Денежный рынок его структура. Денежный рынок. Вопросы для самопроверки

Для удобства изучения материала, статью денежный рынок разбиваем на темы:

Равновесие на денежном рынке устанавливается, когда спрос на деньги равен их предложению, что может быть достигнуто при определенной банковской процентной ставке. Сохраняться равновесие на денежном рынке будет в том случае, когда процентная ставка будет изменяться в том же направлении, что и доход. Например, если доходы в экономике возрастут, то это приведет к росту спроса на деньги, а, следовательно, к увеличению процентной ставки, в этом случае будет увеличиваться альтернативная стоимость хранения денег и снижаться курс ценных бумаг, что уменьшит спекулятивный спрос на деньги, увеличит покупку фирмами и домашними хозяйствами и даст возможность поддерживать денежный рынок в равновесном состоянии. При снижении доходов возникает обратная ситуация.

Увеличение предложения денег в экономике приводит к понижению банковской процентной ставки.

Один из самых распространенных способов государственного воздействия на экономику получил название кейнсианской денежной политики, которая заключается в систематическом нарушении равновесия денежного рынка.

На данном рынке действуют четыре основных инструмента:

Казначейские векселя;
переводные векселя (коммерческие векселя);
коммерческие бумаги;
депозитные сертификаты.

Казначейские векселя выпускаются государством в качестве обязательства выплатить определенную денежную сумму, как и по всем векселям. Они выпускаются с дисконтом по отношению к лицевой (номинальной) стоимости. Вексель представляет собой долговой инструмент, но по нему не выплачиваются ни проценты, ни купонная ставка. Он просто обладает лицевой стоимостью, которая будет выплачена на дату погашения, которая часто наступает через три месяца с даты эмиссии векселя.

Фактический уровень доходности на момент эмиссии определяется на основе процентной ставки, которая лежит в основе дисконта. Например, если в настоящий момент основная процентная ставка по государственным ценным бумагам составляет 10, то тогда трехмесячный вексель с номинальной стоимостью $100 будет выпущен по цене $97,56. Это составит доход в размере $2,44, что равняется 2,5 (за 3 месяца) на сумму $97,56, что в свою очередь в годовом исчислении составляет 10 общего дохода.

Как правило, правительство осуществляет эмиссию казначейских векселей регулярно и, как говорилось раньше, это дает ему возможность изымать деньги из обращения (потому что после покупки таких векселей у банков остается меньше средств для предоставления кредитов) или вкладывать их в обращение (когда правительства выкупают векселя у банков).

В итоге формируется активный вторичный рынок, так как банки используют эти инструменты для того, чтобы их ресурсы постоянно приносили хоть какой-нибудь доход. Векселя также приобретаются крупными институциональными инвесторами для использования в качестве залога для выполнения требований по производным инструментам (требования доказать способность противостоять убыткам по этим продуктам фьючерсам и ).

ПЕРЕВОДНЫЕ ВЕКСЕЛЯ (КОММЕРЧЕСКИЕ ВЕКСЕЛЯ)

Эти векселя выпускаются компаниями опять-таки в качестве долговых инструментов в уплату за товары и услуги. Такие векселя получают дополнительное доказательство кредитоспособности в форме банковской гарантии или акцепта. Компания, получающая вексель, может извлечь из самого векселя очень мало пользы, но она может продать этот вексель другому банку для того, чтобы получить необходимые средства. Покупающий банк приобретает вексель с подходящим дисконтом по отношению к лицевой стоимости в связи с финансовым риском непогашения долгового обязательства в срок. Процесс расчета дисконта аналогичен процедуре с казначейскими векселями, однако, ставка дисконта отражает величину риска, связанного с операцией.

КОММЕРЧЕСКИЕ БУМАГИ

Коммерческая бумага аналогична простому векселю, хотя вексель является самостоятельным инструментом, а коммерческая бумага выпускается как часть программы финансирования (то есть, как только истекает срок действия одного выпуска, тут же выпускается другой). Фактически коммерческая бумага является альтернативой краткосрочного банковского кредита. Соответственно эмитент является исходным заемщиком и не перекладывает свои долговые обязательства на третью сторону.

ДЕПОЗИТНЫЕ СЕРТИФИКАТЫ

Депозитный сертификат - это сертификат, подтверждающий размещение депозита у эмитента и являющийся объектом для торговли, аналогично сберегательной книжке, выдаваемой банком при внесении депозита на индивидуальный банковский счет. Выпуск депозитного сертификата в такой форме делает его переводным. Он выпускается с фиксированной процентной ставкой, что означает, что эмитент берет на себя обязательства погасить инструмент по его лицевой стоимости плюс сумма процентов в конкретный момент в будущем. Например, депозитный сертификат может быть выпущен с лицевой стоимостью $1 млн., процентной ставкой 10 и сроком погашения один год. Следовательно, на дату погашения будет выплачена сумма, равная $1 млн. плюс $100.000, то есть $1,1 млн. Такие платежи также называются “основная сумма долга плюс проценты”.

Такие документы, удостоверяющие право собственности, часто выпускаются в форме на предъявителя (то есть они не регистрируются на имя конкретного владельца) и, таким образом, они могут обращаться на вторичном рынке со скидкой по отношению к окончательной стоимости, то есть $1,1 млн. Как и у векселей, размер дисконта отражает как время, оставшееся до конца срока действия, так и текущие процентные ставки, преобладающие на банковском рынке.

Модель денежного рынка

Основной функцией денежного рынка является формирование и направления в секторы и отрасли общественного производства. Взаимодействие денежных потоков и инструментов между тремя группами субъектов экономической жизни можно изобразить в виде институционной модели денежного рынка

Институциональная модель денежного рынке

1. Сектор прямого финансирования

В этой модели взаимодействуют три группы экономических субъектов:

А) кредиторы - те, что владеют сэкономленными временно свободными средствами. Ими становятся, прежде всего, семейные хозяйства, фирмы, правительственные структуры, органы , иностранные физические и юридические лица;
б) заемщики - те, что временно нуждаются в дополнительных денежных ресурсов;
в) финансовые посредники.

Стрелки, показывающие движение денег, направленные от кредиторов к заемщикам, а навстречу им направленные стрелки, которые отражают движение инструментов от заемщиков денежных средств.

Опираясь на модель и по признаку участия субъектов, денежный рынок можно разделить на два сектора: сектор прямого финансирования и сектор опосредованного финансирования. Сектор прямого финансирования отражает непосредственные связи между продавцами и покупателями денег. Все сделки здесь согласуются между самими продавцами и покупателями. Даже тогда, когда они обращаются к услугам брокеров и дилеров. В последнем случае профессиональные посредники выполняют чисто технические функции, действуют по поручению сторон с целью ускорения реализации операций и повышения их эффективности с помощью высокой квалификации профессиональных участников рынка.

Сектор прямого финансирования функционирует на основе двух денежных потоков: капитального финансирования и денежных заимствований. С помощью акций покупатели денег навсегда привлекают средства инвесторов в свой оборот. А каналом заимствований привлекаются денежные средства на определенный период времени. Покупатели денег для этого используют облигации и другие подобные долговые бумаги.

В целом, сектор прямого финансирования играет важную роль. Для субъектов экономической жизни, становятся заемщиками, денежные средства этого сектора расширяют возможности выбора наиболее выгодных заимствований и снижаются цены за пользование займами. Продавцам денег предоставляется возможность выбора надежного заемщика, позволяет избегать рисков, а обострение на рынке заимствований, в том числе между финансовыми посредниками, заставляет их снижать цену и расширять ассортимент услуг.

Сектор опосредованного финансирования существенно дополняет прямое финансирование, создает специальный механизм реализации тех связей между кредиторами и заемщиками, которые не могут быть реализованы через каналы прямого финансирования. В частности, преимуществами сектора опосредованного финансирования является реализация связей, требующих значительных затрат денег, соответствующего времени для изучения контрагентов, профессиональной оценки рисков и т.д.

На этом основании между обоими секторами действуют две тенденции: с одной стороны, обостряется конкуренция за денежные ресурсы и их размещения, а с другой, - вступают в силу интеграционные процессы и взаимопроникновение. Ведущими финансовыми посредниками стали банки, страховые компании, пенсионные фонды, кредитные общества и др. Их можно разделить на две группы: банки и парабанківські институты. Банкам принадлежит определяющая роль потому, что своей посреднической деятельностью они не только аккумулируют временно свободные средства, но и сами создают депозитные денежные средства и реализуют их в процессе кредитования. Кроме этого, осуществляя расчетно-кассовое обслуживание всех других финансово-кредитных институтов, банки временно используют также их свободные средства.

Структуризацию денежного рынка можно продолжить на основе нескольких критериев:

1. По видам инструментов, которыми осуществляются перемещения денег от продавцов к покупателям. По данному признаку различают рынок заемных обязательств, и валютный рынок. Хотя указанные рынки действуют в отношении самостоятельно, однако, обслуживая движение денежных средств, они тесно взаимодействуют. Например, коммерческие банки способны легко перемещать денежные средства с одного рынка на другой, покупать и продавать все виды , выпускать свои депозитные сертификаты с целью мобилизации средств, чтобы дальше разместить их на рынке ценных бумаг и валютном рынке;

2. За институциональными признакам денежных потоков. Каждый денежный поток может оцениваться как положительный денежный поток, если речь идет о поступлении, и отрицательный денежный поток, если через него происходит расходование денежных средств. Разница между ними составляет чистый денежный поток. За институциональными признакам денежных потоков денежный рынок делят на три сектора: фондовый рынок, рынок банковских кредитов и рынок услуг финансово-кредитных институтов.

На фондовом рынке обеспечивается перемещения небанковского капитала. Он приводится в движение с помощью акций, облигаций, бонов и других финансовых инструментов средне - и долгосрочного действия, которые покупаются и продаются на фондовой бирже. Фондовый рынок стран с развитой стал основным источником финансовых инвестиций в расширенное воспроизводство основного и оборотного капитала.

3 .По критерию назначения купленных на денежном рынке средств выделяют два сектора: и . Их роль в системе функционирования механизма денежного рынка мы уже предварительно рассмотрели. Классическими организациями рынке денег стали операции учета коммерческих векселей, межбанковское кредитование, операции на вторичном рынке с государственными краткосрочными обязательствами. Поскольку этот рынок самый восприимчивый к переменам в рынка и финансово-кредитной политике государства, то его цена в виде процента служит базой процентной политики страны. Спрос и предложение денег на рынке капиталов менее динамичны, чем на рынке денег, поэтому уровень процентной ставки стабильнее, купленные средства используются для пополнения основного и оборотного капитала на средне - и долгосрочной основе.

Спрос на деньги на денежном рынке

Совокупный (общий) спрос на деньги (Dm) включает в себя:

1) деловой спрос - спрос на деньги для оплаты товаров и услуг,
2)спрос на деньги как запасную стоимость (средство сбережения).

Деловой спрос, спрос для сделок – Dm 1 . Каждый экономический субъект в каждый данный момент должен располагать определенной суммой денег (денежными остатками), чтобы иметь возможность беспрепятственно совершать сделки. Домашним хозяйствам нужны деньги, чтобы покупать товары, оплачивать коммунальные услуги и т.п. Предприятиям нужны деньги для оплаты сырья, материалов, выплаты и т.п.

Величина спроса на «денежные остатки» зависит от номинального ВНП, т.е. деловой спрос на деньги прямо пропорционален реальному объему ВНП и уровню цен. Очевидно, что рост реального объема ВНП ведет (при прочих равных условиях) к росту доходов, что стимулирует большие расходы и больший спрос на деньги для сделок. Такая же прямая связь существует между деловым спросом и ценами. Известно, что покупательная способность денег измеряется количеством товаров и услуг, которые можно на них купить. Если цены растут, покупательная способность денег падает, и для того чтобы сохранить реальные доходы на прежнем уровне, денег потребуется больше.

Таким образом:

Dm 1= f (Q,p) > 0,
где Q – реальный объем валового национального продукта;
р – абсолютный уровень цен.

Часть своих доходов люди сберегают, причем эти сбережения могут осуществляться либо в денежной форме (накопление наличных денег или средств на депозитных счетах), либо в виде различных финансовых активов (государственные ценные бумаги, акции, облигации и др.). Каждая из этих форм сбережений имеет свои преимущества. Деньги абсолютно ликвидны, но не приносят дохода. Ценные бумаги – менее ликвидны, но приносят доход. Отсюда: спрос на деньги, как средство сбережения или спрос на деньги со стороны активов – Dm 2 – зависит от предпочтения ликвидности.

Если экономические субъекты предпочитают иметь высоколиквидные активы – спрос на деньги растет, если менее ликвидные, но доходные – падает. В свою очередь вопрос о том, как распределяются сбережения между деньгами и не денежными активами, решается в зависимости от нормы процента. Если норма процента повышается, то курс (цена) ценных бумаг падает, их доходность возрастает, и экономические субъекты предпочитают делать сбережения в форме не денежных активов – спрос на деньги как средство сбережения падает. И наоборот.

Dm 2 = f (i) > 0,
где i – уровень процентной ставки.

EONIA (Euro OverNight Index Average)

Эффективна ставка;
ставка овернайт - рассчитывается как средневзвешенная ставка овернайт, под которую ведущие европейские банки кредитовали друг друга без залога
рассчитывается ЕЦБ.
EUREPO

Заявленная ставка;
ставка, по которой один ведущий банк предлагает средства по межбанковским сделкам кредитования другому ведущему банку под залог ценных бумаг, номинированные в евро и включенными в список GC (General Collateral,
сроки T/N, 1, 2, 3 недели и 1, 2, 3, 6, 9, 12 месяцев.

Швейцарские базовые ставки (Swiss Reference Rates)

Разработаны Швейцарским Центральным Банком (SNB) и Швейцарской Фондовой биржей (Swiss Stock Exchange);
служат «барометром» денежного рынка Швейцарии;
измеряется только по кредитам с залогом (LIBOR - по безналоговым кредитам, т.е. учитывается как кредитный риск и премия по ликвидности);
вычисляются на основании сделок и котировок (котировки отфильтрованы с помощью алгоритма фильтрации) на Eurex Zurich Platform (около 150 банков, а в LIBOR - 12 банков);
основные ставки:
- SAR Swiss Average Rate - взвешенные по объему показатели, основанные на осуществленных сделках репо и котировках (отфильтрованных). Фиксируется три раза в день (12.00 AM, 4.00 PM, 6.00 PM);
- SCR Swiss Current Rate - усредненные цены по сделкам и котировки (т.е. объемы, в отличие от SAR, не учитываются). Публикуется каждые три минуты.

Ставки российского денежного рынка

MIBID (Moscow Interbank Bid Rate)

Заявленная ставка привлечения межбанковских кредитов на рабочий день, следующий за отчетным - характеризуют рыночные ожидания участников рынка;

MIBOR (Mosow InterBank Offered Rate)

Заявленная ставка предоставления межбанковских кредитов на рабочий день, следующий за отчетным - характеризуют рыночные ожидания участников рынка;
механизм получения: заявленные ставки на следующий день отсылаются каждый день банками, отобранными ЦБ РФ (кредитные организации, входящие в выборку кредитных организаций, представляющих форму 0409325) до 17.00, т.е. полтора часа выпадают из мониторинга. Рассчитывается как среднее арифметическое по заявленным ставкам;
сроки: 2-7 дней, 8-30 дней, 31-89 дней, 91-180 дней, 181 день-1 год;
рассчитывается ЦБ, публикуется после 18.30 текущего дня;
расхождения с методологией LIBOR:
- используются сроки, растянутые во времени, в которые могут попадать показатели ставок для различных стандартных периодов;
- отсутствие механизма отсечения максимальных и минимальных показателей отдельных банков.

MIACR (Moscow InterBank Actual Credit Rate)

Средняя фактическая ставка по размещению межбанковских кредитов - отражает фактическую сложившуюся ценовую ситуацию;
механизм получения: заявленные ставки на следующий день отсылаются каждый день банками, отобранными ЦБ РФ (кредитные организации, входящие в выборку кредитных организаций, представляющих форму 0409325 до 17.00, т.е. полтора часа выпадают из мониторинга;
рассчитывается как средвневзшенная по фактическим объемам фактических ставок;
сроки: 2-7 дней, 8-30 дней, 31-89 дней, 91-180 дней, 181 день-1 год;
рассчитывается ЦБ, публикуется после 18.30 текущего дня.

MosIBOR (Moscow InterBank Offered Rate)

Заявленная ставка - средневзвешенная по 16 крупным банкам, верхний и нижний квартили отсекаются;
значение котировок указывается на 11.45 по московскому времени; сроки: от 1 дня до 3 месяцев;
невысокая востребованность индикатора - банки, отобранные для расчета обладали различным уровнем ликвидности, качества и воспринимаемым риском контрагента;
создан в 2001 году по инициативе НВА как аналог LIBOR для российского рынка.

MosPRIME Rate (Moscow Prime Offered Rate)

Показатель индикативных ставок предложения межбанковских кредитов,
объявленных прайс-банками (первоклассными финансовыми институтами) на российском рынке, которые они готовы предоставлять первоклассным финансовым институтам;
формируется Национальной валютной ассоциацией на основе объявляемых 10 банками - ведущими операторами рынка МБК.
значение котировок указывается на 11.45 по московскому времени;
создан по инициативе ЕБРР в 2005 году;
соответствует методологии расчета Libor;
дисциплина выставляемых банком котировок - предотвращение манипулирования ставками: по специальному соглашению с ЕБРР банк-участник должен предоставить ЕБРР до 150 млн. рублей исходя из трехмесячного MosPRIME по требованию ЕБРР;
сроки: O/N, 1 неделя, 2 недели, 1, 2, 3 и 6 месяцев;
признана как внутри страны, так и на мировых рынках - 5 февраля 2008 года Международная Ассоциация Свопов и Деривативов (ISDA) признала MosPrime Rate в качестве справочной рублевой процентной ставки в РФ, рекомендованной для использования при операциях с рублевыми финансовыми инструментами (в том числе деривативами) на мировых валютных и денежных рынках.

Ставки японского денежного рынка

TIBOR (Tokyo Interbank Offered Rate)

Средневзвешенная процентная ставка по межбанковским кредитам, предоставляемым банками, выступающими на токийском межбанковском рынке с предложением средств в японской йене и на разные сроки - всего 13 сроков;
ставка формируется на основе ставок привлечения кредитов 15 первоклассными японскими банками, которые они публикуют к 11 часам. Из полученных ставок отсекаются 2 самые низкие и 2 самые высокие, а из оставшихся получают среднее арифметическое значение, которое и публикуется;
ставка фиксируется Японской Банковской Ассоциацией (JBA), начиная с 1995 года ежедневно в 11:00 по местному времени на основании данных, предоставляемых избранными банками;
сроки: 1 неделя, 1-12 месяцев;

Функции денежного рынка

Одна из функций денежных рынков состоит в том, чтобы передавать решения об официальных процентных ставках. Зачем еще нужны денежные рынки) Они являются краткосрочным аналогом рынков долгосрочных инвестиций на фондовой бирже. Фондовая биржа перегоняет долгосрочные сбережения в долгосрочные инвестиции.

Денежные рынки позволяют направлять деньги, которые доступны в течение более короткого периода, к тем, кто может их использовать, а также обладают хорошим качеством превращать очень краткосрочные депозиты в деньги, которые могут быть предоставлены в кредит на более длительные сроки. Как мы видели, это не просто рынок депозитов, но также и множество форм краткосрочных долговых обязательств или финансовых инструментов (financial instruments), которые стоят близко к деньгам, потому что они подходят для продажи на рынке (marketable). Другими словами, они могут быстро быть превращены в деньги за счет продажи на рынке. Мы разберемся со всем этим позднее.

Итак, денежные рынки выполняют несколько функций. Во-первых, в любой момент времени найдутся банки, которые испытывают временную нехватку денег, и другие институты, которые имеют их в избытке; деньги будут изъяты из одного банка и размещены в другом. Требуется такой механизм, чтобы банки, которые испытывают временный дефицит средств, могли занять средства, в которых они нуждаются, а те, которые имеют временный избыток средств, могли пустить их в дело.

Во-вторых, банки в любом случае хотят держать определенную часть своих ресурсов в такой форме, которая позволит им получить их в случае необходимости как можно быстрее. Это означает их помещение на депозиты в других финансовых институтах или покупку краткосрочных финансовых инструментов.

В-третьих, хотя банки получают большую часть своих стерлинговых средств со счетов индивидуальных вкладчиков (розничные депозиты, retail deposits), они также в больших количествах занимают средства у компаний, финансовых институтов и местных органов власти, имеющих краткосрочные избытки наличных средств, которые должны работать (оптовые средства, wholesale funds). Аналогичным образом эти институты занимают средства на денежных рынках, когда испытывают нехватку собственных средств.

Наконец, мы обращаемся к денежным рынкам как к мосту между правительством и частным сектором. Необходим механизм, чтобы сгладить дисбалансы в предложении денег между банковской системой в целом и правительством. Бывают моменты, когда система коммерческих банков страдает от недостатка денег, потому что, например, частные лица или компании снимают средства со своих банковских счетов, чтобы заплатить налоги государству. Власти также могут воздействовать на количество денег, доступных для системы коммерческих банков, через прямую продажу правительством государственных облигаций или казначейских векселей частному сектору, который должен перевести деньги правительству, чтобы заплатить за них. Если же государственные ценные бумаги продаются напрямую банкам, а не небанковскому частному сектору (non-bank private sector) (частным лицам или организациям, отличным от банковских институтов, или государственным организациям), то они непосредственно не повлияют на широкое денежное предложение, так как не воздействуют на обязательства (пассивы) банковской системы.

Подобные операции могут вызвать дефицит денег в банковской системе. Предположим, что правительство выпустило государственные облигации для продажи публике. Чтобы заплатить за облигации, скажем, на 500 млн. евро, публика должна снять со своих депозитов в банковской системе 500 млн. евро Следовательно, эти деньги покинули бы коммерческие банки и были бы заплачены правительству. При прочих равных условиях в банковской системе образовался бы дефицит наличных, который Банк мог бы использовать для увеличения своего влияния на коммерческие банки.

Денежные рынки формируют механизмы, для того чтобы справиться со всеми этими разнообразными требованиями. Рынки подразделяются на две основные части (сейчас мы говорим о стерлинговом рынке - параллельно с ним существуют депозиты в иностранной валюте). Существует рынок, который обеспечивает взаимодействие между правительством и частным сектором, который обычно известен как учетный дисконтный рынок (discount market). В прошлом он работал немного по-другому. И существует рынок денег между институтами частного сектора, который иногда называют межбанковский рынок (inter-bank market), хотя его клиентура не ограничивается банками.

Равновесие товарного и денежного рынка

Товарный рынок - это рынки потребительских товаров и услуг, а также и рынок инвестиционных товаров. На потребительский спрос в основном оказывает влияние доход, а на инвестиционный - процентная ставка.

Денежный рынок - это рынок, на котором происходит краткосрочное кредитование и заимствование денег, объединяя, т.е. финансовые институты (коммерческие банки, инвестиционные компании, пенсионные фонды), фирмы и государство.

Товарные рынки и рынок денег находятся в процессе постоянного взаимодействия. Изменения на одном рынке со временем отражаются на функционировании другого, за исключением случая ликвидной ловушки.

В модели IS - LM (инвестиции - сбережения - предпочтение ликвидности - деньги) товарный и денежный рынок представлены как сектора единой системы. Данная модель впервые была предложена Дж. Хиксом, но широкое распространение получила после выхода книги А. Хансена "Монетарная теория и ", после чего ее стали называть моделью Хикса-Хансена.

Кривая IS отражает соотношение процентной ставки и уровня национального дохода, при котором обеспечивается равновесие на товарных рынках. Условием такого равновесия является равенство объемов совокупного спроса и предложения.

Кривая IS отражает множество равновесных ситуаций на товарном рынке. Она имеет отрицательный наклон, поскольку снижение процентной ставки увеличивает объем инвестиций, следовательно, и совокупный спрос, увеличивая, т.е. равновесное значение дохода.

На сдвиг кривой IS оказывают влияние следующие факторы:

1. уровень потребительских расходов;
2. уровень государственных закупок;
3. чистые налоги;
4. изменение объемов инвестиций при существующей процентной ставке.

Модель основывается на состоянии общего экономического равновесия, соответствующего как равенству инвестиций и сбережений, так и равновесию на денежном и финансовом рынке.

Развитие денежного рынка

Рыночные в России не смогли предотвратить или смягчить дезорганизацию экономики, в том числе и деформацию денежного рынка.

Выражением последней явились:

Снижение покупательной способности денег как следствие инфляционных процессов;
- долларизация экономики, когда население функцию накопления денег реализует посредством обмена рублевых доходов на ключевые валюты (главным образом доллары);
- широкое распространение наличного по сравнению с безналичным;
- распространение не денежных расчетов, вызванных неплатежами, бартером и использованием денежных суррогатов с ограниченным действием;
- низкий уровень трансформации сбережений в инвестиции, поскольку банковская сфера не охватывает всего процесса накопления денег, что препятствует превращению денег в капитал;
- высокий уровень банковского процента, превышающего доходность реального сектора, что снижает спрос на кредит. В свою очередь коммерческие банки ограничивают предложение кредитов из-за недостаточного увеличения вкладов;
- уменьшение возможности предложения денег из-за низкого уровня банковского мультипликатора, что вызвано дороговизной кредита и узким полем банковского оборота денежных средств;
- слабость возможности рынка ценных бумаг сбалансировать уровень банковского процента, вследствие чего не приводится в действие механизм самоорганизации денежного рынка. Рынок долговых обязательств государства долгие годы обслуживал потребности погашения дефицита государственного бюджета. Сверх доходность этого рынка лишала банки сбережений, что подрывало денежный рынок. Подобная дезорганизация денежного рынка стала исчезать в результате финансового кризиса 1998 г.;
- недостаточная самоорганизация денежного рынка в России, которая должна компенсироваться повышением требований к кредитно-денежной политике Центрального банка, к его усилиям по корректировке денежного обращения;
- отсутствие необходимой гибкости в осуществлении стабилизационной денежно-кредитной политики, поскольку Центральный банк РФ, выросший на базе Госбанка СССР, не имел опыта работы в рыночных условиях;
- высокая инфляция, в которую была погружена Россия с переходом к рынку, что заставляло применять жесткую кредитно-денежную политику, политику дорогих денег. По мере того, как прекратился спад и наметился в конце 90-х годов ЦБ РФ несколько увеличил предложение денег, что соответствовало «железному правилу», предписывающему жесткую привязку темпов предложения денег к темпам роста ВНП.

Состояние денежного рынка в России характеризуется высокой долей наличных денег в структуре денежной массы. По сравнению с ситуацией денежных рынков развитых стран это объясняется: отсутствием материальной базы (компьютеризации) торговой сети, требуемой для функционирования кредитных карточек; недоверием населения к финансовым институтам, что повлияло на его склонность хранить деньги «в чулке» в наличной форме; существованием теневой экономики, в условиях которой наличные деньги обеспечивают более высокую анонимность по сравнению с вложениями на депозитные счета.

Широкое распространение бартера в России накануне либерализации цен было связано с тотальным товарным дефицитом. Приобрести товар на деньги было достаточно трудно, и выходом из создавшегося положения являлся взаимный товарообмен без посредничества денежных средств или с использованием «товарных денег» (ходовых, дефицитных товаров).

После либерализации цен дефицит стал исчезать, но бартер сохранился. У него появилась новая причина - платежный кризис предприятий. Экономический спад на фоне высокой инфляции привел к массовому финансовому кризису предприятий: их неконкурентоспособность обусловила небывало высокую долю убыточного производства. В 1999 г. до начала экономического роста эта доля таких предприятий в промышленности достигала половины общего количества предприятий. В рыночной экономике убыточные предприятия объявляются банкротами, но в России механизм банкротств не был запущен. Потенциальные банкроты держались на плаву, при этом они не располагали ликвидными средствами и не могли расплатиться с поставщиками «живыми деньгами».

Угроза кризиса сбыта для поставщиков и отсутствие ликвидных средств у партнеров привели к маркетинговым схемам прямого товарообмена, когда продавец и покупатель обмениваются только своей продукцией. С возобновлением экономического роста неплатежи стали сокращаться, однако, бартер сегодня искусственно консервируется многими рыночными субъектами, так как он позволяет руководству уклоняться от налогов и получать неучтенные средства для личного обогащения.

Денежная система и денежный рынок

Деньги играют исключительную роль в рыночной экономике, в основе функционирования которой лежат товарно-денежные отношения. Деньги часто называют языком рынка, так как с их помощью осуществляется кругооборот товаров и ресурсов. Поэтому рынок невозможен без денег, без денежного обращения.

Денежное обращение - это непрерывное движение денег, их функционирование в качестве средства обращения или средства платежа. Денежное обращение обслуживает реализацию товаров, а также движение ссудного (в виде денежного капитала) и фиктивного (в виде ценных бумаг) капитала. Следовательно, денежное обращение состоит из совокупности безналичных денежных оборотов (безналичные расчеты составляют до 75%) и обращения наличных денег.

Организация денежного обращения, исторически сложившаяся в стране и закрепленная в законодательном порядке, образует денежную систему.

Законодательством каждой страны определяется структура денежной системы, которая включает:

Национальную денежную единицу (рубль, доллар, франк, иена и т.д.), в которой выражены цены товаров и услуг;
систему кредитных и бумажных денег, разменных монет, которые являются законными платежными средствами в наличном обороте;
регламентируемые государством формы и условия использования частных кредитных денег (векселей, чеков);
систему эмиссии денег, т.е. законодательно закрепленный порядок выпуска денег в обращение;
порядок обмена национальной валюты на иностранную и фиксированный государством валютный курс;
государственные органы, ведающие вопросами регулирования денежного обращения.

В зависимости от вида обращаемых денег выделяют два основных типа денежных систем: система обращения металлических денег; система обращения номинальных денежных знаков.

Денежный рынок - это рынок, на котором продается и покупается особый товар - деньги. Основными элементами рынка являются спрос на деньги, предложение денег, цена денег (ставка ссудного процента).

Роль денег выполняют не только наличные деньги, но и вклады до востребования, срочные вклады и т. п. Поэтому для расчета количества денег экономисты ввели понятие : М1, М2, М3, М4 (в порядке убывания степени ликвидности). Состав и количество используемых денежных агрегатов различаются по странам.

Согласно классификации, используемой в США, денежные агрегаты представлены следующим образом: М1 - наличные деньги вне банковской системы, депозиты до востребования, дорожные чеки, прочие чековые депозиты; М2 - агрегат M1 плюс не чековые сберегательные депозиты, срочные вклады (до 100 000 дол.), однодневные соглашения об обратном выкупе и др.; М3 - агрегат М2 плюс срочные вклады свыше 100 тыс. дол., срочные соглашения об обратном выкупе, депозитные сертификаты и др.; М4 - агрегат М3 плюс казначейские сберегательные облигации, краткосрочные государственные обязательства, коммерческие бумаги и пр.

В макроэкономическом анализе чаще других используются агрегаты M1 и М2. Иногда выделяется показатель наличности (М0 или С от английского «currency») как часть М1, а также показатель «квази-деньги» (QM) как разность между М2 и М1, т.е. сберегательные и срочные депозиты, тогда М2 = M1 + QM.

Динамика денежных агрегатов зависит от многих причин.

Количественная теория денег определяет спрос на деньги с помощью уравнения обмена: MV = PY, где М - количество денег в обращении; V - скорость обращения денег; Р - уровень цен (индекс цен); Y - объем выпуска (в реальном выражении).

При условии постоянства V изменение количества денег в обращении (М) должно вызвать пропорциональное изменение номинального ВНП (PY). Но, согласно классической теории, реальный ВНП (Y) изменяется медленно и только при изменении величины факторов производства и технологии. Можно предположить, что Y меняется с постоянной скоростью, а на коротких отрезках времени он постоянен. Колебания номинального ВНП отражают изменения уровня цен и изменение количества денег в обращении, поэтому он не окажет влияния на реальные величины, а отразится на колебаниях номинальных переменных. Это явление получило название «нейтральности денег». Современные монетаристы, поддерживая концепцию «нейтральности денег» для описания долговременных связей между динамикой денежной массы и уровнем цен, признают влияние предложений денег на реальные величины в краткосрочном периоде (в пределах делового цикла).

Классическая теория связывает спрос на деньги главным образом с реальным доходом.

Кейнсианская теория спроса на деньги - теория предпочтения ликвидности - выделяет три мотива, побуждающие людей хранить часть денег в виде наличности: трансакционный мотив (потребность в наличности для текущих сделок); мотив предосторожности (хранение определенной суммы наличности на случай непредвиденных обстоятельств в будущем); спекулятивный мотив (намерение приберечь некоторый резерв, чтобы с выгодой воспользоваться лучшим по сравнению с рынком знанием того, что принесет будущее).

Кейнсианская теория спроса на деньги считает основным фактором ставку процента. Хранение денег в виде наличности связано с определенными издержками. Они равны проценту, который можно было бы получить, положив деньги в банк или использовав их на покупку других финансовых активов, приносящих доход. Чем выше ставка процента, тем больше мы теряем потенциального дохода, тем выше альтернативная стоимость хранения денег в виде наличности, а значит, тем ниже спрос на наличные деньги.

Обобщая два названных подхода - классический и кейнсианский - можно выделить следующие факторы спроса на деньги: уровень дохода; скорость обращения денег; ставка процента.

Портфельный подход к спросу на деньги исходит из того, что наличность - лишь одна из составляющих портфеля финансовых активов экономических агентов. Решая вопрос об оптимальном количестве средств, которые можно держать в виде наличности, владелец портфеля исходит из того, какой доход могут обеспечить ему другие виды активов и, в то же время, насколько рискованно хранить средства в той или другой форме финансовых активов. Спрос на деньги ставится также в зависимость от общего индивида, поскольку размеры этого богатства определяют объем портфеля активов в целом, а значит, и всех его составляющих.

Денежная база (деньги повышенной мощности, резервные деньги) - это наличность вне банковской системы, а также резервы коммерческих банков, хранящиеся в центральном (Национальном) банке. Наличность является непосредственной частью предложения денег, тогда как банковские резервы влияют на способность банков создавать новые депозиты, увеличивая предложение денег.

Денежный мультипликатор (m) - это отношение предложения денег к денежной базе. Денежный мультипликатор можно представить через отношения наличность - депозиты (коэффициент депонирования) и резервы - депозиты (норму резервирования).

Центральный (Национальный) банк может контролировать предложение денег, прежде всего путем воздействия на денежную базу. Изменение денежной базы, в свою очередь, оказывает мультипликативный эффект на предложение денег.

Выделяют три главных инструмента денежной политики, с помощью которых центральный (Национальный) банк осуществляет косвенное регулирование денежно-кредитной сферы:

Изменение учетной ставки (или ставки рефинансирования), т.е. ставки, по которой центральный (Национальный) банк кредитует коммерческие банки;
изменение нормы обязательных резервов, т.е. минимальной доли депозитов, которую коммерческие банки должны хранить в виде резервов (беспроцентных вкладов) в центральном (Национальном) банке;
операции на открытом рынке: купля или продажа центральным (Национальным) банком государственных ценных бумаг (используется в странах с развитым фондовым рынком).

Структура денежного рынка

Для изучения механизма функционирования денежного рынка важное значение имеет также его структуризация.

Отдельных сегментов рынка можно осуществить по нескольким критериям:

По видам инструментов, которые используются для перемещения денег от продавцов к покупателям;
- за институциональными признакам денежных потоков;
- по экономическим назначению денежных средств, которые покупаются на рынке.

По первому критерию, как указывалось в подразделе 3.2, в денежном рынке можно выделить три сегмента: рынок заемных обязательств, рынок ценных бумаг, валютный рынок. Хотя в организационно-правовом аспекте эти рынки функционируют самостоятельно, между ними существует тесная внутренняя связь. Денежные средства могут легко перемещаться с одного рынка на другой, одни и те же субъекты могут осуществлять операции одновременно или попеременно на каждом из них. Например, коммерческий банк на рынке долговых обязательств с помощью своих депозитных сертификатов мобилизует средства, которые может разместить на рынке ценных бумаг либо на валютном рынке. Напротив, средства, вырученные от продажи ценных бумаг, банк может разместить под ссудные обязательства или на приобретение валютных ценностей.

По институциональными признакам денежных потоков можно выделить такие секторы денежного рынка: фондовый рынок; рынок банковских кредитов; рынок услуг небанковских финансово-кредитных учреждений.

На фондовом рынке осуществляется перемещение небанковского ссудного капитала, который приводится в движение с помощью фондовых ценностей (акций, средне-и долгосрочных облигаций, бондов, других финансовых инструментов продолжительного действия). Значение этого рынка заключается в том, что он открывает широкие возможности для финансирования инвестиций в экономику. В высокоразвитых рыночных экономиках фондовый рынок является основным источником финансирования увеличения основного и оборотного капитала в процессе расширенного воспроизводства.

Институциональными органами, осуществляющими регулирование фондового рынка, фондовые биржи.

Все финансовые инструменты, которые применяются на фондовом рынке, можно разделить на две группы:

1) акции, которые являются требованиями на долю в чистом доходе и в активах корпорации;
2) долговые обязательства среднего (от одного до 10 лет) и длительного (10 и более лет) сроков действия, которые являются обязательствами эмитентов перед владельцем выплачивать ему согласованную сумму денежного дохода в виде процентов через определенные промежутки времени вплоть до полного погашения.

Каждая из этих групп инструментов фондового рынка имеет определенные недостатки и преимущества перед другой.

Так, доход по долговым обязательствам фиксированный и имеет высокую степень гарантии его получения. Этого преимущества не имеют акции, зато они дают владельцам прямую выгоду от увеличения прибыльности корпорации, а также от роста номинальной стоимости активов корпорации, так как владельцы акций имеют право собственности на соответствующую их долю. Одновременно с точки зрения корпорации акции имеют и такой существенный недостаток, как необходимость оплаты требований владельцев акций после выплат по требованиям держателей долговых обязательств. Через указанные недостатки акций их рынок в развитых странах, как правило, уже, чем рынок долговых обязательств.

По третьему критерию - экономическим назначением покупки денег - денежный рынок делят на два сектора:

Рынок денег;
- рынок капиталов.

На рынке денег покупаются денежные средства на короткий срок (до одного года). Эти средства используются в обороте заемщика (покупателя) как деньги, т.е. для приведения в движение уже накопленного капитала, благодаря чему они быстро с оборота и возвращаются кредитору. Классическими операциями денежного рынка являются операции с межбанковского кредитования, по учету коммерческих векселей, операции на вторичном рынке с краткосрочными государственными обязательствами, краткосрочные вклады финансово-кредитных учреждений в коммерческих банках и кредиты банков этим институтам и т.д. Но и другие - не финансовые - субъекты втягиваются на рынок денег, когда свои краткосрочные денежные средства вкладывают в банки или передают в распоряжение других финансово-кредитных институтов, или же получают от них краткосрочные ссуды или другое финансирование.

Рынок денег характерен тем, что он очень чувствителен к любым изменениям в экономике и в финансовой сфере. Поэтому спрос и предложение здесь очень переменчивые, а процент как цена денег часто меняется под их воздействием. Поэтому он является наиболее реальным индикатором конъюнктуры денежного рынка вообще и служит базой формирования процентной политики в стране. Это дает основания рассматривать механизм формирования спроса и предложения на денежном рынке только на основании рынке денег.

На рынке капиталов покупаются денежные средства на длительный (более одного года) срок.

Эти средства используются для увеличения массы основного и оборотного капиталов, занятых в обороте заемщиков.

Классическими операциями рынка капиталов являются операции с фондовыми инструментами - акциями, среднее долгосрочными облигациями, купленными для хранения, долгосрочные депозиты и ссуды коммерческих банков, операции специализированных инвестиционных и финансовых компаний и т.п.

На рынке капиталов могут работать все субъекты денежного рынка - кредиторы, заемщики и финансовые посредники. В частности, банки эмитируют финансовые инструменты (акции, облигации) для наращивания собственного капитала, а также могут покупать чужие фондовые ценности для хранения, инвестируя тем самым своих клиентов.

Характерной особенностью рынка капиталов является то, что спрос и предложение здесь является менее подвижными, уровень процентной ставки остается более стабильным, не так чутко реагирует на изменение конъюнктуры, как на рынке денег. Это должны учитывать банки в своей процентной политике, с тем, чтобы создать благоприятные условия для инвестирования экономики.

Разграничение денежного рынка на рынок денег и рынок капиталов имеет весьма условный характер.

Ведь заимствования денег на срок до одного года вовсе не гарантирует того, что имеющийся в обороте заемщика капитал не увеличится в течение этого срока. И наоборот, заимствования на срок более года не гарантирует того, что эти деньги не будут использованы для осуществления коротких платежей и не повлияют на конъюнктуру рынка денег. Однако даже условное разграничение этих рынков имеет важное практическое значение для их функционирования, поскольку дает возможность субъектам осуществлять свою деятельность более целенаправленно и эффективно.

Понятие денежного рынка

Составной частью анализа денежной системы является денежный рынок. В рыночной системе денежные ресурсы принимают адекватную форму движения в виде денежного рынка. Денежный рынок - обобщающее понятие. В самом общем смысле - это рынок, где обращаются деньги как капитал: организованное по движение денежных ресурсов в обществе.

Денежный рынок начал активно развиваться, когда Кабинет Министров стал применять решительные шаги по либерализации всех сторон , возникновению финансового сектора экономики, включающего двухуровневую банковскую систему, фондовые биржи, инвестиционные, пенсионные, страховые компании. Решительное влияние на это оказала , в процессе которой и была сформирована рыночная инфраструктура, законодательная база, рыночный менталитет населения.

Объектами отношений на денежном рынке выступают денежные ресурсы и ценные бумаги. Субъекты денежного рынка: государство, предприятия различных форм собственности, отдельные граждане. Денежный рынок обеспечивает перераспределение денежных ресурсов между субъектами хозяйствования и отраслями экономики. Денежный рынок выступает под системой финансового рынка в целом, связан с инвестиционным рынком, товарным рынком, рынком ценных бумаг, рынком кредитных ресурсов. Все составляющие денежного рынка между собой тесно связаны.

Например, увеличение объёма свободных денежных средств находящихся у населения и предприятия ведёт к расширению рынка кредитов и ценных бумаг. Наоборот, выпуск ценных бумаг «связывает» потребность в кредитах и аккумулирует временно свободные денежные средства инвесторов. Таким образом, денежный рынок регулируется общими и специфическими принципами организации рыночной экономики.

В чём суть денежного рынка? Очевидно, что ответ на этот вопрос не может ограничиться формулой, что это «рынок, где продаются и покупаются деньги». Здесь требуется ряд уточнений.

1. Следует различать деньги как меру стоимости, масштаб цен и деньги как объект купли-продажи. Материальное наполнение и в том и в другом случае может быть одним и тем же (это может быть доллар, фунт, франк, рубль или гривна). Однако функциональное применение денег - разное. Как мера стоимости деньги измеряют стоимость других товаров. Как объект купли-продажи деньги приносят доход, т.е. функциональная специализация денег в обоих случаях разная.

2. Следует различать деньги как средство расчёта, и деньги как источник доходов. Это различие также вытекает из разности функциональной специализации денег. В первом случае, деньги -посредник в платежах. Важной его характеристикой является наличие определённого их запаса. Деньги как источник доходов характеризуются их потоком. Различие между запасом и потоком денег является принципиальным моментом для понимания денежного рынка.

3. Деньги всегда выступают как актив, то есть представляют собой часть запаса, стоимость которой равна капитализированной стоимости потока будущих доходов. Здесь важно указать на то, что в качестве актива выступают не только деньги, но и ценные бумаги; все активы оказывают их владельцу услуги, но деньги как актив оказывают услуги в виде средства обращения. Этим деньги как актив отличаются от всех остальных активов.

4. Наличие разнородных активов у субъекта хозяйствования всегда сопряжено с проблемой выбора портфеля активов - такого их сочетания, которое обеспечивает оптимальные действия в сложившейся системе хозяйствования.

5. Цена денег как актива зависит от дохода, который они приносят, когда обращаются деньги как капитал. Следует различать понятия «денежное обращение» и «обращение денежного капитала», поток доходов в движении денежного капитала всегда определяется ставкой процента, обменным курсом, поскольку владелец денег как актива соизмеряет доход акций и других ценных бумаг с доходом, который банки выплачивают вкладчикам, и именно это соизмерение рождает обмен денег как актива на другие ликвидные активы, а также предопределяет выбор способа хранения и роста своих активов.

С учётом сказанного можно дать определение денежного рынка. Денежный рынок - есть обмен денег как актива на другие ликвидные активы по альтернативной стоимости, измеренной в единицах номинальной нормы процента. Такой обмен организуется по законам товарно-денежных отношений, где осуществляются купля и продажа денег как актива, между субъектами рыночных отношений, с учётом спроса и предложения сложившегося на рынке денег.

Денежный спрос, финансовая наука рассматривает как спрос на определённый запас денег и спрос на определённый поток денег. Спрос на определённый запас денег, всегда существует на определённый фиксированный момент. Этот спрос вызывается необходимостью осуществления различных платёжных операций, расчётов между субъектами, хозяйства за товары отгруженные, услуги, оказанные и др.

Величина его зависит от следующих факторов:

1) от количества товаров и услуг на рынке;
2) от цен их продажи;
3) от величины совокупного дохода которыми располагают индивиды;
4) от скорости оборота денег;
5) от величины денежного резерва, с помощью которого субъекты рыночной экономики обезопасывают себя.

Этот вид спроса в финансовой литературе принято называть операционным спросом. Его обычно исчисляют по формуле:

М =-PY
где Md - денежный спрос
L - скорость оборота денег
Р - уровень цен
Y - уровень доходов

Величина денежного спроса зависит также от издержек, которые возникают в связи с его удовлетворением. Субъект формирует денежный спрос, также желаниями иметь в своём распоряжении определённую сумму денег, не используя её. Эта сумма рождает денежный поток, который определяется, как не связанный с передвижением товарных масс спрос на деньги. Вызван он распределением сбережений, тем какую часть их оставит в виде наличных денег, и сколько израсходуют, прежде всего, на приобретение активов в виде ценных бумаг. Это спекулятивный спрос на деньги, ибо отражает он не стремление купить товары, а желание - повыгодней разместить деньги.

При этом, когда происходит поиск эффективной формы применения денег, как актива субъект руководствуется колебаниями процентных ставок. С этими колебаниями связаны и колебания на рынке ценных бумаг, когда ставки высоки ценные бумаги стоят дёшево, их покупают, спрос на деньги снижается; когда же ставки низки ценные бумаги дорогие от их покупок воздерживаются, растут предпочтения ликвидности, вместе с которыми растёт спрос на деньги. Таким образом, проявляется ещё одна зависимость: чем выше ставки, тем ниже спрос на деньги и наоборот. Эту зависимость можно представить следующей формулой:

L(i)
где L - предпочтение ликвидности
і - норма процентной ставки

Общая величина денежного спроса, таким образом, формируется, как единство операционного и спекулятивного спроса на деньги и может быть представлена формулой:

Предложение денег, как и денежный спрос, является составной частью денежного рынка.

Предложение денег осуществляется следующими путями:

1) денежная эмиссия - выпуск денег в обращение, которое осуществляет центральный банк страны, в функции которого входит организация и контроль за денежным обращением;
2) через управление другими банками и кредитными учреждениями страны, которые, будучи составной частью , могут создавать кредитные деньги. Учёт количества таких* денег также ведёт центральный банк страны;
3) через операции на фондовом рынке (через операции на фондовом рынке осуществляется денежно-кредитная политика центрального банка, оказывается влияние на способности кредитной системы создавать новые деньги).

Поэтому предложение денег - это операция, строго контролируемая и регулируемая со стороны государства.

Предложение денег всегда имеет конкретное значение, для изучения предложения денег существует показатели его измерения. Они называются денежными агрегатами, которые включают определённую часть денежной массы, складывающейся на определённый период времени. В составные части этой денежной массы могут, включатся разные элементы, которые отличаются между собой их ликвидностью, формой обслуживания текущего денежного оборота, сроками хранения денежной массы. В конечном счёте, разница в этих агрегатах фиксирует различие в функциях, которые выполняют элементы денежной массы.

В литературе принято выделять четыре денежных агрегата: Ml, M2, МЗ и L.

В агрегат Ml включаются такие элементы денежной массы как:

Наличные деньги - металлические монеты и бумажные деньги;
- трансакционные депозиты - вклады, средства с которых могут быть переведены другим лицам в виде платежей по сделкам, осуществляемых с помощью чеков или электронных денежных переводов;
- вклады до востребования - не приносящие процент вклады, владельцы которых имеют право на пользование чеками и электронными переводами;
- прочие чековые депозиты - вклады приносящие процент, владельцы которых обладают правами на пользование чеками и электронными переводами.

В агрегат М2 включаются все выше перечисленные элементы Ml, но дополнительный состав образуют:

Взаимные фонды денежного рынка - независимые финансовые посредники, которые продают паи населению и используют вырученные деньги для покупки краткосрочных ценных бумаг с фиксированным процентом;
- депозитные счета денежного рынка - специальные вклады в депозитных институтах, сходные с взаимными фондами денежного рынка;
- сберегательные вклады - приносящие процент, вклады в денежных институтах, средства с которых могут быть изъяты без штрафа в любой момент;
- срочные вклады - приносящие процент вклады, средства которых могут быть изъяты без штрафа, только по истечении установленного в договоре тарифа.
- однодневные соглашения об обратном выкупе - краткосрочные ликвидные активы, представляющие собой договоры о согласовании фирмы или частного лица купить у финансового учреждения ценные бумаги с тем, чтобы перепродать их обратно на следующий день по заранее оговоренной цене;
- однодневные займы в евродолларах и прочее - краткосрочные ликвидные активы, аналогичные однородным соглашениям об обратном выкупе и служащие для операций с долларовыми фондами, находящимися на балансах депозитных институтов (вне страны США).

В агрегат МЗ включаются все выше перечисленные элементы М2, но дополнительно входят:

Депозитные сертификаты - сертификаты крупных срочных вкладов, продаваемые единицами по 100 тыс. долларов и более, которые фирмы покупают, и они могут быть проданы до наступления даты погашения (как и ценные бумаги);
- срочные соглашения об обратном выкупе - от однодневных отличаются тем, что срок их действия обычно превышает 24 часа и составляет несколько месяцев;
- срочные займы в евродолларах - ликвидные активы аналогичные однодневным займам в евродолларах, но используемые в заранее обусловленный срок.
В агрегат L включаются все выше перечисленные элементы МЗ, но дополнительно входят различные ценные бумаги.

Хождение которых имеет практику в банковской деятельности:

Банковские акцепты - согласие банка на проведение операций;
- коммерческие бумаги - могут быть различного содержания;
- казначейские векселя - выпускаются государством и используются в банковской практике;
- сберегательные облигации - даёт право их владельцу получать фиксированные доход.

Общее представление о связи денежных агрегатов приведено на схеме в приложении. Классификация элементов каждого из агрегатов приведена по международным стандартам, общепринятым в мировой практике. Изучение денежных агрегатов в экономике имеет свои особенности.

Какой из денежных агрегатов приведенных выше лучше? Очевидно, что это зависит от цели и задач исследования денежной массы. По этому в каждом отдельном случае изучаются разные денежные агрегаты.

Сущность денежного рынка

Рассмотренные процессы свидетельствуют о том, что деньги служат необходимым активным элементом и составной частью экономической деятельности общества, отношений между различными участниками и звеньями воспроизводственного процесса.

Сущность денег характеризуется их участием в:

Осуществлении различных видов общественных отношений; сущность денег не может быть неизменной: она должна отражать развитие экономических отношений в обществе и изменения самих денег;
распределении валового национального продукта (ВНП), в приобретении недвижимости, земли. Здесь проявление сущности неодинаково, так как различные возможности денег обусловлены разными социально-экономическими причинами;
определении цен, выражающих стоимость товаров. Изготовление товаров (оказание услуг) осуществляется людьми с помощью орудий труда, с использованием предметов труда. Произведенные товары обладают стоимостью, которая определяется совокупным объемом перенесенной стоимости орудий и предметов труда и вновь созданной живым трудом стоимости.

Однако величина стоимости определенного товара, изготовленного отдельным товаропроизводителем, выражается ценой, зависящей не столько от индивидуальных затрат отдельного товаропроизводителя, сколько от существующего в обществе уровня затрат на изготовление тех или иных товаров. Поэтому при реализации товара его владелец может претендовать лишь на цену, обусловленную общественно необходимым уровнем затрат на изготовление определенного товара.

Это означает, что цена, определяемая в соответствии с общественно необходимым уровнем затрат на изготовление отдельных товаров, позволяет товаровладельцам претендовать на получение других товаров в сумме, равной стоимости произведенных товаров. Этому способствует соблюдение требования эквивалентности, осуществляемое с помощью денег. Последние также создают возможность регулирования оценки отдельных товаров и приобретения (покупки) лишь определенной части общественного продукта. Деньги являются всеобщим товарным эквивалентом.

Кроме того, сущность денег характеризуется тем, что они:

Служат средством всеобщей обмениваемой на товары, недвижимость, произведения искусства, драгоценности и др. Эта особенность денег становится заметной при сравнении с непосредственным обменом товаров (бартером). Дело в том, что отдельные товары также способны обмениваться на другие на условиях бартера. Однако, как уже отмечалось, подобные возможности обмена ограничены рамками взаимной потребности и соблюдением требования эквивалентности таких операций. Только деньгам присуще свойство всеобщей непосредственной обмениваемой на товары и другие ценности. В различных социально-экономических условиях проявление данного свойства денег меняется. Если при административно-командной модели экономики возможности непосредственной обмениваемой денег на товары были ограничены, то при переходе к рыночной экономике такие возможности существенно расширились, значение денег в обменных операциях повысилось. Изменения были обусловлены различиями характера товарно-денежных отношений и сфер их применения;
улучшают условия сохранения стоимости. При сохранении стоимости в деньгах, а не в товарах уменьшаются издержки хранения, и предотвращается порча. Поэтому предпочтительнее сохранять стоимость в деньгах.

При характеристике денег нередко обращается внимание на их товарное происхождение и, соответственно, товарную природу. Товарное происхождение денег вряд ли может вызвать сомнение. Однако постепенно, в том числе в связи с переходом от применения полноценных денег к использованию денежных знаков, не обладающих собственной стоимостью, а также в связи с развитием безналичных расчетов, деньги утрачивали такую присущую товарам особенность, как наличие у них стоимости и потребительской стоимости.

В современных условиях денежные знаки и деньги безналичного оборота не обладают собственной стоимостью, но сохраняется возможность применения их в качестве меновой стоимости. Это свидетельствует о том, что деньги все больше отличаются от товара и превратились в самостоятельную экономическую категорию с сохранением некоторых свойств, придающих им сходство с товаром.
|

Понятие денежного рынка

Денежный рынок представляет собой многогранное экономическое понятие. С точки зрения современной экономической теории:

– это часть финансового рынка, на нем осуществляются операции по продаже и покупке денег, которые выступают особым товаром, соответственно на данном рынке формируется спрос, предложение и цена.

С точки зрения теории финансов:

– это рынок краткосрочного инвестирования, на срок менее одного года. На денежном рынке устанавливается равновесное значение количества денег и равновесная ставка процента.

В целом, данные определения скорее дополняют друг друга. Субъекты денежного рынка стремятся привлечь дополнительные средства либо выгодно разместить их с целью извлечения прибыли. Источниками денежных средств на рынке выступают прибыль, резервы и накопления, различные отчисления, оборотные средства.

Таким образом, на данном рынке обращаются временно свободные денежные средства, а сделки между двумя субъектами происходят, если у одного из них есть свободные деньги, а другой испытывает потребность в них. Сделки имеют либо форму ссуды, когда денежные средства представляются на определенный срок на условиях возвратности и уплаты ссудного процента, либо форму покупки финансовых инструментов, например, векселей, депозитных сертификатов, банковских акцептов, иных форм краткосрочных обязательств. Другим типом сделок на денежном рынке являются валютные операции, связанные с обменом одних валют на другие, когда субъекты рынка испытывают потребность в конкретных валютах для исполнения своих обязательств.

Можно синтезировать суть денежного рынка следующим образом:

Денежный рынок – это финансовый институт перераспределения денежных средств между секторами экономики, хозяйствующими субъектами, а также сбалансирования денежных потоков и стабилизации денежного обращения.

Субъекты денежного рынка :

1. В зависимости от природы субъекта: юридические лица, физические лица, государство;
2. По экономическому положению: продавцы, покупатели, посредники;
3. По форме организации: коммерческие банки, государственные структуры, финансово-кредитные институты, самостоятельные субъекты.

Денежный рынок посредством взаимодействия на нем многочисленных субъектов обеспечивает функционирование денежных отношений, укрупненное обращение денежных ресурсов страны, их постоянное перемещение между отраслями и секторами экономики, а также распределение и перераспределение на основе спроса и предложения на деньги. Следует отметить, что при продаже или передаче денег на денежном рынке они не меняют своего собственника, который сможет вернуть их на определенных условиях. Следовательно, поскольку при продаже денег продавец не получает их реального эквивалента, то сама операция существенно отличается от обычной товарной сделки, так как покупатель не отчуждает суммы денег эквивалентной стоимости, а лишь временно распоряжается купленными деньгами.

По своей природе объектом сделок на денежном рынке выступают обязательства покупателей денег перед их продавцами.

Вместе с тем, на деньги изменяют свой характер, превращаясь из вспомогательного средства обращения в самостоятельный объект рыночных отношений. Цель обращения денег и субъектов денежного рынка при их перемещении – это извлечение дополнительного дохода. Дополнительный доход возникает в виде получения платы за временное пользование деньгами их покупателями в форме процентного дохода их владельцу. Такая временная покупка денег используется для расширения производства, коммерческой деятельности за счет дополнительно привлеченных средств.

Соответственно, можно говорить о цене денег на денежном рынке.

Цена денег на денежном рынке – это ссудный процент, который определяется не величиной стоимости, не совокупностью затрат, а потребительской стоимостью денег, т.е. способностью этих денег приносить покупателю дополнительный доход, который позволяет принести прибыль, достаточную для возмещения процента.

Таким образом, цена денег определяется степенью их полезности и количеством, соответственно, чем дольше покупатель будет использовать эти деньги, чем больше их полезность, тем больше будет сумма платежей по ссудному проценту.

Денежный рынок функционирует в рамках общей структуры финансового рынка.

Финансовый рынок – это сфера проявления экономических отношений между продавцами и покупателями финансовых ресурсов инвестиционных ценностей, между их стоимостью и потребительной стоимости.

Финансовый рынок представляет совокупность форм проявления особых экономических (финансовых) отношений, складывающихся между различными субъектами по поводу формирования и обмена финансовыми активами с помощью определенной институциональной инфраструктуры, включающей специализированные финансовые институты.

Структура денежного рынка приведена на рисунке.

Как видно на рисунке денежный рынок является неотъемлемой частью национального финансового рынка, способствует его развитию, перераспределению денежных ресурсов в стране, повышает ликвидность финансовых активов в экономике. На нем совершаются преимущественно краткосрочные операции с активами (в пределах от нескольких часов и до одного года). В структуре денежного рынка отдельно выделяется рынок краткосрочных обязательств и кредитов и валютный рынок.

Денежный рынок представляет собой составную часть финансового рынка, необходимо выделить его инструменты. В общей структуре к инструментам денежного рынка относятся:

1. межбанковские кредиты;

2. коммерческие кредиты;

3. депозитные сертификаты;

4. соглашение об обратной покупке (репо);

5. сберегательные сертификаты;

6. векселя;

7. государственные краткосрочные ценные бумаги.

Таким образом, денежный рынок является структурным элементом финансового рынка и функционирует в рамках правил и порядков, характеризующих его сущность. Денежный рынок неотделим от финансового и развивается в строгой зависимости от эволюции финансового рынка. В соответствии со своим внутренним содержанием, денежный рынок обладает системой инструментов, которые позволяют ему функционировать в современных условиях.

Очевидно, что на денежном рынке осуществляется широкий круг операций относительно различных расчетов, в том числе внешнеторговых, а также перемещение капиталов, что влечет внедрение на денежный рынок любой страны иностранных валют. Иностранные валюты на валютный рынок попадают и впоследствии перемещаются в ходе операций между продавцами и покупателями, финансовыми посредниками, банковскими учреждениями и государством.

Национальные денежные рынки есть во всех государствах мира, при этом их масштаб обуславливается характером и объемом операций, проводимых на данном рынке. Каждое государство регулирует свой денежный рынок специальным законодательством.

Денежный рынок в России

Денежный рынок России в рамках является одним из самых быстрорастущих рынков, объем операций в январе составляет около 1,5 трлн. руб. ежедневно. В настоящее время структура российского денежного рынка очень подвижна. Это характерно для текущего периода сложных экономических условий. Именно поэтому необходимо изучение состояния и особенностей денежного рынка в текущей экономической ситуации. Это важно для создания актуальных макроэкономических прогнозов.

Организация денежного рынка в России соответствует существующей совокупности направлений деятельности его участников, в том числе:

• формирование механизма рынка;
• установление экономических взаимосвязей между субъектами денежного рынка;
• развитие инфраструктуры денежного рынка;
• развитие кредитной системы;
• развитие финансовых институтов;
• государственное регулирование денежного рынка.

В целом организация денежного рынка в России соответствует характерным чертам развития денежных рынков в других странах и отвечает необходимым критериям интернационализации, которые позволяют ему быть включенным в мировую валютную систему. С учетом национальной специфики, продвижения , а также развития международного финансового центра, в России формируется институциональная модель денежного рынка, как особой среды внутри национальной экономической системы.

На становление и развитие денежного рынка в России повлияли кризисные 1998 года и 2008 года, а также условия макроэкономической нестабильности 2015-2017 годов. В результате на российском денежном рынке преобладают краткосрочные инструменты, а сам рынок отличается высокой степенью интегрированности в мировой финансовый рынок.

Глобальный финансовый кризис 2008-2009 гг. привел к изменению привычных схем функционирования российского денежного рынка. Подавляющее большинство сдвигов в его структуре было связано со стремлением участников рынка минимизировать риски по своим операциям. В условиях кризиса погоня кредиторов за быстрой и рискованной прибылью уступила место обдуманным и осторожным стратегиям. Заемщики расширили спектр используемых инструментов фондирования, сузив при этом круг своих зарубежных контрагентов и одновременно укрепив связи с российскими организациями. В результате ландшафт российского денежного рынка после 2008-2009 гг. приобрел новый вид. Изменились пропорции между внешним и внутренним его сегментами, наметился сдвиг в сторону долгосрочного финансирования, повысился интерес участников рынка к обеспеченным операциям кредитования. Эти позитивные структурные изменения способны повысить устойчивость денежного рынка России к возникновению новых шоков и потрясений.

В условиях макроэкономической нестабильности 2015-2017 годов определяющим влиянием на денежный рынок стала динамика ключевой ставки Банка России. В острую фазу в конце 2014 Банк России резко повысил ее до 17% в расчете на предотвращение негативных сценариев в экономике. Расчет оправдался, спустя примерно два года ситуация стабилизировалась, а начиная с 18.12.2017 ключевая ставка равна 7,75%, что ниже уровня июля 2014 года. При этом, начиная с февраля 2015 года, ключевая ставка неуклонно снижалась.

В условиях повышенной волатильности и макроэкономической нестабильности ставки денежного рынка находились преимущественно внутри процентного коридора Банка России, а за данный период произошло перераспределение внутренней структуры денежного рынка с точки зрения ликвидности обращающихся активов. Начиная с осени 2015 года, наблюдалась устойчивая динамика снижения структурного дефицита ликвидности и повышение волатильности финансовых рынков вплоть до января 2016 года, когда прошла вторая острая фаза.

Проанализировав особенности организации денежного рынка России, можно сделать вывод о том, что на его организацию оказывают внешние и внутренние факторы. Внешние факторы обусловлены вовлеченностью в международный финансовый рынок, а также динамикой развития мировой экономики. Внутренние факторы определяются спецификой сложившихся в стране экономических и институциональных условий. В совокупности они формируют условия функционирования денежного рынка.

Перспективы развития денежного рынка России

В настоящее время государство выполняет значительный спектр функций по устранению провалов денежного рынка России, в том числе через совершенствование работы финансовых институтов, имеющих системообразующий характер, реализацию объективной денежно-кредитной политики, внедрение новых стандартов регулирования, финансового контроля и мониторинга, а также диверсификацию рисков.

Перспективы развития российского денежного рынка могут быть связаны как с развитием существующих, так и появлением новых инструментов, которые могут быть использованы участниками рынка. Другим комплексным направлением является ограничение доступа к денежному рынку России иностранных спекулянтов и недопущение внутренних спекуляций в различных секторах экономики.

Запланировано снижение доли наличных денег в обороте до уровня 17% к 2020 году и массовый переход на осуществление расчетов электронными средствами платежа и безналичные расчеты. Следует отметить, что по состоянию на январь 2017 года фактическая доля наличных денег в совокупной денежной массе (М0) составила 20,1% (7,7 трлн. руб.), безналичных денег – 79,9% (30,7 трлн. руб.). Общая сумма М2 составила 38,4 трлн. руб.

Бюджет до 2020 года будет относительно сбалансированным, не предполагающим значительного дефицита, не более 1%, и будет финансироваться из внутренних источников.

С учетом развития рынка государственных облигаций можно прогнозировать рост внутреннего государственного долга и дальнейшее снижение внешнего государственного долга.

В рамках комплексного развития денежного рынка России основные перспективы связаны с тремя аспектами:

• развитие экспорта продукции по контрактам, номинированных в рублях, при этом российский рубль выступает платежным средствам по этим контрактам;
• продолжение сбалансированной суверенной финансовой политики в целях повышения финансовой безопасности национальной экономической системы;
• стимулирование притока капитала в страну на условиях кредитования хозяйствующих субъектов, ориентированных на экспорт готовой продукции.

С точки зрения перспектив развития денежного рынка России это позволит минимизировать издержки, связанные с колебаниям курсов валют, а также повысит прозрачность финансово-экономических операций и расчетов. В совокупности это позволит улучшить условия для привлечения капитала на рынок краткосрочных обязательств. В свою очередь, ускорится развитие рынка краткосрочных инструментов за повышения заинтересованности международных субъектов экономической и финансовой деятельности в инструментах, номинированных в рублях, что будет стимулировать спрос на рубль в целом. В результате, повысится устойчивость денежного рынка к внешним воздействиям негативного характера, что будет способствовать его стабильному поступательному росту.

Отдельным направлением может стать проведение суверенной экономической внешней политики, что позволит решать национальные задачи и способствовать экспансии российских инвестиций.

Кроме того, перспективным направлением можно считать и дальнейшее развитие национальной финансовой инфраструктуры в рамках денежного рынка:

• развитие краткосрочных рублевых инструментов и расширение их номинативного спектра;
• повышение транспарентности деятельности эмитентов краткосрочных обязательств, номинированных в рублях, а также комплексное улучшение для размещения обязательств номинированных в рублях;
• дальнейшее развитие национальной платежно-расчетной системы, НСПК, расчетов в режиме реального времени;
• дальнейшее развитие правового регулирования денежного рынка для повышения прозрачности осуществляемых операций и недопущения возможностей спекулятивных масштабных операций, использования инсайдерской информации и манипулирования рынком.

На внешнем направлении развития денежного рынка стратегические перспективы денежного рынка России связаны с расширением экономического и финансового сотрудничества с развивающимися странами, усилением позиций России в ЕАЭС, ШОС, БРИКС. Ключевым ориентиром является проведение Россией независимой внешней политики несмотря на экономические санкции и смена основного вектора внешней политики с европейского на азиатский регион, а также подготовка к условиям работы в многополярном мире.

Реализация данных перспектив будет определяться эффективностью адаптации к новым внешним условиям, результативностью проводимых структурных преобразований и реализуемыми государством мерами. Все это окажет существенное влияние на денежный рынок и позволит ему начать эволюционировать в новых экономических условиях.

Классификация денежного рынка:

По видам инструментов, которые применяются для перемещения денег от продавцов к покупателям выделяют:

- рынок ссудных капиталов – возникает за счет аккумуляции кредитными учреждениями денежных средств физических, юридических лиц и предоставляет их в виде кредитов на условиях возвратности, срочности и платности.

- рынок ценных бумаг – сфера рыночных отношений, где объектом операций являются ценные бумаги, на этом рынке совершается эмиссия, купля – продажа ценных бумаг, формируется цена на них, уравновешивается спрос и предложение.

- валютный рынок – совокупность обменных и депозитно-кредитных операций в иностранных валютах, которые совершаются между физическими и юридическими лицами по рыночному курсу или процентной ставке.

Хотя эти рынки функционируют самостоятельно между ними существует тесная связь. Денежные средства легко перемещаются из одного рынка в другой, одни и те же субъекты могут осуществлять операции одновременно на каждом из рынков.

По институциональным признакам денежных потоков можно выделить следующие сектора денежного рынка:

Фондовый рынок

Рынок банковских кредитов

Рынок услуг небанковских финансово - кредитных учреждений.

На фондовом рынке осуществляется перемещение небанковского кредитного капитала, который приводится в движение с помощью фондовых ценностей (акций, средне- и долгосрочных облигаций). Значение фондового рынка - финансирование инвестиций в экономику, финансирует расширение основного и оборотного капитала.

Рынок банковских кредитов - предоставление клиентам займов и создание новых платежных средств.

Рынок небанковских финансово - кредитных учреждений - осуществляется формирование сбережений и размещение их в доходные активы (ценные бумаги, кредиты).

По экономическому назначению покупки денег выделяют:

Рынок денег

Рынок капиталов.

На рынке денег покупаются денежные средства на короткий срок, используются в обороте заемщика как деньги. Этот рынок очень чувствителен к изменениям в экономике и в финансовой сфере, спрос и предложение здесь слишком изменчивы, а процент часто изменяется под их влиянием.

На рынке капиталов денежные средства покупаются на больший срок, используются для увеличения массы основного и оборотного капиталов. На рынке капиталов проводятся операции с фондовыми инструментами - акции, средне - и долгосрочные облигации, долгосрочные депозиты и займы коммерческих банков. Особенность - спрос и предложение является более устойчивым, уровень % более стабильный.

Субъекты денежного рынка:

1) коммерческие банки – выступают как продавцы, покупатели или посредники.

2) государство – выходит на денежный рынок обычно как заемщик денежных средств (размещение государственных ценных бумаг).

3) центральный банк – всегда выступает на денежном рынке в роли кредитора (кредиты коммерческим банкам, правительству).

Наряду с традиционными участниками на денежном рынке функционируют:

Маклеры – посредники при заключении сделок на фондовых и товарных биржах, действуют по поручению клиентов и за их счет.

Дилерские конторы – члены фондовой биржи, конторы, занимающиеся куплей – продажей ценных бумаг, валют, драгоценных металлов, действуют от своего имени и за свой счет.

Учетные дома – кредитные учреждения, занимающиеся краткосрочными кредитными операциями, посредники между коммерческими банками и центральными банками.

Денежный рынок часть рынка капиталов, где осуществляют­ся в основном краткосрочные (от одного дня до одного года) депозитно-ссудные операции, обслуживающие главным образом движение оборотного капитала фирм, краткосрочных ресурсов банков, учреждений, государства и частных лиц.

С развитием международно-кредитных валютных отношений сформировался международнвій денежный рынок (крупнейшим в мире рынком денег является нью-йоркский, важными- рынки Лондона, Токио, Парижа).

Основными инструментами денежного рынка являются векселя, депозитные сертификаты, банковские акцепты. Его основные институты - банки, учетные до­ма, брокерские и дилерские фирмы. В качестве источников ресурсов служат сред­ства, привлеченные банковской системой.

Основными заемщиками являются фирмы, кредитно-финансовые институты, государство, население.

Главное условие участия в рыночных операциях - обладание ликвидными средствами. Посредством кредитного механизма денежного рынка совершаются операции в максимально короткие сроки. При этом путем взаимного предостав­ления краткосрочных кредитов регулируется ликвидность коммерческих банков. Могут совершаться и спекулятивные сделки.

Денежный рынок тесно связан с рынком долго- и среднесрочных капиталов. Государство использует его ресурсы для покрытия своих расходов и бюджетного дефицита. Денежный рынок "- важнейший объект государственного регулирования.

Процентные ставки денежного рынка связаны со ставками других секторов финансового рынка, а учетный процент центрального банка, ставка по казначей­ским векселям, межбанковские ставки по однодневным ссудам (суточные деньги) являются базисными для всей системы процентных ставок.

Конъюнктура на денежном рынке зависит от следующих факторов:

Циклических изменений в экономике;

Темпов инфляции;

Особенностей национальной кредитно-денежной политики.

Денежный рынок отражает спрос на деньги и их предложение. Под предложе­нием денег (MS) понимается общее количество денег, находящихся в обращении; оно складывается из агрегатов Ml, М2, М3.

Спрос на деньги (MD) формируется из таких составляющих:

Спроса на деньги как средства обращения (делового, операционного или спроса на деньги для совершения сделок);

Спроса на деньги как средства сохранения стоимости (спроса на деньги как активы, спроса на запасную стоимость или спекулятивного спроса).

Чем выше уровень дохода в обществе, тем больше совершается сделок; чем выше уровень цен, тем больше требуется денег для совершения сделок в рамках национальной экономики. Модель денежного рынка показана на рисунке 3.1.

Рис. 3.1 - Простая модель рынка денег

По горизонтальной оси откладывается объем денежной массы, а по вертикаль­ной - процент (цена денег). Спрос на денежную массу уменьшается с увеличением процента. Чем больше процент, тем менее разумно хранить свои средства в виде наличных денег. Лучше иметь их в виде средств, приносящих доход. С понижени­ем процентной ставки спрос на денежную массу возрастает.

Еще по теме Суть денежного рынка и его значение для формирования и развития рыночных отношений:

1. Лабудин А.В,д-р экон. наук, професор.НАЧАЛЬНЫЙ, РОМАНТИЧЕСКИЙ ПЕРИОД ПЕРЕСТРОЙКИ:КОНСТАТАЦИЯ ПРОБЛЕМ, ИМЕЮЩИХСЯ В РАЗВИТИИ СОВЕТСКОГО ОБЩЕСТВА, И ФОРМИРОВАНИЕ ПОДХОДОВ, НАПРАВЛЕННЫХ НА ИХ РАЗРЕШЕНИЕ: 1984-1987 ГГ.
2. Глава 7 Экономическое развитие России в начале XX в. (до 1913 г.)
3. Формирование производства, ориентированного на потребности, посредством ассоциаций между производителями и потребителями
4. 10.1. Экономическая суть финансового рынка и его структура
5. Методы и инструменты регулирования денежного оборота и денежного обращения