لماذا يتم إصدار سندات الكيان التأسيسي للاتحاد الروسي؟ تظل سندات المناطق الروسية استثمارا جيدا. التصنيف الائتماني للمصدر

كمية المناطق الروسيةوالتي ستدخل سوق السندات للحصول على القروض، يمكن أن ترتفع في عام 2017 من 22 إلى 40، وفقا لتوقعات وزارة الخزانة. وهذا التقييم يقدمه مدير الإدارة في عرض تقديمي على موقع الوزارة. الدين الحكوميوالأصول المالية الحكومية لوزارة المالية كونستانتين فيشكوفسكي: أيضًا، بناءً على نتائج عام 2017، من المخطط زيادة مضاعفة في جذب الأوراق المالية. الآن أكبر كميات الجذب الأموال المقترضةيتم تزويد المناطق بقروض البنك والميزانية.

بشكل عام، دخول سوق الديون على أي مستوى، من الشركات الكبيرة إلى البلديات، فكرة جيدةتقول آنا بودروفا، كبيرة المحللين في ألباري. سيسمح لك جمع الأموال بهذه الطريقة بعدم "إطعام" البنوك بأسعار فائدة إضافية ومدفوعات زائدة، والاطلاع على الأسعار الحالية للقروض والتطور بطريقة تجعل المواضع مثيرة للاهتمام للمستثمرين.

ويعتقد المحلل أن الوضع "الضعيف" لمثل هذه الإيداعات للبلديات يمثل صورة ضعيفة للغاية للآفاق والانقطاعات المحتملة في خدمة هذه الديون. ويمكن التخفيف من ذلك من خلال تطوير استراتيجية التنمية. يجب على المستثمرين أن يفهموا أن البلدية تدخل سوق الديون ليس من أجل "التهام" رأس المال المجتذب لاحقًا، ولكن من أجل تحفيز التنمية. وبمجرد ظهور ذلك بوضوح، لن تكون هناك مشاكل في جمع الأموال بهذه الطريقة.

هذه هي الطريقة التي يمكن أن يحدث بها النمو

يعد إصدار السندات من قبل المناطق خطوة طبيعية تهدف إلى جعل المناطق معتادة بشكل عام على اقتراض الأموال ليس في شكل قروض، ولكن من خلال إصدار الأوراق المالية، كما يوافق كيريل ياكوفينكو، المحلل في شركة ألور بروكر. هناك تدرج معين غير معلن للمناطق حسب الدرجة من الأسوأ إلى الأفضل. تقليدياً، تبلغ ديون المنطقة الأضعف نحو 100% من حجمها عائدات الضرائبلهذا العام، وكل هذه الديون مقومة بقروض من المركز الفيدرالي. هذا أمر سيء، يتم إنفاق هذه الأموال بشكل غير فعال، ويتم إعادة تمويل القروض باستمرار، ويتم التعامل معها، على سبيل المثال، بلا مبالاة. هذا هو المال الذي يأتي بسهولة شديدة، وبالتالي لا يتم تقييمه.

على سبيل المثال، يستشهد بمناطق موردوفيا وخاكاسيا وكوستروما وأستراخان وكالميكيا وماري إيل وعدد من المناطق الأخرى. وتتجاوز نسبة ديونها العامة إلى إيرادات ميزانيتها 100%. والنتيجة هي وضع متناقض يثبط عزيمة المديرين: فالمناطق الضعيفة تحصل على قروض الميزانية بكل قوتها وتدفع فائدة منخفضة عليها، في حين تقوم المناطق القوية التي لديها ديون قليلة (منطقة فلاديمير، على سبيل المثال) بتمويل نفقاتها المتزايدة. يفعلون ذلك بشكل رئيسي من خلال القروض التجارية، ادفع أكثر ارتفاع أسعار الفائدةلهذه الديون، وفي الواقع يتم دعم المناطق الأضعف، لأن الضعفاء يحصلون على أموال الموازنة العامة.

وهذا يعني، كما يوضح كيريل ياكوفينكو، أن الحد الأدنى من المهمة هو إيقاف المماطلة فخ الديونوالمهمة القصوى هي التأكد من أن الأقاليم تصدر سندات ومن خلالها تمول بنود إنفاقها. سيكون ذلك طريقة صادقةحيث أن مشتري السندات في البورصة يحسب أمواله ولا يرغب في استثمارها في منطقة لن تظهر من وجهة نظره نمواً اقتصادياً.

يعتقد المحلل أن المناطق سيتعين عليها العمل ليس فقط على الجانب المالي، ولكن أيضًا على عنصر الصورة، لإقناع المستثمرين بأنهم سينموون ويتطورون، وسيتعين عليهم بناء علاقات مع المستثمرين، وليس مع المسؤولين الحكوميين . إن التبادل كأداة مفيد للغاية، ولهذا السبب تدفع وزارة المالية المناطق نحو الاستقلال، وتعرض عليها الاقتراض من خلال آلية شفافة لإصدار السندات. يمكن أن تتحول كل منطقة إلى شيء مثل مشروع تجاري منفصل، مع نقاط القوة والضعف الخاصة بها، وهذا سوف يشجع النمو الاقتصاديالبلاد ككل.

يقول الخبراء إن الاستثمارات في سوق الديون الإقليمية للاتحاد الروسي ليست فكرة واضحة، ولكنها واعدة للغاية. ما هي المناطق التي يجب عليك إقراضها اليوم للحصول على ربح جيد خلال عام؟

السندات الإقليمية ليست الأوراق المالية الأكثر سيولة في السوق السوق الروسية، ولكن لديهم إمكانات نمو جيدة. ووفقا لديمتري دودكين، رئيس مديرية تحليل أدوات الدين في أورالسيب كابيتال، فإن السندات الإقليمية (أو الفرعية) تتمتع بفترة تداول أطول مقارنة بالسندات. سندات الشركات. ويقول إن هذا يعني أنه مع انخفاض العائدات، سترتفع أسعار هذه الأوراق المالية بشكل أسرع بكثير.

يعتقد دودكين أن شراء السندات الفيدرالية له أهمية خاصة بالنسبة للمستثمرين الذين يتوقعون مزيدًا من التباطؤ في التضخم وانخفاض سعر الفائدة في البنك المركزي. يدعو استثمارات مربحةفي بعض إصدارات السندات في منطقتي فولغوجراد ("VolgObl-12") ونيجني نوفغورود ("NizhgorObl-9")، وإقليم كراسنويارسك ("KrasnYarKr-9") ومنطقة خانتي مانسيسك ذاتية الحكم ("KhMAO-9") . وتتميز هذه السندات بعوائد مرتفعة (أكثر من 11%) تتجاوز حجمها معدل المفتاحالبنك المركزي، وتصنيفات المضاربة من ستاندرد آند بورز وموديز وفيتش، والتي تشير إلى الجدارة الائتمانية الجيدة لمناطق الإصدار.

وفقا لشركة Uralsib لإدارة رأس المال، في التقرير منطقة فولغوجرادوفي عام 2015، بلغت نسبة الدين إلى الدخل التشغيلي 40%، وكان عجز الميزانية يساوي 9% من الدخل - وهذا يتوافق مع متوسط ​​الأرقام في المناطق الروسية. في إقليم كراسنويارسك، بلغت نسبة ديون المنطقة إلى الدخل التشغيلي 37٪، وكان عجز الميزانية حوالي 11٪ من الدخل، في منطقة نيجني نوفغورود - 47 و 9٪ على التوالي.

لكن الوضع أفضل بكثير في منطقة خانتي مانسي المتمتعة بالحكم الذاتي: في عام 2015، كانت نسبة الدين إلى الدخل التشغيلي في المنطقة 5٪ فقط، وكان عجز الميزانية يساوي 2.3٪ من الدخل. يعد هذا أحد الموضوعات القليلة في الاتحاد الروسي التي تتمتع برصيد ميزانية مستقر نسبيًا.

يعترف نائب مدير قسم إدارة الأصول في شركة ألفا لإدارة رأس المال، يفغيني كوتشيمازوف، بأن السندات الإقليمية تشغل حصة صغيرة من محفظته بسبب انخفاض سيولتها. ومع ذلك، يميل الممول أيضًا إلى الاعتقاد بأن مثل هذه الاستثمارات مثيرة للاهتمام بالنسبة لمستثمري القطاع الخاص: فالانخفاض المتوقع في التضخم وسعر الفائدة الرئيسي للبنك المركزي هو سبب للاهتمام بالسندات الإقليمية.

"السيولة في هذا السوق محدودة للغاية، ولكن إذا ركزت عليها استثمارات طويلة الأجليقول كوتشيمازوف: "أود أن أنصحك بإلقاء نظرة فاحصة على روابط خانتي مانسي ذات الحكم الذاتي وموسكو، وخاصة قضية موسكو 48". ويشير إلى أن العائد على سندات الروبل في موسكو أعلى بالفعل بمقدار نقطة مئوية واحدة من عائد OFZ.

​ وفقوكالة التصنيفوتستحوذ العاصمة الروسية ستاندرد آند بورز الآن على 25% من السوق السندات الفيدرالية الفرعية

. بالنسبة لعام 2016، تنص ميزانية المدينة على زيادة في الديون بمقدار 40 مليار روبل أخرى، وفي عامي 2017 و 2018، تأمل سلطات موسكو في الاستغناء عن إصدار سندات دين جديدة.

يفضل الاقتصادي البارز في مجموعة Finam، تيمور نيغماتولين، سندات منطقتي سامارا ("SamaObl-10") وياروسلافل ("YarObl-13"). وتتميز هذه الأوراق المالية بعوائد عالية (11-12%) وكوبون بنسبة 10% سنويا. "هذه السندات مثيرة للاهتمام للغاية. وأكد نيغماتولين أن هذه الأوراق المالية، مثل معظم الأوراق المالية في القطاع الفرعي، منخفضة السيولة، ولكن يمكن للمستثمر شرائها ليس فقط بسبب مدفوعات القسيمة المرتفعة، ولكن أيضًا للعب على انخفاض سعر الفائدة الرئيسي للبنك المركزي. ومع ذلك، يعتقد الممول أن السندات دون الفيدرالية هي أصل جذاب للمستثمرين من المؤسسات الكبيرة وليس للمستثمرين من القطاع الخاص.

تعد منطقة سمارة واحدة من أكبر مصدري الديون الحكومية، وفقًا لـ S&P، حيث تشغل حصة 6٪ من هذا السوق. في الفترة من مايو إلى يونيو 2016، ستقوم المنطقة بإصدار سندات للسكان بقيمة 510 مليون روبل. مع فترة استحقاق من سنة إلى 30 سنة. وتعتزم السلطات الإقليمية استخدام العائدات في مشاريع البنية التحتية، بما في ذلك إعادة إعمار وسط سامراء.

وتقوم منطقة ياروسلافل بدورها بتخفيض عجز الميزانية باستمرار. وعلى الرغم من أن المنطقة لن تكون قادرة على جني الأرباح في عام 2016، كما كان مخططا في الربيع الماضي، تتوقع الحكومة عجزا في الأموال هذا العام عند مستوى 744 مليون روبل. للمقارنة: في عام 2015، بلغ عجز الميزانية 3.63 مليار روبل.

ويؤكد كبير محللي السندات في شركة "آتون"، ياكوف ياكوفليف، أنه عند الاستثمار في القطاع الإقليمي لسوق الديون، ينبغي للمرء التركيز على التوازن بين الجودة الائتمانية الجيدة للأوراق المالية وربحيتها. ووفقا لهذه المعلمة، فإن سندات منطقة نيجني نوفغورود وجمهورية كومي (إصدار "كومي-11") تبدو الأكثر جاذبية، كما يشير الممول.

يتجاوز العائد على السندات الصادرة عن كومي 11 السعر الرئيسي للبنك المركزي. واليوم يتم تداول هذه السندات بعلاوة قدرها نقطتان مئويتان. إلى OFZ. بالإضافة إلى ذلك، من حيث إيرادات الميزانية الإقليمية للفرد، تعد جمهورية كومي واحدة من الدول الرائدة بين المناطق الروسية وهي واحدة من الجهات المانحة القليلة للميزانية الفيدرالية.

ويشير ياكوفليف من شركة Aton إلى أنه مع زيادة عدد الإيداعات في سوق الديون الحكومية الفيدرالية، فإن وضع السيولة سوف يتحسن، لذلك قد تكون هذه الأوراق المالية ذات فائدة للمستثمر على المدى الطويل.

وفي وقت سابق، توقع محللو ستاندرد آند بورز أن يتضاعف حجم سوق السندات للسلطات الإقليمية والبلدية بحلول نهاية عام 2017، ليصل إلى 800 مليار روبل روسي. ووفقا لتقديراتهم، ستقوم المناطق والبلديات بإصدار سندات بقيمة حوالي 300 مليار روبل سنويا. في عام 2015، أصدرت الكيانات المكونة للاتحاد الروسي سندات بقيمة 95 مليار روبل. - وهذا أقل بنسبة 12٪ عما كان عليه في عام 2014. بلغ حجم سوق الديون الفيدرالية 460 مليار روبل.

أصبحت المناطق الروسية أكثر نشاطا في اقتراض الأموال من المستثمرين. ووفقا لرويترز، منذ بداية هذا العام، أصدرت السلطات الإقليمية والبلدية سندات بالروبل بقيمة 60.5 مليار روبل بالقيمة الاسمية. في الوقت نفسه، كما تشير بوابة Cbonds، فإن الحد الأقصى لمبلغ إصدار الديون المعلن من قبل مناطق مختلفة في عام 2017 يتجاوز 300 مليار روبل - وهو ضعف ما كان عليه في عام 2016.

في المجمل، تخطط 35 جهة اتحادية لدخول سوق الديون خلال الأرباع الثلاثة المقبلة، من بينها خمس مناطق جديدة ستجذب التمويل بهذه الطريقة لأول مرة - جمهورية بورياتيا، منطقة ألتايمناطق تيومين وكورسك وتشيليابينسك. تعتزم سانت بطرسبرغ وإقليم كراسنويارسك وموسكو ومنطقة موسكو الحصول على أكبر مبلغ من الأموال هذا العام، وكذلك منطقة نيجني نوفغورودوأوكروج يامالو-نينيتس المتمتعة بالحكم الذاتي - وفقًا لتقديرات Cbonds، نتحدث عن إجمالي 184.1 مليار روبل.

قروض الخريف

تقليديا، ذروة نشاط المناطق في سوق الديون تحدث في الخريف - تقترض الكيانات الأموال وفقا لقوانين الميزانية المعتمدة، كما يوضح مدير المحفظة في شركة ألفا كابيتال مانجمنت إيفجيني زورنيست. وهكذا، في 22 سبتمبر، طرحت منطقة ياروسلافل إصدارًا إضافيًا لسنداتها لمدة عشر سنوات بقيمة 2.5 مليار روبل بسعر 101.7٪ من القيمة الاسمية، مع عائد قدره 8.33٪ سنويًا. يدخل سوق الديون في 26 سبتمبر منطقة كيميروفووالتي ستقدم للمستثمرين سندات بقيمة 9 مليارات روبل مع فترة استحقاق سبع سنوات وبمعدل قسيمة 8.2٪ سنويًا.

في 28 سبتمبر، ستقترض منطقة نوفوسيبيرسك أموالاً من المستثمرين في بورصة موسكو - وتعتزم طرح سندات مدتها خمس سنوات بقيمة 5 مليارات روبل بمعدل قسيمة يقدر بـ 8-8.3٪ سنويًا. أخيرًا، في 10 أكتوبر، من المقرر طرح سندات منطقة كورسك لأول مرة بقيمة 1.3 مليار روبل مع فترة استحقاق 8 سنوات وعائد متوقع يتراوح بين 8.56-8.77٪ سنويًا.

سيكون هناك طلب كبير على سندات الدين الإقليمية من قبل مجموعة واسعة من المستثمرين، حسبما يرى ألكسندر إرماك، كبير محللي سوق الديون في منطقة كولومبيا البريطانية. ويفسر ذلك من خلال حقيقة أن السندات الفيدرالية تقدم عوائد أكثر جاذبية من مناطق OFZ. وفي الوقت نفسه، كما هو الحال في حالة الديون الفيدرالية، لن يضطر المستثمر إلى دفع ضريبة الدخل الشخصي بنسبة 13٪ على دخل القسيمةمن هذه الأوراق.

"إن العلاوة على السندات الفيدرالية تبلغ حاليًا 0.3-0.5 نقطة مئوية. لسندات المناطق ذات التصنيف الائتماني الأعلى و0.6-1 نقطة مئوية. على الأوراق المالية في المناطق مع المزيد مستوى منخفض"التصنيفات الائتمانية"، يلاحظ الخبير.

ووفقا له، فإن الانتشار الصغير لأسعار الفائدة على سندات المناطق ذات التصنيفات الائتمانية المختلفة يرتبط بتاريخ إيجابي للمدفوعات في هذا السوق - غياب التأخير والتخلف عن السداد. بالإضافة إلى ذلك، يثق المستثمرون في مناطق الاقتراض لأنهم واثقون من حدوث ذلك طارئويضيف إرماك أن جميع المُصدرين سيحصلون على الدعم من المركز الفيدرالي.

من يحتاج إلى الديون الإقليمية؟

ومع ذلك، يرى إيفجيني زورنيست أن السندات الإقليمية هي أكثر من مجرد أداة للمستثمرين المؤسسيين - شركات الإدارة والتأمين، فضلا عن صناديق التقاعد غير الحكومية. إن اللاعبين الكبار هم الذين يشترون أغلب الإصدارات الجديدة للديون الإقليمية.

"بالنسبة لأنواع معينة من العملاء المؤسسيين، مثل صناديق التقاعدويؤكد الممول أن "هناك قيودًا تشريعية تجعل الاستثمارات في سندات المقترضين الفيدراليين جذابة". يتناسب الدين الإقليمي تمامًا مع استراتيجيات الاستثمار للصناديق والشركات التي اعتادت على اللعب على المدى الطويل، كما يوافق ألكسندر إرماك. في أغلب الأحيان، تصدر الجهات الفيدرالية سندات طويلة الأجل (مع فترة تداول تتراوح من 5 إلى 10 سنوات)، وبالتالي فإن الطلب المرتفع على هذه الأصول من المستثمرين المؤسسيين أمر منطقي تمامًا.

ومع ذلك، هناك أيضًا مخاطر: الاهتمام المتزايد من جانب كبار اللاعبين يؤدي إلى انخفاض شديد في سيولة الديون الفيدرالية. وهذا يزيد من تكاليف حامل السندات الإقليمية عند الشراء والبيع السوق الثانويةيحذر زورنيست. مستثمر خاصلن يتمكن أولئك الذين استثمروا في هذه الأوراق المالية دائمًا من بيعها بسعر الشراء على الأقل.

ومع ذلك، بالنسبة للمشارك المحافظ في السوق الذي لا ينوي المضاربة ويلتزم باستراتيجية "الشراء والاحتفاظ"، فإن السندات الفيدرالية هي قرار جيديقول كونستانتين جلازوف، رئيس قسم تداول السندات في آتون. يتم دعم الاستثمارات في هذه الأوراق المالية من خلال انخفاض أسعار الفائدة على ودائع الروبل وتزايد عدم الثقة فيها النظام المصرفيعلى خلفية إعادة تنظيم أكبر البنوك الخاصة أتكريتي وبنك B&N.

"العملاء الذين تنتهي صلاحية ودائعهم بالروبل ذات الأسعار المرتفعة "القديمة" يبحثون عن ودائع بديلة. يقول الممول إن سندات الموضوعات الفيدرالية لهؤلاء العملاء تعد بديلاً جيدًا للودائع ومناطق OFZ. ويذكر أيضًا أن العديد من إصدارات السندات الإقليمية تنص على الاستهلاك (دفع "جسم" الدين خلال فترة تداول الورقة) - بالنسبة للعديد من المستثمرين تعتبر هذه حجة إضافية لصالح الشراء.

فيما يتعلق بنسبة المخاطرة إلى العائد، فإن السندات الفيدرالية تتوافق تمامًا مع الأوراق المالية للشركات عالية الجودة، كما يشير تيمور نيجماتولين، محلل شركة Otkritie Broker. تتم تغطية مخاطر التخلف عن سداد هذه الأوراق المالية جزئيًا من قبل الدولة، التي تراقب انضباط الميزانية ويجب أن تقدم الدعم للمنطقة إذا واجهت أي صعوبات في خدمة الديون. ويخلص الخبير إلى أنه في الوقت نفسه، فإن الانتعاش الاقتصادي الناشئ في البلاد سيساعد على تحسين الجدارة الائتمانية لمناطق الإصدار.

كيفية اختيار "الكيانات المربحة"

وفقا لكونستانتين جلازوف، عند شراء السندات الفيدرالية، من الضروري التركيز بشكل أساسي على التصنيف الائتماني للمصدر. "في رأيي، مستوى "BB" وما فوق مقبول تمامًا جودة الائتمان"، يؤكد. ويعتبر تيمور نجماتولين بدوره أن الديناميكيات أكثر أهمية مؤشرات الاقتصاد الكليالمنطقة (الإجمالي المنتج الإقليميوتضخم المستهلك ومستوى التوظيف) وحالة ميزانيتها - بناءً على هذه المعايير، من الممكن تقييم موثوقية موضوع الاتحاد كمقترض بشكل أكثر دقة.

عند اختيار الأوراق المالية في سوق الديون الإقليمية، من الأفضل إعطاء الأفضلية للإصدارات طويلة الأجل، كما ينصح إرماك من منطقة كولومبيا البريطانية. "نظرًا للاستمرار المحتمل للاتجاهات الهبوطية في أسعار الفائدة في سوق الروبل، فإن الأكثر إثارة للاهتمام بالنسبة للاستثمار هي السندات الفيدرالية ذات فترة تداول تتراوح من 4 إلى 8 سنوات تقريبًا، والتي، اعتمادًا على نسبة المخاطرة إلى العائد، تعني ضمنًا العائد 7.9-8 6٪ سنويًا (منتشر إلى OFZ ضمن 0.36-1.07 نقطة مئوية) "، يعلق المحلل.

ويتفق الممولين الذين شملهم الاستطلاع على ذلك أفضل طريقةالاستثمار في السندات الإقليمية يعني شرائها خلال الاكتتاب الأولي. يوضح جلازوف: "كقاعدة عامة، هناك علاوة صغيرة على الربحية على العروض الأولية".

يضيف ألكسندر إرماك أن الشراء أثناء الاكتتاب ضروري بسبب العرض المحدود في سوق الديون الفيدرالية. "يتم حاليًا تداول 117 إصدارًا من 45 موضوعًا فيدراليًا في بورصة موسكو و البلدياتبمبلغ إجمالي يبلغ حوالي 462 مليار روبل، أي حوالي 2.8٪ من إجمالي سوق سندات الروبل. وفي هذا الصدد، يتم شراء السندات الفيدرالية أثناء الاكتتاب الأولي وعادة ما يتم الاحتفاظ بها في محافظ المستثمرين حتى تاريخ الاستحقاق.

بالإضافة إلى عمليات طرح السندات القادمة في كيميروفو و مناطق نوفوسيبيرسكيوصي المحللون بالاهتمام بالأوراق المالية المتداولة بالفعل والمدرجة في القائمة اللومباردية لبنك روسيا. على سبيل المثال، بالنسبة لسندات موسكو المستحقة في عام 2022.

أبلغ وزير المالية أنطون سيلوانوف رئيس الوزراء ديمتري ميدفيديف عن مشاكل الميزانيات الإقليمية. تصوير ريا نوفوستي

يمكن تغطية النقص في الأموال في الميزانيات الإقليمية ليس فقط عن طريق القروض المصرفية والإعانات الفيدرالية، ولكن أيضًا عن طريق أموال السكان. حتى الآن، تجربة الاقتراض من المواطنين من خلال إصدار السندات الخاصة موجودة فقط في منطقة تومسك. وأفادت السلطات المحلية بالأمس أنها باعت سندات بقيمة 6 ملايين روبل لسكان تومسك. ولم يكن هناك أي تقصير في سداد هذه الأوراق المالية حتى الآن. لكن حوالي اثنتي عشرة منطقة في البلاد على وشك الإفلاس بالفعل.

مرة أخرى في ديسمبر 2015، بدأت وزارة المالية في تومسك في وضع سندات لمدة ثلاث سنواتللسكان الذين يبلغ معدل دخلهم القسيمة 12% سنويا. الحجم الإجمالي للإصدار هو 100 مليون روبل، والقيمة الاسمية للسند الواحد هي 1000 روبل، ويتم دفع دخل القسيمة كل ثلاثة أشهر. منطقة تومسك هي المنطقة الوحيدة التي يتم فيها وضع هذه السندات. على مدى السنوات الـ 14 الماضية، تم إصدار سندات بقيمة 5 مليارات روبل. وفي الوقت نفسه، تراوحت معدلات القسيمة بين 8.5-16% سنويًا.

"لقد فهمنا أنه من الصعب جدًا على سكان تومسك تحديد السندات البلدية وأيها الإقليمية. ولذلك فإن شروطنا الأساسية هي نفسها - المعدل هو 12%. الفرق هو أن الإدارة المالية (الإقليمية – NG) لديها سندات مدتها سنتان، بينما لدينا سندات مدتها ثلاث سنوات،” نقلت إنترفاكس عن إيرينا يارتسيفا، رئيسة الإدارة المالية في تومسك.

وأشار المسؤول إلى أن العائد على السندات الإقليمية هو 1 نقطة مئوية أعلى من الحد الأقصى من الرهاناتعلى ودائع الروبل في البنوك للسكان. بالإضافة إلى ذلك، لا يخضع الدخل من الأوراق المالية البلدية لضريبة الدخل الشخصي، على عكس الدخل من الودائع مؤسسات الائتمان. الضامن للوفاء بالتزامات الديون هو ميزانية مدينة تومسك، أي أن السندات محمية بممتلكات البلدية.

شروط الإقامة، وفقا ليارتسيفا، مفيدة ليس فقط للسكان، ولكن أيضا للبلدية، لأن البنوك مستعدة لتقديم القروض للمدينة فقط لمزيد من مخاطر عالية. "علينا أن نقترض أموالاً من السوق لخدمة ديون البلدية. هناك طريقتان للاقتراض: الحصول على قروض أو إصدار سندات. وأشارت إلى أن المعدل في السوق اليوم بالنسبة لمؤسسات الائتمان – من 13 إلى 15% – مرتفع جدًا.

وفي الصيف، قد تصدر منطقة سمارة أيضًا سندات للسكان. "مخطط إصدار السندات وشروط الإصدار وتكلفته - كل هذه التفاصيل تم وضعها بالفعل. وقال سيرجي كاندييف، وزير المالية في منطقة سامارا، "كل ما تبقى هو اتخاذ قرار أساسي بشأن تكلفة السندات وسعر الفائدة". وتخطط السلطات الإقليمية لجعل العائمة سعر الفائدةعلى السندات، بحيث يتم التركيز على التضخم الحالي في البلاد وتعديله حسب الضرورة. سيتم التعامل مع إصدار السندات من قبل شركة تنمية منطقة سامارا، والتي سيتم على أساسها إنشاء صندوق ضمان يعمل كضامن للقروض للسكان. ومن المفترض أيضًا أن يقوم مجلس حملة السندات المنشأ خصيصًا بمراقبة استخدام الأموال المقترضة.

وتدعم وزارة المالية الروسية بشكل عام مثل هذه الإجراءات من قبل المناطق. وهكذا، قام نائب وزير المالية ليونيد جورنين بتقييم تجربة منطقة تومسك بشكل إيجابي. وعلى وجه الخصوص، أشار إلى أن هذه المنطقة هي الكيان الوحيد للاتحاد الروسي الذي ينفذ قضايا السندات الإقليمية للسكان، وأوصى بأن تدرس الموضوعات الأخرى هذه الممارسة وتستخدمها. ومن المثير للدهشة أن وزارة المالية واثقة من أن معظم المناطق اليوم يمكنها استخدام مثل هذه الآلية. بعض القيود، وفقا لجورنين، لا يمكن تطبيقها إلا على أولئك الذين يزيد مستوى الدين العام لديهم عن ضعف دخلهم. "هناك كيانات معينة يكون فيها مستوى الدين العام أعلى من دخلها. وفي هذه المناطق، لا ينبغي للمرء المخاطرة واستخدام ثقة المواطنين كمصدر لتمويل عجز الميزانية.

ومن خلال دعوة المناطق إلى الاستفادة بشكل أكثر فعالية من سوق الاقتراض، يبدو أن السلطات تنسى أن بعض المناطق اليوم أصبحت معسرة بالفعل. ووفقاً لوكالة التصنيف ستاندرد آند بورز، فإن تسع مناطق تعاني من ديون تتراوح بين 80% إلى 100% من دخلها. وهكذا، كانت مناطق موردوفيا وكوستروما وأستراخان وسمولينسك وأدمورتيا وكاريليا وفولغوغراد وريازان وساراتوف معرضة للخطر. علاوة على ذلك، في منطقة أستراخان وموردوفيا، تجاوزت الديون بشكل كبير 100٪، كما تؤكد ستاندرد آند بورز. في نهاية العام الماضي، أبلغ رئيس الوزراء ديمتري ميدفيديف ورئيس وزارة المالية أنطون سيلوانوف عن عبء الديون المرتفع في هذه المناطق.

في نصف مناطق الاتحاد الروسي، يتجاوز الدين 50٪ من الدخل. تقول كارين فارتابتوف، كبيرة محللي الائتمان في وكالة ستاندرد آند بورز: "حقيقة الديون في حد ذاتها ليست مأساة". – على سبيل المثال، في البلديات الألمانية يمكن أن يصل إلى 200-300% من مستوى الدخل. لكن السندات المحلية تعتبر من أكثر السندات سيولة. في ظروفنا، حتى مستوى الدين الذي يبلغ 30٪ يمكن أن يصبح حرجًا بالفعل» (انظر). ومع ذلك، وفقا لوزارة المالية، فإن المستوى الحرج للدين العام للمنطقة هو مؤشر ضعف دخل الشخص المعني.

بالإضافة إلى ذلك، يؤكد الاقتصاديون أنه لا توجد قيود على إصدار السندات الإقليمية اليوم. "ومع ذلك، فإن المناطق والبلديات الروسية تعتبر السندات أقل مرونة وأكثر تعقيدًا من الناحية الفنية من الأدوات القروض المصرفية"، لذا فإن عددًا قليلًا منهم فقط يطرحون إصدارات الأوراق المالية" ، كما توضح محللة S&P إيكاترينا إيرمولينكو. يقول ستانيسلاف نوفيكوف، المدير الإداري لشركة BKS Ultima، إن المحدد الطبيعي لنمو الديون الإقليمية لا يزال هو السوق نفسه.

ومقارنة بعام 2014، انكمش سوق السندات في العام الماضي من حيث القيمة الاسمية. وأضاف: «انخفض حجم السندات التي أصدرتها المناطق والبلديات الروسية، بحسب تقديراتنا، إلى 95 مليار روبل، أي بنسبة 12%. ويشير إرمولينكو إلى أن إجمالي حجم السندات المتداولة انخفض بنسبة 2% إلى ما يقرب من 460 مليار روبل. في الوقت نفسه، تم وضع نصف القضايا الجديدة من قبل أربع مناطق - إقليم كراسنويارسك ومنطقة نيجني نوفغورود وجمهورية كومي ومنطقة سامارا.

ويجب على المواطنين أن يتذكروا ذلك ربحية عاليةهناك روابط إقليمية الجانب العكسي. مع الودائع المصرفيةيمكنك سحب الأموال في أي وقت، بينما لا يمكن إرجاع الاستثمارات في السندات إلا عند الاستحقاق أو من خلال البيع البورصة، يلاحظ المتخصص الرائد في شركة Alor+ بافيل خوروشيلوف. في حالة إفلاس أحد البنوك، يمكن للسكان إعادة جزء من أموالهم من خلال نظام تأمين الودائع. ولكن عند شراء الأوراق المالية، لا يتم توفير مثل هذا المخطط.

ومع ذلك، يبدو من غير المرجح بالنسبة للخبراء الإعلان عن التخلف عن سداد الدين العام للمناطق، بما في ذلك لأسباب سياسية. "إذا نشأت مشاكل في خدمة الديون، فسيقوم المركز الفيدرالي ببساطة بتحويل المبالغ اللازمة لسداد الالتزامات الحالية،" نوفيكوف متأكد من ذلك.

مقدمة

1 الجوانب النظرية لعمل سوق السندات الإقليمية

1.1 جوهر مفهوم السندات

1.2 أنواع وأنواع السندات

1.3 ميزات عمل سوق السندات

2. تقييم عملي لسوق السندات الإقليمية

2.1 تقييم سوق السندات الإقليمية للكيانات المكونة للاتحاد الروسي

2.2 تقييم سوق سندات الشركات الإقليمية

2.3 تقييم سوق السندات البلدية الإقليمية

3. مشاكل سوق السندات الإقليمية وسبل حلها

3.1 مقترحات لتحسين ظروف التشغيل لسوق السندات الإقليمية

3.2 مقترحات لزيادة جاذبية السندات كنوع من الأوراق المالية

خاتمة

قائمة الأدب المستخدم

التطبيقات

مقدمة

يعد سوق السندات الإقليمية عنصرًا مهمًا في سوق الأوراق المالية وله تأثير كبير على فعالية السياسة الاقتصادية للدولة ككل. الحاجة إلى تطوير سوق السندات الإقليمية في الظروف الحديثةتحددها مهام جذب الموارد الاستثمارية إلى المناطق للتغلب على التدهور الصناعي، وتقليل تمايز المناطق الروسية في مستوى التنمية الاجتماعية والاقتصادية، وزيادة مستويات معيشة السكان. ومن خلال سوق السندات الإقليمية يمكن تدفق رؤوس الأموال إلى المناطق، الأمر الذي سيحل مشاكل تمويل برامج الاستثمار المستهدفة، وتغطية عجز الميزانية وزيادة السيطرة على السوق المالية المحلية.

وفي سياق زيادة الاستقلال المالي للمناطق، فإن دور السلطات الإقليمية في إنشاء البنية التحتية ومراقبة أداء أسواق السندات الإقليمية مرتفع للغاية. على وجه الخصوص، يمكن للسلطات تعزيز نمو انفتاح المعلومات للمشاركين في سوق الأوراق المالية ومستوى التطور التكنولوجي لأنظمة التداول والتسوية والإيداع. وفي الوقت نفسه، تشارك السلطات الإقليمية بنشاط في سوق الأوراق المالية، حيث تصدر سندات الدين.

تعتبر قروض السندات طريقة تقليدية وواسعة الانتشار للاقتراض في العالم للسلطات الإقليمية. في أسواق الأسهم الدولية، تحتل السندات الإقليمية أحد الأماكن الرئيسية، بعد أن تلقت تطوراً خاصاً في الولايات الفيدرالية التي تتمتع بدرجة عالية من الاستقلال الاقتصادي للمناطق. من الأهمية بمكان في هذه الحالة التنظيم الصحيح لعمل السوق، مما يجعل من الممكن زيادة كفاءة نظام الاقتراض المستخدم وتجنب حالات التخلف عن السداد.

نعني بالسلطات الإقليمية السلطات الفرعية والبلدية (المحلية)، أي إدارات الكيانات المكونة للاتحاد الروسي والسلطات التنفيذية للبلديات.

ويتيح إصدار السندات الإقليمية فرصة لخفض تكلفة خدمة الدين المحلي؛ يسمح لك بتعبئة الموارد المالية المتاحة في المنطقة بشكل فعال، وكذلك (إذا لزم الأمر) جذب أموال إضافية من مناطق أخرى ومن الخارج؛ يشجع تحويل مدخرات الأسرة إلى استثمارات. يسمح الاستخدام الفعال لنظام اقتراض السندات للسلطات الإقليمية بحل مشاكل توازن الميزانية، وتمويل تطوير البنية التحتية المحلية، وتحقيق الأداء الفعال للنظام المالي للمنطقة ككل.

بالنسبة لروسيا، ونظراً لخصائص هيكلها السياسي ووضعها الاقتصادي، فإن مسألة بناء نظام فعال لاقتراض السندات الإقليمية أمر مهم للغاية. يؤدي الوضع الحالي إلى تفاقم الحاجة إلى دراسة ميزات واتجاهات تطوير هذا القطاع من سوق الأوراق المالية، والبحث عن الشكل الأمثل لتنظيمه لروسيا الحديثة وبناء آلية فعالة لاقتراض السندات الإقليمية على أساسه.

من بين أعمال المؤلفين المحليين التي تتناول تطوير سوق السندات الإقليمية في روسيا والخارج، يجب تسليط الضوء على أعمال B. I. Kolesnikov، V. V. Rubtsov، V. S. شينيف. تم وصف مهام الدولة وأدوات سياستها الاقتصادية في أعمال مؤلفين مثل Dragilev M.S.، Kuznetsov V.I.، Osadchaya I.M.، Rymalov V.V.، Faminsky I.P. في أعمال Auerbach A.J.، Musgrave R.، Mikhailov M.N.، Romanovsky M.V.، Khatuntsev V.M.، Ter-Minasyan T.، Shishkov Yu.V. ويتم تحليل توزيع مهام الدولة بين مستويات الحكم في الولايات الفيدرالية، وملامح السلطات الإقليمية، والجوانب الإقليمية للسياسة الاقتصادية للدولة، وأدواتها.

يشير تحليل الأدبيات العلمية والمنهجية حول مشاكل اقتراض السندات الإقليمية إلى عدم وجود بحث يربط بشكل منهجي وشامل بين ميزات أنشطة السلطات الإقليمية في عملية تشكيل علاقات الاقتراض، مع مراعاة الظروف الروسية المحددة. وتؤكد هذه الظروف جدوى وأهمية البحث المتعمق في هذا المجال.

الغرض من هذا العمل هو تحديد مشاكل وآفاق سوق السندات الإقليمية الروسية.

ولتحقيق هذا الهدف تمت صياغة المهام الرئيسية التالية التي حددت منطق البحث وبنية الأطروحة:

تحديد الجوهر الاقتصادي وطرق تصنيف السندات.

إجراء تحليل لسوق السندات الإقليمية للاتحاد الروسي؛

تحديد آفاق تطوير سوق السندات الإقليمية للاتحاد الروسي.

الهدف من الدراسة هو الآلية الاقتصادية لعمل سوق السندات الإقليمية في الاتحاد الروسي.

موضوع الدراسة هو العلاقات الاقتصادية والتنظيمية والقانونية المتعلقة بعمل سوق السندات الإقليمية.

كانت القاعدة النظرية والمنهجية والمعلوماتية للدراسة هي الأعمال النظرية والتطورات التطبيقية للعلماء الروس والأجانب، والمواد الإحصائية للجنة الدولة للإحصاء، ووزارة المالية، والمؤسسات الائتمانية والمالية وعدد من الخدمات المعلوماتية والتحليلية؛ الوثائق التشريعية والتنظيمية. كمصادر بيانات لتحليل نماذج تنظيم السوق وإحصاءات السندات الإقليمية مختلف البلدانالمنشورات المستخدمة في الدوريات "سوق الأوراق المالية"، "الخبير"، مواد المؤتمرات، البيانات الإحصائية من التقارير السنوية والشهرية للبنك المركزي للاتحاد الروسي، لجنة الإحصاء الحكومية للاتحاد الروسي، وزارة المالية في الاتحاد الروسي، اللجنة الفيدراليةفي سوق الأوراق المالية، معلومات من المشاركين المحترفين في سوق الأوراق المالية، وكذلك أبحاث من المعاهد العلمية المتخصصة في مشاكل الأسواق المالية وأسواق الأوراق المالية.

استخدم المؤلف في سياق الدراسة منهجا جدليا يسهل دراسة الظواهر الاقتصادية في تطورها، مع مراعاة العلاقات القائمة بينها، واستخدم أساليب التحليل والتركيب المنطقي والمقارن، فضلا عن أساليب أخرى البحث العلمي.

يقع العمل في 65 صفحة من النص المكتوب ويتكون من مقدمة وثلاثة فصول وخاتمة وملاحق وقائمة المراجع التي تحتوي على 40 مصدرا. بناء الفصول أُطرُوحَةتحددها الأهداف والغايات الموضوعة. العمل مزود بـ 6 جداول و7 رسومات

1 الجوانب النظرية لعمل سوق السندات الإقليمية

1.1 جوهر مفهوم السندات

تعتبر السندات من أهم أدوات التداول في سوق الأوراق المالية. رابطة - حمايةإثبات علاقة القرض بين صاحبه (المقرض) والشخص الذي أصدره (المقترض). يضمن السند، باعتباره ضمانًا على درجة الإصدار، حق حامله في الحصول من مصدر السند، خلال الفترة التي تحددها، على قيمته الاسمية والنسبة المئوية من هذه القيمة الثابتة فيه أو ما يعادلها من ممتلكات أخرى. ولذلك فإن السند هو شهادة دين، والتي تتضمن بالتأكيد عنصرين رئيسيين:

التزام المصدر بأن يعيد إلى حامل السند بعد مدة محددة المبلغ المبين على سند الملكية ( الجانب الأمامي) السندات؛

التزام المصدر بدفع دخل ثابت لحامل السند في شكل نسبة مئوية من القيمة الاسمية أو ما يعادلها من الممتلكات الأخرى.

وكما لاحظ أ.أ. كيلياتشكوف، فإن الفرق الأساسي بين الأسهم والسندات هو كما يلي. من خلال شراء السهم، يصبح المستثمر أحد مالكي الشركة المصدرة. ومن خلال شراء سندات الشركة المصدرة، يصبح المستثمر دائنًا لها. بالإضافة إلى ذلك، وعلى عكس الأسهم، تتمتع السندات بفترة تداول محدودة، وبعد ذلك يتم استردادها. تتمتع السندات بميزة على الأسهم عند بيعها حقوق الملكيةأصحابها: تُدفع الفائدة على السندات أولاً، وبعد ذلك فقط يتم دفع الأرباح؛ عند تقسيم ممتلكات الشركة المصدرة في حالة تصفيتها، لا يمكن للمساهمين الاعتماد إلا على ذلك الجزء من العقار الذي سيبقى بعد سداد جميع الديون، بما في ذلك إصدارات السندات. إذا كانت الأسهم، باعتبارها سند ملكية، تمنح أصحابها الحق في المشاركة في إدارة الشركة المصدرة، فإن السندات، باعتبارها أداة قرض، لا تمنح مثل هذا الحق [Kilyachkov، ص 157].

السندات هي الأداة الرئيسية لجمع الأموال من قبل الحكومات والوكالات الحكومية المختلفة والبلديات. كما تلجأ الشركات إلى تنظيم وتقديم القروض المضمونة عندما تحتاج إلى موارد مالية إضافية.

يحتوي إصدار السندات على عدد من الميزات الجذابة للشركة المصدرة: من خلال طرحها، يمكن لمنظمة الأعمال تعبئة موارد إضافية دون التهديد بالتدخل من حاملي الدائنين في إدارة الأنشطة المالية والاقتصادية للمقترض. ومع ذلك، ينبغي اعتبار القروض المضمونة للشركات بمثابة إضافة إلى الأموال المقترضة المستلمة في شكل قروض مصرفية. وحتى في البلدان التي تتمتع بسوق أسهم متقدمة، فإن الشركات لا تغطي كامل احتياجاتها من الأموال المقترضة عن طريق إصدار السندات. ولما كان قرض السندات يعبر عن علاقات تتعلق بحركة عودة القيمة المقرضة، فإنه يشبه في جوهره وهدفه القرض البنكي. وفي هذا الصدد، تجدر الإشارة إلى أن حق إصدار السندات لا يمكن منحه إلا للشركات التي تستوفي شرط الجدارة الائتمانية.

يتم تنظيم إجراءات إصدار السندات من قبل الشركات المساهمة بموجب القانون الاتحادي "بشأن الشركات المساهمة". ووفقاً للقانون المذكور، يجب عند إصدار السندات من قبل الشركات المساهمة استيفاء الشروط الإضافية التالية:

يجب ألا تتجاوز القيمة الاسمية لجميع السندات التي تصدرها الشركة حجم رأس المال المصرح به للشركة أو مبلغ الضمان المقدم للشركة من قبل أطراف ثالثة لأغراض الإصدار؛

يُسمح بإصدار السندات بعد ذلك الدفع الكاملولعب رأس المال المصرح به للأمراء دورًا في حياتها الاقتصادية. أداة قوية هُم تأثير على اقتصاد ... السنداتوعرضت هُمللبيع علىالنقدية الأوروبية سوق. بواسطة السندات ...