منهجية تقييم الفعالية التجارية للمشاريع الاستثمارية. طرق تقييم فعالية المشاريع الاستثمارية. طرق التقدير الديناميكي

السؤال 57 تقييم فعالية الاستثمارات يتم تقييم فعالية الاستثمارات باستخدام الأساليب الإحصائية والديناميكية. وتشمل الأساليب الإحصائية لتقييم فعالية الاستثمارات حساب فترة استرداد الاستثمارات SOI (PP)، ومعدل العائد والمعامل.

أولاً، تم استخدام الطرق الساكنة لحساب فعالية الاستثمارات، والتي لم تأخذ في الاعتبار عامل الوقت، وهو ذو أهمية أساسية للمستثمر المالي؛

ثانياً، كانت المؤشرات المستخدمة تهدف إلى تحديد الأثر الإنتاجي للاستثمارات، أي. زيادة إنتاجية العمل، وخفض التكاليف نتيجة للاستثمارات، والتي تلاشت كفاءتها المالية في الخلفية.

ولذلك، لتقييم الكفاءة المالية للمشروع، فمن المستحسن استخدام ما يسمى. الأساليب "الديناميكية" التي تعتمد في المقام الأول على خصم التدفقات النقدية المتولدة أثناء تنفيذ المشروع. يتيح لنا استخدام الخصم أن نعكس المبدأ الأساسي "أموال الغد أرخص من أموال اليوم" وبالتالي نأخذ في الاعتبار إمكانية الاستثمارات البديلة بسعر الخصم. المخطط العام لجميع الأساليب الديناميكية لتقييم الكفاءة هو نفسه بشكل أساسي ويعتمد على التنبؤ بالتدفقات النقدية الإيجابية والسلبية (تقريبًا، النفقات والإيرادات المرتبطة بتنفيذ المشروع) لفترة التخطيط ومقارنة الرصيد النقدي الناتج التدفقات مخصومة بالمعدل المناسب مع تكاليف الاستثمار.

من الواضح أن هذا النهج ينطوي على الحاجة إلى تقديم عدد من الافتراضات، والتي يصعب تنفيذها في الممارسة العملية (خاصة في الظروف الروسية). دعونا نفكر العائقين الأكثر وضوحا.

أولا، من الضروري أن نقدر بشكل صحيح ليس فقط حجم الاستثمارات الرأسمالية الأولية، ولكن أيضا النفقات والإيرادات الحالية طوال فترة المشروع. إن التقليد الكامل لهذه البيانات واضح حتى في الاقتصاد المستقر الذي يتمتع بمستويات وهياكل أسعار يمكن التنبؤ بها ودرجة عالية من المعرفة بالسوق. في الاقتصاد الروسي، يكون حجم الافتراضات التي يجب القيام بها عند حساب التدفقات النقدية أعلى بما لا يقاس (دقة التنبؤ تعتمد على درجة المخاطر المنهجية).

ثانيا، لإجراء الحسابات باستخدام الأساليب الديناميكية، يتم استخدام فرضية استقرار العملة التي يتم تقييم التدفقات النقدية بها. ومن الناحية العملية، يتم تنفيذ هذا الشرط الأساسي من خلال استخدام أسعار قابلة للمقارنة (مع إمكانية تعديل النتائج لاحقًا مع مراعاة معدلات التضخم المتوقعة) أو استخدام عملة أجنبية مستقرة لإجراء الحسابات. الطريقة الثانية هي الأنسب في حالة تنفيذ مشروع استثماري مع مستثمرين أجانب.

وبطبيعة الحال، كل من هذه الأساليب بعيدة عن الكمال: في الحالة الأولى، تظل التغييرات المحتملة في هيكل الأسعار بعيدة عن الأنظار؛ في الحالة الثانية، بالإضافة إلى ذلك، تتأثر النتيجة النهائية أيضًا بالتغيرات في هيكل أسعار صرف العملات الأجنبية والروبل، وتضخم العملة الأجنبية نفسها، وتقلبات أسعار الصرف، وما إلى ذلك.

في هذا الصدد، هناك سؤال حول مدى استصواب استخدام الأساليب الديناميكية لتحليل استثمارات الإنتاج بشكل عام: بعد كل شيء، في ظروف عدم اليقين العالية وعند إجراء أنواع مختلفة من الافتراضات والتبسيطات، قد تكون نتائج الحسابات المقابلة أبعد عن الحقيقة. ومع ذلك، تجدر الإشارة إلى أن الغرض من الأساليب الكمية لتقييم الكفاءة ليس التنبؤ المثالي بمبلغ الربح المتوقع، ولكن، قبل كل شيء، ضمان إمكانية المقارنة بين المشاريع قيد النظر من حيث الكفاءة، على أساس معايير موضوعية معينة وقابلة لإعادة التحقق منها، وبالتالي إعداد الأساس لوضع الحلول النهائية.

إن تحليل تطوير ونشر الأساليب الديناميكية لتحديد فعالية الاستثمارات يثبت ضرورة وإمكانية استخدامها لتقييم المشاريع الاستثمارية. في البلدان الصناعية المتقدمة للغاية قبل 30 عامًا، كان الموقف تجاه هذه الأساليب لتقييم الكفاءة هو نفسه تقريبًا كما هو الحال في عصرنا في روسيا: في عام 1964 في الولايات المتحدة الأمريكية، استخدمت 16٪ فقط من المؤسسات التي شملتها الدراسة أساليب الحساب الديناميكي في تحليل الاستثمار. وبحلول منتصف الثمانينات، ارتفعت هذه الحصة إلى 86%. وفي دول أوروبا الوسطى (ألمانيا والنمسا وسويسرا) في عام 1989، استخدم أكثر من 88٪ من الشركات التي شملتها الدراسة أساليب حسابية ديناميكية لتقييم فعالية الاستثمارات. وينبغي أن يؤخذ في الاعتبار أنه في جميع الحالات تمت دراسة المؤسسات الصناعية، التي غالبا ما تقوم باستثمارات بسبب الضرورة الفنية. والأهم من ذلك هو التحليل الديناميكي للمشاريع الاستثمارية في أنشطة مؤسسة مالية موجهة نحو الربح ولديها فرص عديدة للاستثمار البديل للأموال.

وأخيرا، فإن التدابير الرامية إلى تقييم مخاطر الاستثمار واستخدام الأساليب التي تأخذ في الاعتبار عدم اليقين في الحسابات المالية، والتي يمكن أن تقلل من تأثير التوقعات غير الصحيحة على النتيجة النهائية وبالتالي تزيد من احتمالية اتخاذ القرار الصحيح، يمكن أن تزيد بشكل كبير من صحة وصحة من نتائج التحليل.

من بين الطرق الديناميكية المتنوعة لحساب فعالية الاستثمارات، فإن الطريقة الأكثر شهرة والأكثر استخدامًا في الممارسة العملية هي طريقة تقدير معدل العائد الداخلي للمشروع وطريقة تقدير صافي القيمة الحالية للمشروع. وبالإضافة إلى ذلك، هناك عدد من الأساليب الخاصة.

صافي القيمة الحالية (NPV)

تعتمد هذه الطريقة على مقارنة قيمة الاستثمار الأصلي (IC) مع إجمالي صافي التدفقات النقدية المخصومة التي يولدها خلال فترة التنبؤ. وبما أن التدفق النقدي يتم توزيعه على مر الزمن، فإنه يتم خصمه باستخدام العامل r، الذي يحدده المحلل (المستثمر) بشكل مستقل على أساس النسبة المئوية للعائد السنوي الذي يريده أو يمكن أن يحصل عليه على رأس المال الذي يستثمره.

لنفترض أن هناك توقعًا بأن الاستثمار (IC) سيولد، على مدى n سنة، دخلًا سنويًا بمبلغ P 1، P 2، ...، P n. يتم حساب إجمالي القيمة المتراكمة للدخل المخصوم (PV) وصافي القيمة الحالية (NPV) على التوالي باستخدام الصيغ:

. (1)

من الواضح أنه إذا:

NPV > 0، فيجب قبول المشروع؛

NPV = 0، فإن المشروع ليس مربحًا ولا غير مربح.

عند التنبؤ بالدخل حسب السنة، من الضروري، إن أمكن، أن نأخذ في الاعتبار جميع أنواع الدخل، سواء الإنتاجي أو غير الإنتاجي، التي قد تكون مرتبطة بمشروع معين. وبالتالي، إذا كان من المقرر في نهاية فترة تنفيذ المشروع تلقي أموال في شكل قيمة تصفية المعدات أو تحرير جزء من رأس المال العامل، فينبغي أن تؤخذ في الاعتبار كدخل للفترات المقابلة.

إذا كان المشروع لا ينطوي على استثمار لمرة واحدة، ولكن استثمار متسلسل للموارد المالية على مدى م سنة، فسيتم تعديل صيغة حساب صافي القيمة الحالية على النحو التالي:

, (2)

حيث i هو متوسط ​​معدل التضخم المتوقع.

إن الحساب باستخدام الصيغ المذكورة أعلاه يدويًا يتطلب عمالة كثيفة، لذلك، من أجل سهولة استخدام هذه الطرق وغيرها بناءً على التقييمات المخصومة، تم تطوير جداول إحصائية خاصة يتم فيها قيم الفائدة المركبة وعوامل الخصم والقيمة المخصومة يتم جدولة الوحدة النقدية، وما إلى ذلك، اعتمادًا على الفاصل الزمني وقيمة عامل الخصم.

تجدر الإشارة إلى أن مؤشر صافي القيمة الحالية يعكس تقييمًا متوقعًا للتغيرات في الإمكانات الاقتصادية للمؤسسة في حالة اعتماد المشروع المعني. يعتبر هذا المؤشر إضافيا في الجانب الزمني، أي أنه يمكن تلخيص صافي القيمة الحالية لمختلف المشاريع. هذه خاصية مهمة جدًا تميز هذا المعيار عن جميع المعايير الأخرى وتسمح باستخدامه باعتباره المعيار الرئيسي عند تحليل مدى الأمثلية للمحفظة الاستثمارية.

نطاق وصعوبات طريقة NPV.

باستخدام طريقة NPV، لا يمكنك تحديد الكفاءة التجارية للمشروع فحسب، بل يمكنك أيضًا حساب عدد من المؤشرات الإضافية. وقد ضمنت هذه المجموعة الواسعة من التطبيقات والبساطة النسبية للحسابات استخدام طريقة صافي القيمة الحالية على نطاق واسع، وهي حاليًا إحدى الطرق القياسية لحساب كفاءة الاستثمار الموصى باستخدامها من قبل الأمم المتحدة والبنك الدولي.

ومع ذلك، فإن الاستخدام الصحيح لطريقة NPV ممكن فقط في حالة استيفاء عدد من الشروط:

يجب تقييم حجم التدفقات النقدية داخل المشروع الاستثماري طوال فترة التخطيط بأكملها وربطها بفترات زمنية معينة. ينبغي النظر إلى التدفقات النقدية في إطار المشروع الاستثماري بمعزل عن بقية الأنشطة الإنتاجية للمؤسسة، أي. تميز فقط المدفوعات والمقبوضات المرتبطة مباشرة بتنفيذ هذا المشروع. إن مبدأ الخصم المستخدم في حساب صافي القيمة الحالية، من الناحية الاقتصادية، يعني ضمناً إمكانية جذب واستثمار غير محدود للموارد المالية بسعر الخصم. يتضمن استخدام الطريقة لمقارنة فعالية العديد من المشاريع استخدام معدل خصم واحد لجميع المشاريع وفاصل زمني واحد (يتم تعريفه، كقاعدة عامة، على أنه أطول فترة تنفيذ متاحة).

عند حساب صافي القيمة الحالية، كقاعدة عامة، يتم استخدام معدل خصم ثابت، ولكن اعتمادًا على الظروف (على سبيل المثال، من المتوقع حدوث تغييرات في مستوى أسعار الفائدة)، يمكن التمييز بين معدل الخصم حسب السنة. إذا تم استخدام معدلات خصم مختلفة أثناء العمليات الحسابية، أولاً، لا تنطبق الصيغتان (1) و (2)، وثانيًا، قد يصبح المشروع المقبول بمعدل خصم ثابت غير مقبول.

مؤشر العائد على الاستثمار (PI)

هذه الطريقة هي في الأساس نتيجة طبيعية لطريقة صافي القيمة الحالية. يتم حساب مؤشر الربحية (PI) باستخدام الصيغة:

.

من الواضح أنه إذا:

PI> 1، فيجب قبول المشروع؛

PI = 1، أي أن المشروع ليس مربحًا ولا غير مربح.

منطق معيار PI هو كما يلي: فهو يميز الدخل لكل وحدة من التكلفة؛ هذا هو المعيار الأكثر تفضيلاً عندما يكون من الضروري تنظيم مشاريع مستقلة لإنشاء محفظة مثالية في حالة وجود حد أعلى لحجم الاستثمار الإجمالي.

وعلى النقيض من صافي التأثير الحالي، فإن مؤشر الربحية هو مؤشر نسبي. بفضل هذا، يكون الأمر مريحًا للغاية عند اختيار مشروع واحد من بين عدد من المشاريع البديلة التي لها نفس قيم صافي القيمة الحالية تقريبًا، أو عند استكمال محفظة الاستثمارات بأقصى قيمة إجمالية لصافي القيمة الحالية.

الاختلافات بين IRI (PI) والطرق الأخرى لتقييم المشروع الاستثماري

• هو مؤشر نسبي.

  يميز مستوى الربحية لكل وحدة من استثمار رأس المال؛

  يمثل مقياسًا لاستدامة كل من المشروع الاستثماري نفسه والمؤسسة التي تنفذه؛

  يسمح لك بتصنيف المشاريع الاستثمارية حسب قيمة IRI (PI).

معدل العائد الداخلي للاستثمار (IRR)

الطريقة القياسية الثانية لتقييم فعالية المشاريع الاستثمارية هي طريقة تحديد معدل العائد الداخلي للمشروع (معدل العائد الداخلي، IRR)، أي. معدل خصم يكون عنده صافي القيمة الحالية مساوياً للصفر.

IRR = r، حيث NPV = f(r) = 0.

معنى حساب هذا المعامل عند تحليل فعالية الاستثمارات المخططة هو كما يلي: يُظهر IRR الحد الأقصى للمستوى النسبي المسموح به للنفقات التي يمكن ربطها بمشروع معين. على سبيل المثال، إذا تم تمويل المشروع بالكامل عن طريق قرض من بنك تجاري، فإن قيمة معدل العائد الداخلي تظهر الحد الأعلى للمستوى المقبول لسعر الفائدة البنكي، والذي إذا تجاوزه لن يكون المشروع مربحًا.

الغرض من المحاضرة: التعلمحساب التدفقات النقدية ومؤشرات الكفاءة التجارية للمشروع الاستثماري.

إذا تم الاعتراف بالمشروع على أنه فعال اجتماعيا، فإنهم ينتقلون إلى تقييم قيمته التجارية. كفاءة. في التوصيات المنهجية للتقييم كفاءةيوفر المشروع الاستثماري قائمة من المؤشرات التجارية كفاءة [ 6 ] :

الشروط التجارية كفاءةالمشروع الاستثماري عبارة عن قيمة موجبة لصافي القيمة الحالية المتكامل، وكذلك قيم IDI وIDI تتجاوز الواحد.

من أجل تقييم التجاري بشكل صحيح كفاءةمشروع استثماري، فمن الضروري تحديد بشكل صحيح التدفقات النقديةوالتي تستخدم قيمها في الحسابات. أي التدفق النقدييمثل F الفرق بين التدفق الداخلي P والتدفق الخارجي O للأموال:

تختلف إجراءات حساب التدفقات النقدية الداخلة والخارجة حسب طبيعة التدفق النقدي. تدفق الأموال من الأنشطة الاستثمارية– هذه كلها استثمارات تتعلق بتنفيذ المشروع (الاستثمارات في الأصول الثابتة، في البداية رأس المال العامل، في الأصول غير الملموسة). تدفق الأموال من الأنشطة الاستثماريةيتكون في حالة بيع الأصول ويتم تحديده من خلال الدخل الناتج عن هذا البيع. الأنشطة التشغيلية هي الأنشطة المتعلقة بإنتاج وبيع المنتجات. يشمل تدفق الأموال إلى الخارج من الأنشطة التشغيلية تكلفة الإنتاج ناقصًا الاستهلاك وتكلفة دفع الضرائب والمدفوعات الإلزامية الأخرى. تدفق الأموال من الأنشطة التشغيلية هو الإيرادات من مبيعات المنتجات [7].

مثال.احسب التدفقات النقديةمن الأنشطة الاستثمارية والتشغيلية لتقييم التجارية كفاءةالمشروع إذا بلغت الاستثمارات 18000 ألف روبل. ويتم تنفيذها في السنة الأولى من تنفيذ المشروع الاستثماري، ويبدأ الإنتاج في السنة الثانية. دورة حياة المشروع 8 سنوات. في السنة الأخيرة من دورة الحياة، يتم بيع الأصول. الدخل من بيع الأصول 50 ألف روبل. تكلفة الإنتاج 5 آلاف روبل / قطعة. سعر الوحدة – 7 آلاف روبل. جهاز كمبيوتر شخصى.حجم الإنتاج والمبيعات – 12,000 قطعة/السنة. المبلغ السنوي للضرائب والمدفوعات الإلزامية الأخرى هو 30 ألف روبل. المبلغ السنوي

رسوم الاستهلاك

– 80 ألف روبل. التدفق النقديحل. الأنشطة الاستثماريةدعونا نفكر الأنشطة الاستثماريةمن الأنشطة الاستثمارية. في مهمتنا، تدفق الأموال من سيصل إلى 18000 ألف روبل.(الاستثمار)، وتدفق الأموال من الأنشطة الاستثمارية– 50 ألف روبل. التدفق النقديحل. الأنشطة الاستثمارية(الدخل من بيع الأصول). نحن نعلم أن الاستثمارات تتم في السنة الأولى

دورة حياة المشروعوبيع الأصول - في السنة (الثامنة) الأخيرة. وهذا يعني أن التدفق النقدي من التدفق النقديفي السنة الأولى سيكون -18000 ألف روبل. وفي العام الماضي - 50 ألف روبل. من السنة الثانية إلى السنة السابعة شاملة

سيكون مساوياً للصفر، لأنه خلال هذه السنوات لا يتم تنفيذ أي عمليات تتعلق بالأنشطة الاستثمارية.

التدفق النقدي

من الأنشطة التشغيلية يجب حسابها من السنة الثانية إلى الثامنة من دورة الحياة. في السنة الأولى هذا التدفق النقديلا يتم حسابه لأنه لا يوجد إنتاج حتى الآن هذا العام. أولا وقبل كل شيء، يجب عليك حساب تكلفة حجم الإنتاج السنوي والإيرادات السنوية.

يتم حساب تكلفة حجم الإنتاج السنوي على أنها حاصل ضرب تكلفة وحدة الإنتاج وحجم الإنتاج السنوي:

التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية ألف روبل. (=ص.8-ص.7-ص.9-ص.10) سيصل إلى 18000 ألف روبل.المشكلة التي قمنا بحلها هي حالة بسيطة إلى حد ما: حجم الإنتاج يساوي تمامًا حجم المبيعات ولا يتغير أثناء ذلك التدفق النقدي، لا تتغير المعلمات الأخرى (التكلفة وسعر الوحدة، ومبلغ مدفوعات الضرائب). في الحالات الأكثر تعقيدا

من الأنشطة التشغيلية سيتم احتسابها بشكل منفصل لكل سنة من دورة حياة المشروع الاستثماري. التدفقات النقديةوقد حسبت

مثال.، انتقل إلى حساب مؤشرات الكفاءة التجارية. كفاءةباستخدام البيانات من المثال السابق، قم بتقدير التجاري

رسوم الاستهلاك

مشروع استثماري بنسبة خصم 15%. التدفقات النقديةلتقييم الفعالية التجارية للمشروع، نستخدم والتي تم حسابها بالفعل في المثال السابق.صافي الدخل وصافي القيمة الحالية

صافي القيمة الحالية، ألف روبل. (البند 3 × البند 4)

صافي القيمة الحالية على أساس الاستحقاق، ألف روبل.

بلغ صافي القيمة الحالية المتكاملة 70792 ألف روبل.

يتم تحديد مفهوم ومنهجية حساب الفعالية التجارية لمشروع استثماري في التوصيات المنهجية لتقييم فعالية المشاريع الاستثمارية، التي وافقت عليها وزارة الاقتصاد الروسية ووزارة المالية الروسية ولجنة البناء الحكومية في روسيا بشأن 21 يونيو 1999 رقم VK477. وتستند التوصيات إلى الوثائق التنظيمية الحالية، ولكن لا تكرار لها:

• في المقام الأول على القانون الاتحادي "بشأن الأنشطة الاستثمارية في الاتحاد الروسي، التي يتم تنفيذها في شكل استثمارات رأسمالية"، وكذلك على المشاريع المشتركة القائمة وSNiPs؛
• بشأن اللوائح المتعلقة بتكوين تكاليف إنتاج وبيع المنتجات (الأعمال، الخدمات)، المدرجة في تكلفة المنتجات (الأعمال، الخدمات)، وإجراءات تحقيق النتائج المالية؛
• على الوثائق التي تعكس الضرائب وغيرها من القواعد القانونية.

يعتمد حساب مؤشرات الكفاءة التجارية لمشروع استثماري على المبادئ التالية:

• يتم استخدام الأسعار الحالية أو المتوقعة للمنتجات والخدمات والموارد المادية التي يوفرها المشروع؛
• يتم احتساب التدفقات النقدية بنفس العملات التي يوفر بها المشروع الحصول على الموارد ودفع ثمن المنتجات؛
• يتم تضمين الأجور في تكاليف التشغيل بالمبالغ التي يحددها المشروع (بما في ذلك الاستقطاعات)؛
• إذا كان المشروع ينطوي على إنتاج واستهلاك بعض المنتجات (على سبيل المثال، إنتاج واستهلاك المكونات أو المعدات)، فإن الحساب يأخذ في الاعتبار فقط تكاليف إنتاجه، ولكن ليس تكاليف اقتنائه؛
• يأخذ الحساب في الاعتبار الضرائب والرسوم والخصومات وغيرها التي ينص عليها القانون، ولا سيما سداد ضريبة القيمة المضافة (VAT) للموارد المستخدمة، والمزايا الضريبية التي يحددها القانون، وما إلى ذلك؛
• إذا كان المشروع ينص على الربط الكامل أو الجزئي للأموال (الإيداع، شراء الأوراق المالية، وما إلى ذلك)، يتم أخذ استثمار المبالغ المقابلة في الاعتبار (في شكل تدفقات خارجية) في التدفقات النقدية من الأنشطة الاستثمارية، والإيصالات ( في شكل تدفقات واردة) - في التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية؛
• إذا كان المشروع ينطوي على التنفيذ المتزامن لعدة أنواع من الأنشطة التشغيلية، يتم أخذ تكاليف كل منها في الاعتبار عند الحساب.

يوصى باستخدام الجداول التالية كنماذج مخرجات لحساب الكفاءة التجارية للمشروع:

• بيان الربح والخسارة؛
• التدفقات النقدية مع حساب مؤشرات الأداء.

لإنشاء بيان الربح والخسارة، يجب عليك تقديم معلومات حول مدفوعات الضرائب لكل نوع من أنواع الضرائب. وكإضافة (اختيارية)، يمكن أيضًا تقديم توقعات للميزانية العمومية للأصول والالتزامات.

التدفق الرئيسي للأموال الحقيقية من الأنشطة التشغيلية هو الإيرادات من مبيعات المنتجات، والتي تحددها المنتجات النهائية (المباعة خارجيًا)، بالإضافة إلى الإيرادات الأخرى. ولغرض حساب الضرائب وأرباح الأسهم، تم تطوير جدول بيان الدخل.

التدفق النقدي من الأنشطة الاستثمارية يشمل:

• التدفقات - الدخل (صافي الضرائب) من بيع الممتلكات والأصول غير الملموسة (على وجه الخصوص، عند إنهاء المشروع)، وكذلك من عائد (في نهاية المشروع) للأصول المتداولة، وانخفاض في رأس المال العامل في جميع خطوات فترة الفاتورة؛
• التدفقات الخارجية - الاستثمارات في الأصول الثابتة في جميع خطوات فترة الفاتورة، وتكاليف التصفية، واستثمار الأموال المودعة والأوراق المالية للكيانات التجارية الأخرى، في زيادة رأس المال العامل، والتعويض (في نهاية المشروع) عن الالتزامات المتداولة.

يتم تحديد التغير في رأس المال العامل بناءً على حسابات الأصول المتداولة والالتزامات المتداولة في نهاية كل خطوة.