Инвестиции в ценные бумаги с фиксированным доходом на растущих рынках капитала в россии. Ценные бумаги с фиксированным доходом. Рынок ценных бумаг Доход от облигаций

17.09.2023

Возможно, более всего Уоррен Баффет известен в финансовом мире, благодаря инвестициям в обыкновенные акции. Он прославился своим отношением к акциям таких компаний, как Coca-Cola, American Express, Washington Post и Gillette. Суть его позиции заключается в том, чтобы «покупать и держать» акции таких выдающихся компаний. Тем не менее, деятельность Уоррена Баффета не ограничена только операциями с обыкновенными акциями. Он покупает также краткосрочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным доходом, к числу которых относятся денежные сертификаты, облигации и привилегированные акции. Инвестиции в твердопроцентные ценные бумаги – это одно из нескольких направлений инвестиционной деятельности Баффета. Как и в других случаях, он занимается этим видом инвестиций при наличии возможностей, не использованных должным образом другими участниками рынка. В этом и состоит подход Баффета к инвестиционной деятельности: он просто всегда ищет те возможности для инвестиций, которые способны обеспечить самую высокую посленалоговую доходность. В последние годы Баффет время от времени проводит операции на рынке долгового капитала, в том числе с корпоративными и государственными облигациями, конвертируемыми облигациями, конвертируемыми привилегированными акциями и даже с высокодоходными «бросовыми» облигациями.

Внимательный анализ его сделок с твердопроцентными ценными бумагами позволяет увидеть большое сходство с инвестициями в обыкновенные акции, поскольку Уоррен Баффет придерживается в этом схожих принципов инвестиционной деятельности. Он ищет такие финансовые инструменты, которые позволили бы обеспечить маржу безопасности инвестиций и были бы доступны по низкой (выгодной) цене. Как и в случае с покупкой обыкновенных акций,

Баффет настаивает на том, что любой эмитент привлекательных для него ценных бумаг должен обладать такими характеристиками как сильный и честный менеджмент, оптимальное распределение капитала, а также потенциал для получения прибыли в будущем. Решения Баффета не зависят ни от «горячих» тенденций на рынке, ни от вычисления удачных моментов для купли-продажи ценных бумаг. Мудрость инвестиционных решений, которые принимает Баффет, заключается в том, что он ищет возможности для извлечения прибыли в покупке недооцененных финансовых активов.

Этот аспект инвестиционной деятельности Уоррена Баффета не получил широкого освещения в финансовой прессе, хотя ценные бумаги с фиксированным доходом составляют значительную часть общего инвестиционного портфеля компании Berkshire Hathaway. В 1992 г. на их долю приходилось 20 % инвестиционного портфеля Berkshire. В настоящее время, 14 лет спустя, эта доля увеличилась до 30 %.

Причина включения твердопроцентных ценных бумаг в инвестиционный портфель Berkshire Hathaway достаточно проста. На момент покупки они имели очень выгодную цену. Существует две причины того, что Уоррен Баффет часто прибегал к покупке целых компаний и к приобретению ценных бумаг с фиксированной процентной ставкой. Первая причина заключается в значительном росте инвестиционных ресурсов компании Berkshire Hathaway. Вторая – в изменении инвестиционной среды, в том числе в нехватке акций, которые могли бы представлять интерес для Баффета. В своем обращении к акционерам Berkshire Hathaway за 2003 г. Уоррен Баффет писал, что ему становится все труднее находить акции, цена которых была бы существенно ниже их действительной стоимости, и что эта проблема осложняется быстрым увеличением объема капитала, которому необходимо найти применение.

Также он объяснял акционерам, что компания Berkshire и впредь будет придерживаться практики распределения капитала, которая использовалась в прошлом: «Если складывается ситуация, когда акции становятся дешевле рыночной цены всей компании, мы начинаем их активно покупать. Если цена облигаций становится привлекательной, как это было в 2002 г., мы активно покупаем и такие ценные бумаги. При любых рыночных или экономических условиях мы с радостью купим компании, характеристики которых отвечают нашим стандартам. Если такая компания находится, то чем она крупнее, тем лучше. Капитал нашей компании используется недостаточно эффективно. Это неприятная ситуация, но это лучше, чем предпринимать необдуманные действия. (Я знаю это по собственному опыту.)» .

В известной мере инвестиции в ценные бумаги с фиксированным доходом всегда будут составлять определенную часть инвестиционного портфеля Berkshire Hathaway из-за доминирования страховых компаний в структуре Berkshire. Для того чтобы выполнить свои обязательства перед держателями страховых полисов, страховые компании должны инвестировать часть своих доходов в твердопроцентные ценные бумаги. Тем не менее, доля бумаг такого типа в инвестиционном портфеле страховых подразделений Berkshire меньше, чем в других страховых компаниях.

В сущности, Баффет пытается избегать инвестиций в ценные бумаги с фиксированным доходом (за рамками того объема инвестиций подобного типа, который необходим для поддержания деятельности страховых компаний), если существует угроза инфляции, которая может привести к ослаблению будущей покупательной способности денег и, следовательно, к снижению стоимости облигаций. И хотя в конце 1970-х и в начале 1980-х уровень процентных ставок стал приблизительно равным доходности акций большинства компаний, Баффет не начал заниматься исключительно покупкой долгосрочных облигаций. По его мнению, всегда существует возможность стремительного роста неконтролируемой инфляции. При таких условиях даже обыкновенные акции стали бы терять свою действительную стоимость, не говоря уже об облигациях, которые пострадали бы еще больше. Страховая компания, которая вложила большую часть своих средств в облигации в период гиперинфляции, может столкнуться с проблемой истощения инвестиционного портфеля.

Несмотря на то что даже упоминание имени Уоррена Баффета и облигаций в одном контексте может показаться странным, ни у кого не вызывает удивления, что для оценки ценных бумаг с фиксированным доходом он применяет те же методы, что и для оценки стоимости компании или ее акций. Уоррен Баффет – инвестор, который руководствуется в своей деятельности определенными принципами и вкладывает деньги только в случае, когда он видит возможности для получения прибыли и когда ему удается предусмотреть компенсацию возможного риска в условиях сделки. Даже при заключении сделки о покупке твердопроцентных ценных бумаг стремление Уоррена Баффета всегда действовать с позиций владельца компании означает, что он уделяет особое внимание качеству управления, стоимости компании-эмитента этих ценных бумаг, а также ее экономической эффективности. Такой подход к оценке стоимости облигаций отличается необычностью, но он хорошо послужил Баффету.

Облигации

Washington Public Power Supply System

В 1983 г. Уоррен Баффет принял решение приобрести облигации энергетической компании штата Вашингтон - Washington Public Power Supply System (WPPSS). Эта сделка представляет собой яркий пример того, как Баффет анализирует целесообразность получения прибыли за счет покупки облигаций по сравнению с покупкой целой компании.

25 июля 1983 г. руководство системы энергоснабжения WPPSS (которую с иронией называют «Whoops») объявило дефолт по муниципальным облигациям на сумму 25 млрд долл., которая была направлена на финансирование незавершенного строительства двух ядерных реакторов, известных под названиями «Проект 4» и «Проект 5». По решению властей штата, руководители местных энергораспределяющих компаний не должны были платить WPPSS за электроэнергию, которую они предварительно обязались купить, но в конечном итоге не востребовали. Такое решение привело к крупнейшему в истории США дефолту по муниципальным облигациям. Размер дефолта, а также последовавший за ним кризис, на несколько лет ухудшили состояние рынка облигаций, выпущенных коммунальными энергетическими компаниями. Инвесторы начали быстро продавать облигации компаний коммунального хозяйства, что привело к снижению цен на эти облигации и к росту их текущей доходности.

Угроза, нависшая над проектами 4 и 5, выполняющимися WPPSS, бросила тень и на проекты 1, 2 и 3. Однако Уоррен Баффет почувствовал разницу между ситуацией, в которой оказались проекты 4 и 5, с одной стороны, и ситуацией, сложившейся с проектами 1, 2 и 3 – с другой. Первые три проекта были действующими станциями, имевшими прямые обязательства перед государственной организацией Bonneville Power Administration. И все же проблемы с проектами 4 и 5 были настолько серьезными, что по некоторым прогнозам они могли ослабить кредитоспособность Bonneville Power.

Уоррен Баффет оценил риски, связанные с владением муниципальными облигациями WPPSS, выпущенными для реализации проектов 1, 2 и 3. Безусловно, существовал риск, что и по этим облигациям может быть объявлен дефолт, а также риск, что выплата процентов по этим облигациям может быть приостановлена на длительный период. Однако существовала проблема верхнего предела стоимости этих облигаций. Даже несмотря на то, что Баффет мог купить облигации WPPSS по цене ниже номинала, к истечению срока погашения они могли иметь лишь стоимость равную их номиналу.

Вскоре после объявления дефолта облигаций, выпущенных для финансирования проектов 4 и 5, агентство Standard & Poor"s снизило свои рейтинги облигаций, выпущенных для финансирования реализации проектов 1, 2 и 3. Цена облигаций WPPSS по проектам 1, 2 и 3 с самой низкой купонной ставкой упала до сорока центов на один доллар номинала. Это привело к тому, что посленалоговая текущая доходность этих облигаций находилась в диапазоне от 15 до 17 %. Цена облигаций с самой высокой купонной ставкой упала до восьмидесяти центов на один доллар номинала, причем эти облигации приносили такую же текущую доходность, как и низкокупонные облигации. Эта ситуация ни в коей мере не взволновала Уоррена Баффета, который с октября 1983 г. по июнь следующего года активно покупал облигации WPPSS, эмитированные под проекты 1, 2 и 3. К концу июня 1984 г. компания Berkshire Hathaway владела облигациями WPPSS, выпущенными под реализацию проектов 1, 2 и 3 на сумму 139 млн долл. (это были облигации как с низкой, так и с высокой купонной ставкой). Номинальная стоимость этих облигаций составляла 205 млн долл.

По мнению Баффета, покупка облигаций WPPSS означала для Berkshire Hathaway приобретение бизнеса, который предположительно мог генерировать прибыль в размере 22,7 млн долл. после вычета налогов (эта цифра представляет собой общую сумму выплат по годовым купонам облигаций WPPSS). Эта прибыль должна была поступать в распоряжение компании Berkshire Hathaway в денежном виде. Баффет подчеркивает, что в тот период на продажу было выставлено очень мало компаний, которые продавались бы по цене ниже их балансовой стоимости и приносили бы 16,3 % посленалоговой доходности от использования «безрычагового» капитала. Баффет подсчитал, что, если бы он решил купить действующую компанию с небольшой долей заемных средств, приносящую прибыль в объеме 22,7 млн долл. после вычета налогов (45 млн долл. до вычета налогов), это обошлось бы компании Berkshire Hathaway в сумму от 250 до 300 млн долл. При условии, что такую компанию можно было бы найти. Если бы, помимо всего прочего, бизнес такой компании был достаточно сильным и понятным для Баффета, он без колебаний выложил бы за нее такую сумму. Однако компания Berkshire заплатила всего половину этой суммы за облигации WPPSS, чтобы получить такой же объем прибыли. Более того, компания Berkshire приобрела облигации WPPSS на 32 % ниже балансовой стоимости.

Оглядываясь в прошлое, Уоррен Баффет признает, что покупка облигаций WPPSS оказалась гораздо более выгодной, чем он ожидал. Прибыль по этим облигациям была больше, чем от большинства компаний, купленных в 1983 г. Позже Баффет продал облигации WPPSS с низкой купонной ставкой. Они удвоились в цене и в то же время приносили компании Berkshire Hathaway не облагаемую налогом прибыль в размере от 15 до 17 %. «Несмотря на положительный опыт с покупкой облигаций WPPSS, мы не изменили своего отрицательного отношения к долгосрочным облигациям, – сказал Баффет. – Все, что мы вынесли из этого опыта, – это надежду на то, что когда-нибудь мы снова столкнемся с облигациями, которые по тем или иным причинам будут существенно недооценены рынком» .

RJR Nabisco

Во второй половине 1980-х на финансовом рынке появились новые финансовые инструменты, которые получили официальное название «высокодоходные облигации». Однако большинство инвесторов называли и называют их бросовыми облигациями.

По мнению Уоррена Баффета, новые высокодоходные облигации отличались от их предшественников, «падших ангелов», – так сам Баффет называл высокодоходные облигации, потерявшие приемлемый для инвесторов уровень рейтинга в трудный период и переведенные рейтинговыми агентствами в более низкую категорию. Облигации WPPSS относились именно к категории «падших ангелов». Баффет охарактеризовал новый тип высокодоходных облигаций как худшую форму «падших ангелов» и сказал, что они стали бросовыми еще до момента их выпуска.

Торговцы ценными бумагами с Уолл-стрит вовсю пропагандировали привлекательность покупки бросовых облигаций, ссылаясь на результаты недавнего исследования, согласно которому более высокие процентные ставки компенсировали инвесторам риск дефолта. Баффет выдвигал доводы против этой точки зрения, утверждая, что использование статистики о дефолтах за предыдущий период лишено смысла, поскольку эти данные основаны на анализе другой категории ценных бумаг, существенно отличающихся от теперешних бросовых облигаций. По мнению Баффета, было нелогично предполагать, что бросовые (высокодоходные, но ненадежные) облигации идентичны «падшим ангелам» – высокодоходным облигациям, потерявшим уровень рейтинга, приемлемый для инвесторов. «Это было бы так же ошибочно, как анализировать уровень смертности от напитка Kool-Aid с привлечением данных о массовом самоубийстве в местечке Джонстон, жители которого употребляли его перед гибелью» .

Как показало развитие событий на фондовом рынке в 1980-х годах, по мере наполнения рынка новыми предложениями высокодоходные облигации становились все более «бросовыми». Баффет говорил по этому поводу следующее: «Бросовые облигации в громадных количествах продавались теми, кому все безразлично, тем, кто ни о чем не думает. И недостатка ни в продавцах, ни в покупателях не было» . В разгар всеобщего психоза на рынке долговых обязательств Баффет высказал предположение о том, что некоторые компании, предоставляющие финансовые услуги, непременно обанкротятся, когда станет очевидным, что компании, обремененные большими долгами, с трудом справляются с задачей выплаты процентов. В 1989 г. компании Southmark Corporation и Integrated Resources объявили дефолт по своим облигациям. Даже компания Campeau Corporation, американская империя розничной торговли, широко использовавшая для финансирования своего бизнеса выпуск бросовых облигаций, объявила о трудностях с выполнением своих обязательств по выплате процентов по ним. После этого произошли следующие события. Компания UAL Corporation, которая в скором будущем должна была перейти в руки ее работников путем выкупа контрольного пакета акций на сумму 6,8 млрд долл., для чего предполагалось выпустить бросовые облигации, 13 октября 1989 г. объявила о своей неспособности привлечь необходимые средства. Арбитражеры продали свои позиции по обыкновенным акциям UAL , что привело к падению индекса Dow Jones Industrial Average на 190 пунктов за один день.

Разочарование по поводу неудачной сделки UAL и убытков по облигациям Southmark Corporation и Integrated Resources заставило инвесторов подвергнуть сомнению ценность высокодоходных облигаций. Управляющие инвестиционными портфелями начали избавляться от бросовых облигаций. При отсутствии покупателей цены на высокодоходные облигации начали стремительно падать. В начале года бросовые облигации приносили большую доходность, однако впоследствии индекс их доходности, рассчитываемый компанией Merrill Lynch, опустился до 4,2 %, в то время как текущая доходность облигаций инвестиционного класса составляла 14,2 %. К концу 1989 г. бросовые облигации оказались в большой немилости на рынке.

За год до этих событий компания KohlbergKravis & Roberts выкупила компанию RJR Nabisco за 25 млрд долл. Для этого компания использовала в основном банковские займы и средства от выпуска бросовых облигаций. Компания RJR Nabisco выполняла свои финансовые обязательства по обслуживанию облигаций, однако когда рынок бросовых облигаций обвалился, курс облигаций RJR начал падать наряду с бросовыми облигациями других компаний. В 1989 и 1990 гг., когда на рынке бросовых облигаций наблюдалась тенденция к снижению курсов, Баффет начал покупать облигации RJR Nabisco.

На протяжении этого периода большинство бросовых облигаций потеряли свою привлекательность для инвесторов, но Баффет понял, что облигации RJR Nabisco не заслуживают такой участи. Компания обеспечивала стабильный выпуск продукции, которая приносила достаточное количество денежных средств для погашения задолженности. Кроме того, RJR Nabisco успешно продала некоторые свои подразделения по очень выгодным ценам, сократив показатель отношения заемных средств к собственному капиталу. Баффет проанализировал риск инвестиций в облигации RJR Nabisco и пришел к выводу, что действительная репутация компании лучше, чем воспринимаемая другими инвесторами, которые решили продать свои облигации. Облигации RJR Nabisco обеспечивали текущую доходность в размере 14,4 %, поэтому покупка этих облигаций по заниженной цене открывала возможность получения прибыли на вложенный капитал в будущем.

Таким образом, на протяжении 1989 и 1990 гг. Уоррен Баффет купил облигации RJR Nabisco на сумму 440 млн долл. Они продавались на тот момент со значительным дисконтом. Весной 1991 г. компания RJR Nabisco объявила о погашении большинства своих бросовых облигаций посредством их выкупа по номинальной стоимости. В результате курс облигаций RJR Nabisco вырос на 34 %, что принесло Berkshire Hathaway 150 млн долл. прибыли.

Level 3 Communications

В 2002 г. Баффет купил крупные пакеты высокодоходных корпоративных облигаций других компаний, увеличив свои активы в ценных бумагах такого типа в шесть раз, до 8,3 млрд долл. Шестьдесят пять процентов облигаций, купленных Баффетом, были облигациями энергетических компаний, а оставшиеся облигации на сумму 7 млрд долл. были куплены через страховые подразделения компании Berkshire Hathaway.

Разъясняя ход своих мыслей в обращении к акционерам Berkshire Hathaway за 2002 г., Баффет писал: «Высшее руководство Berkshire не верит в снижение степени кредитного риска, связанного с эмитентами этих инвестиционных инструментов». Это слова человека, который никогда не берет на себя неучтенные риски (другими словами, риски, компенсация которых не предусмотрена в условиях сделки). По этому поводу Баффет сказал еще и следующее: «У нас с Чарли вызывает отвращение даже сама мысль о том, чтобы брать на себя хотя бы самые небольшие риски, если только нет уверенности в том, что мы получим адекватную компенсацию. В этом случае мы готовы пойти на риск в той же степени, в какой мы время от времени готовы съесть творог на следующий день после окончания срока годности, указанного на упаковке» .

Помимо оценки возможных рисков и обеспечения их адекватной компенсации, Уоррен Баффет, как правило, покупал ценные бумаги со значительной скидкой к их действительной стоимости, даже по бросовой цене, и держал эти ценные бумаги до тех пор, пока у него не появлялась возможность реализовать их по номинальной стоимости.

Самый интригующий аспект всех этих сделок по покупке облигаций заключается в том, что Баффет, по всей вероятности, не стал бы покупать обыкновенные акции большинства компаний, облигации которых он приобрел. Как бы там ни было, к концу 2003 г. инвестиции Баффета в высокодоходные облигации полностью окупились и принесли прибыль в размере 1,3 млрд долл. Общий объем чистой прибыли компании Berkshire Hathaway за этот год составил 8,3 млрд долл. Поскольку рынок высокодоходных облигаций резко вырос, некоторые облигации были досрочно погашены или проданы. Комментарий Баффета по этому поводу был предельно прост: «Вчерашние сорняки продаются сегодня по цене свежих цветов».

В июле 2002 г. три компании инвестировали в общей сложности 500 млн долл. в конвертируемые 9 %-е облигации с ценой конверсии 3,41 долл. и сроком погашения 10 лет, выпущенные компанией Level 3 Communications, которая базируется в г. Брумфилд, штате Колорадо. Это должно было помочь компании сделать масштабные инвестиции и улучшить ее финансовое положение. Покупателями были: Berkshire Hathaway (100 млн долл.), Legg Mason (100 млн долл.) и Longleaf Partners (300 млн долл.).

Технологические компании, как правило, не представляют интереса для Баффета как потенциальные объекты для инвестиций. Он откровенно признает, что не знает, как следует правильно определять стоимость таких компаний. Выпуск облигаций обошелся компании Level 3 Communications достаточно дорого, но это позволило ей привлечь необходимые денежные средства и повысило ее кредитоспособность. Со своей стороны, Баффет сделал инвестиции под выгодные проценты (9 %), получив свою долю в акционерном капитале. По оценкам самого Баффета, в тот период инвесторы могли рассчитывать на 7–8 %-й уровень годовой доходности от операций на фондовом рынке. Поэтому, получая свои 9 %, он снова был впереди.

Вся эта история имеет еще одну сторону, характерную для деятельности Баффета: сильное влияние таких аспектов инвестиционного процесса, как честность руководства компании и личные связи. Компания Level 3 Communications была образована в результате отделения с передачей части активов от PeterKiewit Sons, расположенной в Омахе строительной компании. Друг Баффета, Уолтер Скотт-младший, занимает как пост почетного председателя совета директоров Peter Kiewit Sons, так и председателя совета директоров Level 3 Communications. Он признан почетным гражданином города Омаха, поддерживал городской зоопарк, музей изобразительного искусства, инженерно-технический институт, а также фонд Nebraska Game and Parks Foundation. Между Скоттом и Баффетом сложились тесные дружеские и деловые связи: Скотт входит в состав правления директоров компании Berkshire Hathaway , а офисы этих двух бизнесменов находятся в здании Kiewit Plaza, разделенные только двумя этажами друг от друга.

Уоррен Баффет очень хорошо знал Уолтера Скотта и был о нем высокого мнения. Тем не менее, Баффет хотел, чтобы сделка с Level 3 Communications была честной и прозрачной и чтобы не возникало никаких вопросов относительно чрезмерного влияния отношений между ними на условия сделки. Таким образом, Баффет предложил О. Мейсону Хоукинсу, председателю совета директоров и генеральному директору компании Southeastern Asset Management, который консультирует Longleaf Partners, помочь с заключением сделки и с определением ее условий.

В середине июня 2003 г., спустя год после заключения сделки, компании Berkshire Hathaway, Legg Mason и Longleaf Partners обменяли свои конвертируемые облигации Level 3 Communications на сумму 500 млн долл. на обыкновенные акции стоимостью 174 млн долл. В том числе дополнительно они получили акций на сумму 27 млн долл. в качестве поощрения за решение конвертировать облигации. (Компания Longleaf Partners уже конвертировала часть своих облигаций на сумму 43 млн долл. в первой половине 2003 г., а в июне конвертировала оставшуюся часть на сумму 257 млн долл.)

В результате Уоррен Баффет получил 36,7 млн акций Level 3 Communications. В июне он продал 16,8 млн этих акций на сумму 117,6 млн долл., а в ноябре продал еще 18,3 млн акций на сумму 92,4 млн долл. Очевидно, что компания Level 3 Communications успешно погашала свои долговые обязательства, и к концу 2003 г., всего за 16 месяцев, первоначальная сумма, вложенная Баффетом в облигации этой компании, удвоилась. Помимо всего прочего, эти облигации принесли ему 45 млн долл. процентного дохода, и в его распоряжении осталось 1 644 900 обыкновенных акций Level 3 Communications.

Qwest

Летом 2003 г. Баффет купил на сотни миллионов долларов облигаций, выпущенных Qwest Communications – переживающей трудные времена телекоммуникационной компанией, базирующейся в Денвере и известной раньше под названием US West, а также ее действующей дочерней компанией Qwest Corporation. В тот период компания Qwest имела задолженность в размере 26 млрд долл., и находилась в разгаре процесса пересмотра финансовой отчетности за 1999, 2000 и 2001 гг. Ходили слухи о возможном банкротстве компании. Корпоративные облигации Qwest продавались на рынке по цене от тридцати пяти до сорока центов на доллар. Некоторые из этих облигаций обеспечивали доходность в размере 12,5 % и были обеспечены конкретными активами компании. Другие, более рискованные, облигации не имели такого обеспечения. Баффет купил облигации обоих типов.

По мнению большинства аналитиков, в тот период активы Qwest имели достаточно высокую стоимость для обеспечения денежного покрытия инвестиций, сделанных Баффетом, даже при таком уровне цен на ее облигации. Кроме того, если бы не необходимость выплачивать проценты, компания Qwest получала бы достаточно большой поток денежных средств. Самым ценным активом компании была действующая на условиях франчайзинга сеть местных телефонных служб, охватывающая 14 штатов. Баффет верил в то, что под руководством бывшего генерального директора Ameritech Ричарда Ноутберта компания сможет решить все свои проблемы.

Amazon.com

В июле 2002 г. Джеф Безос, генеральный директор компании Amazon.com, заявил о том, что затраты компании на выпуск управленческих опционов на акции будут заноситься в статью расходов. Баффет написал Джефу Безосу письмо, в котором отдал должное такому решению. Всего неделю спустя после написания этого письма он купил на 98,3 млн долл. высокодоходных облигаций Amazon.com.

Уоррен Баффет высоко ценит менеджеров, которые демонстрируют честность и руководствуются высокими моральными принципами в своей деятельности. Известно, что Баффет уже давно отстаивал идею занесения расходов на поощрение служащих компании продажей им акций по фиксированным ценам в статью расходов. Тем не менее, его решение купить облигации Amazon.com не было продиктовано исключительно уважением к позиции Джефа Безоса. Government Employees Insurance Company, подразделение Berkshire Hathaway, занимающееся страхованием автомобилей, должно было получить 16,4 млн долл. прибыли на свои инвестиции в высокодоходные облигации (17 % доходности за девять месяцев), в случае если бы компания Amazon.com выкупила 10 % подлежащих первоочередному погашению краткосрочных облигаций на общую сумму 264 млн долл., выпущенных в 1998 г. Немного позже, летом 2002 г., Баффет купил еще на 60,1 млн долл. конвертируемых облигаций Amazon.com с фиксированным доходом 67,8 %. При курсе 60 долл. за 100 долл. номинала доходность этих облигаций составила 11,46 %, а доходность к погашению была бы еще больше.

Общеизвестно, что Баффет стремится делать инвестиции в компании, бизнес которых он понимает, и что он всячески избегает необходимости иметь дело с компаниями, бизнес которых связан с высокими технологиями. Его общение с сетью Интернет ограничено тремя видами деятельности: он покупает книги через интернет-магазины, читает Wall Street Journal и играет в бридж. В своем обращении к акционерам за 2000 г. Баффет высмеял свою боязнь высоких технологий: «Мы вошли в XXI столетие, приобщившись к таким современным отраслям, как производство кирпича, ковров и краски, поэтому постарайтесь сдержать свое возбуждение» .

Почему же в таком случае облигации Amazon.com привлекли внимание Баффета? Во-первых, как сказал он сам, они продавались «по чрезвычайно низкой цене». Во-вторых, он верил в то, что компания Amazon.com добьется больших успехов в своей сфере бизнеса. Кроме того, Баффет, возможно, заметил определенное сходство профиля этой компании с другими компаниями розничной торговли, в которые он делал инвестиции. Компания Amazon.com генерирует свою прибыль на базе громадных объемов продаж по низким ценам, и даже при достаточно низком коэффициенте доходности ей удается обеспечивать приемлемый уровень эффективности и рентабельности. Баффету нравится то, как Джеф Безос создал этот мегабренд, а также то, как он выводил свою компанию из очень трудных ситуаций.

Арбитраж

Арбитраж, в его простейшей форме, предполагает покупку ценных бумаг на одном рынке и одновременную продажу их на другом рынке. Цель такой операции заключается в получении прибыли на расхождении в ценах. Например, если акции компании котируются по 20 долл. за акцию на лондонской фондовой бирже и по 20,01 долл. – на токийской, то арбитражер может получить прибыль от одновременной покупки этих акций на лондонской бирже и продаже этих акций на токийской бирже. В этом случае капитал, вкладываемый в покупку акций, не подвергается никакому риску. Арбитражер просто извлекает выгоду из неэффективного функционирования этих двух рынков. Поскольку такая операция не связана с риском, ее можно назвать безрисковым арбитражем. Однако рисковый арбитраж предполагает продажу или покупку ценных бумаг с расчетом на получение прибыли за счет объявленной цены.

Самый распространенный тип рискового арбитража предполагает покупку ценных бумаг по цене, которая ниже их будущей стоимости. Рисковый арбитраж, как правило, имеет место в связи со сделками о слиянии, ликвидации и реорганизации компаний, а также в связи с предложениями о приобретении контрольного пакета акций компании. Риск, который в таком случае берет на себя арбитражер, заключается в том, что в действительности курс ценных бумаг может не подняться до объявленного уровня.

По мнению Баффета, для оценки возможности рискованного арбитража, необходимо найти ответы на три основных вопроса: «Какова вероятность того, что обещанное событие действительно произойдет? На протяжении какого периода будут заморожены средства компании? Какова вероятность, что произойдет более привлекательное событие – например, поступит предложение о поглощении конкурирующей компании. Что произойдет, если обещанное событие не состоится в результате судебного разбирательства о нарушении антитрестовского закона, из-за финансовых трудностей и т. д.?» .

Столкнувшись с проблемой превышения объема денежных средств над возможностями их вложения, Уоррен Баффет часто прибегал к арбитражу как к одному из способов выгодного применения избытка наличности. В качестве примера можно привести сделку, заключенную в 1981 г. с компанией Arkata Corporation, в соответствии с которой Баффет купил 600 тыс. акций этой компании в тот момент, когда она проходила процедуру выкупа контрольного пакета акций другой компанией за счет кредита. Другие арбитражеры заключают около пятидесяти сделок такого типа ежегодно. Однако Баффет, при всей своей заинтересованности, заключил только несколько крупных арбитражных сделок. Он ограничил свое участие в арбитраже сделками, которые носили открытый и дружественный характер, и отказывался спекулировать на потенциальных слияниях и поглощениях или на вымогательстве, базирующемся на скупке большого количества акций компании с целью их перепродажи этой же компании по завышенной цене.

Баффет никогда не подсчитывал результаты арбитражных сделок, которые были заключены за все время его деятельности. Однако, по его оценкам, арбитражные операции приносили компании Berkshire Hathaway в среднем 25 % доналоговой доходности в год. Поскольку арбитраж во многих случаях используется вместо покупки краткосрочных казначейских векселей, интерес Баффета к арбитражным сделкам колеблется в зависимости от объема средств, которыми располагает компания Berkshire.

Тем не менее, в настоящее время Баффет не занимается арбитражными операциями активно, а предпочитает держать избыток денежных средств в казначейских векселях и краткосрочных ликвидных инструментах. В некоторых случаях Баффет отдавал предпочтение среднесрочным, не облагаемым налогом облигациям в качестве альтернативы денежным инструментам. Он понимал, что замена среднесрочными облигациями краткосрочных казначейских векселей повлекла бы за собой риск значительных потерь, если бы ему пришлось продавать эти облигации в неблагоприятное время. Однако поскольку эти не облагаемые налогом облигации обеспечивают более высокую доходность по сравнению с казначейскими векселями, то Баффет знал, что потенциальные убытки могут быть возмещены за счет прироста прибыли.

Арбитражные сделки всегда приносили успех компании Berkshire Hathaway , поэтому у акционеров компании мог вызвать удивление тот факт, что Баффет начал избегать их. Общеизвестно, что доходность сделанных Баффетом инвестиций была даже больше, чем он рассчитывал. Тем не менее в 1989 г. условия в сфере арбитража начали меняться. Избыток финансовых средств, обращающихся на рынке сделок по выкупу менеджерами контрольных пакетов акций их компаний за счет кредита, создали условия для безудержного энтузиазма среди участников этого рынка. Баффет не знал, когда кредиторы и покупатели снова обретут способность размышлять здраво, но сам он всегда действовал осторожно в ситуациях, в которых другие поступали легкомысленно. Еще до крушения планов приобретения контрольного пакета акций UAL в октябре 1989 г. Баффет начал отказываться от активного участия в арбитражных операциях. Еще одна причина, по всей вероятности, заключалась просто в отсутствии возможностей заключать сделки в масштабе, сопоставимом с громадным портфелем инвестиций Berkshire.

Как бы там ни было, уход Баффета от арбитражных сделок совпал с появлением конвертируемых привилегированных акций, что сделало этот процесс практически безболезненным.

Конвертируемые привилегированные акции

Конвертируемые привилегированные акции – это гибридные ценные бумаги, которые обладают характеристиками как акций, так и облигаций. Как правило, такие ценные бумаги приносят инвесторам более высокую текущую доходность по сравнению с обыкновенными акциями. Такая повышенная доходность, в свою очередь, обеспечивает защиту от риска снижения курса акций. В период снижения курса обыкновенных акций более высокая доходность конвертируемых привилегированных акций защищает их от падения до уровня обыкновенных акций. Теоретически конвертируемые акции падают в цене до тех пор, пока их текущая доходность не приблизится к цене неконвертируемых облигаций с такой же доходностью и сроком погашения.

Конвертируемые привилегированные акции также открывают перед инвесторами возможность извлечь выгоду от повышения курса обыкновенных акций. Поскольку акции такого типа можно конвертировать в обыкновенные акции, то их курс начинает повышаться вместе с повышением курса последних. Однако конвертируемые акции обеспечивают высокий уровень доходности и могут привести к приросту капитала, поэтому они оцениваются выше цены обыкновенных акций. Эта разность, выраженная в процентах, представляет собой ставку конверсии, по которой привилегированные акции конвертируются в обыкновенные. Как правило, конверсионная ставка колеблется от 20 до 30 %. Это означает, что курс обыкновенных акций должен повыситься на 20–30 %, прежде чем конвертируемые акции можно будет превратить в обыкновенные без потери стоимости.

Точно так же, как и в случае инвестиций в высокодоходные облигации, Баффет инвестировал капитал в конвертируемые привилегированные акции каждый раз, когда их доходность превосходила по своим возможностям другие инвестиционные проекты. В конце 1980-х и в 1990-х годах Баффет приобрел конвертируемые привилегированные акции таких компаний, как Salomon Brothers, Gillette, USAir, Champion International, American Express и др.

Некоторые компании попали под прицел так называемых «захватчиков», имеющих своей целью поглощение, и Баффет приобрел репутацию «рыцаря на белом коне», который спасает компании от враждебного поглощения. Однако сам Баффет не считал себя спасителем, действующим исключительно ради блага других. Он воспринимал покупку акций этих компаний как возможность выгодно вложить капитал и тем самым использовать благоприятную возможность для получения большой прибыли. Кроме того, привилегированные акции этих компаний обеспечивали Баффету более высокую доходность, чем он мог бы получить от инвестиций в другие финансовые инструменты.

Некоторые компании-эмитенты конвертируемых привилегированных акций были знакомы Баффету. Однако что касается других компаний, то Баффет недостаточно глубоко разбирался в их бизнесе, а также не мог прогнозировать с достаточной степенью достоверности размеры будущего потока денежных средств в этих компаниях. Баффет считал, что именно невозможность такого прогнозирования и есть причина того, что компания Berkshire Hathaway инвестировала капитал в конвертируемые привилегированные акции упомянутых выше компаний, а не в их обыкновенные акции. Несмотря на возможности получения прибыли от превращения конвертируемых акций в обыкновенные, действительная ценность привилегированных акций, по мнению Баффета, заключается в обеспечении фиксированного дохода.

Из этого правила есть одно исключение - MidAmerican. Многосторонняя сделка с этой компанией охватывала конвертируемые привилегированные акции, обыкновенные акции, а также долговые обязательства компании. В этом случае Баффет заинтересовался конвертируемыми привилегированными акциями не только благодаря их способности обеспечивать фиксированный доход, но и благодаря возможности получить долю в акционерном капитале компании-эмитента.

MidAmerican

14 марта 2000 г. компания Berkshire приобрела 34,56 млн конвертируемых привилегированных акций и 900 942 обыкновенных акций MidAmerican Energy Holdings Company (газово-энергетической компании, расположенной в г. Де-Мойн) за приблизительно 1,24 млрд долл., или в среднем по 35,05 долл. за акцию. Два годя спустя, в марте 2002 г., компания Berkshire купила еще 6,7 млн конвертируемых привилегированных акций за 402 млн долл. В результате компания Berkshire получила в собственность 9 % акций MidAmerican, дающих право голоса, и немного более 80 % акций, не дающих этого права, но представляющих интерес с точки зрения их доходности.

После 2002 г. компания Berkshire и некоторые из ее дочерних компаний купили привилегированные акции без права передачи на сумму около 1,728 млн долл., часть которых на сумму 150 млн долл. были погашены в августе 2003 г. Еще 300 млн долл. вложил в акции MidAmerican Дэвид Сокол, председатель совета директоров и генеральный директор компании, а также Уолтер Скотт, крупнейший инвестор компании. В действительности именно Скотт первым обратился к Баффету с предложением о покупке акций MidAmerican. Это была первая крупная сделка, над которой Баффет и Скотт работали вместе впервые за всю историю своей пятидесятилетней дружбы.

Цена, которую заплатил Баффет за акции MidAmerican, была близка к нижнему краю возможного ценового диапазона – от 34 до 48 долл. за акцию. Следовательно, Баффет купил эти акции по выгодной цене. Помимо этого, Баффет, так же как и акционеры Berkshire Hathaway, был уверен в перспективах развития MidAmerican настолько, что оказал финансовую поддержку этой компании в приобретении трубопроводов на сумму около 15 млрд долл. В качестве одного из элементов этой стратегии роста компания MidAmerican (с помощью Баффета) выкупила трубопроводы у энергетических компаний, попавших в затруднительное экономическое положение.

Одна из таких сделок была заключена совсем недавно. В марте 2002 г. Баффет купил трубопровод Kern River Gas Transmission у компании Williams Company, расположенной в г. Талса. Этот трубопровод ежедневно транспортировал 850 миллионов кубических футов газа на расстояние 935 миль.

Баффет заплатил за него 960 млн долл., взяв на себя имеющиеся долги, а также затратил 1 млрд долл. в виде капиталовложений.

Немногим позже, в том же 2002 г., компания MidAmerican также приобрела газопровод Dynegy"sNothern Natural по договорной цене 900 млн долл., плюс покрытие долга. Впоследствии, в начале 2004 г., руководство Berkshire заявило, что компания вложит 30 % расходов, или 2 млрд долл., в строительство нового газопровода, предназначенного для транспортировки природного газа из месторождения на Аляске, в районе Северного склона; это позволило бы увеличить добычу газа в США на 7 %. Председатель совета директоров MidAmerican Сокол сказал, что без помощи Баффета компании трудно было бы сделать такие инвестиции.

В процессе другой сделки аналогичного плана дочерняя компания Berkshire MEHC Investment Inc., купила на 275 млн долл. привилегированных акций компании Williams. Привилегированные акции такого типа, как правило, не дают такого же права голоса при избрании членов совета директоров, которое дают обыкновенные акции. Тем не менее, по условиям этой сделки, компания Berkshire Hathaway получила право на избрание 20 % состава совета директоров MidAmerican, так же как и право утверждать решения относительно заключения некоторых важных сделок.

Летом того же года Уоррен Баффет и компания Lehman Brothers предоставили компании Williams подлежащий первоочередному погашению кредит на сумму 900 млн долл. Он был предоставлен сроком на один год под 19 % годовых и обеспечен практически всеми газовыми и нефтяными активами компании Barret Resources, которую компания Williams в свое время выкупила за 2,8 млрд долл. Сообщалось, что предоставленный Баффетом кредит был частью пакета договоренностей по обеспечению компании Williams, по-прежнему остававшейся компанией инвестиционного класса, с денежными средствами и кредитами на общую сумму 3,4 млрд долл. Цель такого финансирования заключалась в том, чтобы помочь компании предотвратить банкротство. Условия сделки были очень жесткими и предусматривали такие комиссионные за предоставление кредита, которые, по некоторым сообщениям, могли поднять процентную ставку по сделке до 34 %. Однако в защиту такой жесткости условий можно привести следующий аргумент: Уоррен Баффет не только помогал компании инвестиционного класса преодолеть возникшие трудности, но и защищал себя от возможного риска.

Сделка с MidAmerican была не единственной попыткой Баффета инвестировать капитал в энергетическую отрасль, столкнувшуюся в то время с различными проблемами. Тем не менее инвестиции в эту компанию были комплексными и затрагивали многие аспекты ее деятельности. Баффет был убежден в том, что действительная стоимость компании была выше ее текущей рыночной цены. Он знал, что высшие руководители компании, в том числе Уолтер

Скотт и Дэвид Сокол, действовали открыто, честно и разумно. Помимо всего прочего, энергетическая отрасль имеет все возможности для стабильной деятельности, поэтому Баффет рассчитывал на повышение уровня стабильности и рентабельности энергетических компаний.

В ситуации с MidAmerican Уоррен Баффет сделал инвестиции в ценные бумаги с фиксированным доходом, с перспективой их обмена на обыкновенные акции. Как и во всех остальных случаях, он действовал как владелец и взял на себя ответственность за дальнейшее развитие компании. Он заработал немного денег на твердопроцентных ценных бумагах компании Williams, обеспечивая при этом защиту своих капиталовложений договорными обязательствами, высокими процентными ставками и активами (в частности, активами Barret Resources). Как оказалось, компания MidAmerican стала третьим по величине поставщиком электроэнергии в Соединенном Королевстве Великобритания, а также обеспечивала электричеством 689 тыс. жителей штата Айова, а трубопроводы Kern River и Nothern Natural обеспечивали транспортировку около 7,8 % природного газа в США. В целом компания имела в своем распоряжении активов на сумму 19 млрд долл. и получала в среднем по 6 млрд долл. годового дохода от 25 штатов и ряда других стран. Компания Berkshire Hathaway получала от своих ценных бумагах MidAmerican около 300 млн долл. прибыли в год.

Анализируя данное направление инвестиционной деятельности Уоррена Баффета, важно помнить о том, что он расценивает конвертируемые привилегированные акции, в первую очередь, как ценные бумаги, приносящие фиксированный доход, и только потом как средство получения прибыли от прироста капитала. Следовательно, стоимость привилегированных акций, которыми владеет компания Berkshire Hathaway, не может быть меньше стоимости аналогичных неконвертируемых привилегированных акций и даже может превышать эту стоимость из-за наличия прав на конвертирование привилегированных акций в обыкновенные.

Уоррен Баффет получил всеобщее признание как величайший инвестор мира, использующий при инвестировании принцип сравнения стоимости и цены приобретаемых объектов (принцип «цена/стоимость»). Стратегия такого инвестора заключается в том, чтобы покупать акции, облигации, другие ценные бумаги, а также компании в целом по цене, которая значительно ниже действительной стоимости, и ждать повышения их цены. Таким образом, Баффет придерживается одних и тех же принципов независимо от типа инвестиций – в акции, дающие высокие дивиденды, или в высокодоходные корпоративные облигации. Инвестор, использующий принцип «цена/стоимость», активно действует там, где есть возможность заключения выгодной сделки.

Уоррена Баффета принято считать инвестором, отдающим предпочтение долгосрочным инвестициям в обыкновенные акции. Однако у него достаточно способностей, жизненных сил и капитала, чтобы включать в сферу своей деятельности проблемные отрасли и отыскивать там «неограненные алмазы». Баффет выбирает в качестве потенциальных объектов для инвестиций компании, функционирующие под управлением честных, умных менеджеров, и выпускающие продукцию, способную генерировать поступления денежных средств. Кроме того, Баффет отдает предпочтение тем финансовым инструментам, которые наиболее целесообразны на текущий момент. Уоррен Баффет в большинстве случаев принимает правильные решения, однако когда он совершает ошибки, то открыто признает их. Как показывают цифры, решение Баффета серьезно заняться инвестициями в ценные бумаги с фиксированным доходом в 2002 и 2003 гг. оказалось правильным. В 2002 г. общий объем прибыли, полученной от инвестиций в твердопроцентные ценные бумаги составил 1 млрд долл. В 2003 г. эта цифра увеличилась в три раза – до 2,7 млрд долл.

Глава 2. Анализ долгосрочных бумаг с фиксированным доходом

В этой главе:

долгосрочные ценные бумаги с фиксированным доходом
облигации, их виды и основные характеристики
методы оценки облигаций с периодическим доходом
методы оценки бескупонных облигаций
анализ операций с долгосрочными сертификатами
оценка бессрочных обязательств
анализ чувствительности с инструментом "Таблица подстановки"
функции ППП EXCEL для анализа долгосрочных ценных бумаг
автоматизация типовых расчетов в среде ППП EXCEL

Среди огромного разнообразия долгосрочных долговых обязательств, находящихся в обращении на отечественном и мировых финансовых рынках, следует особо выделить ценные бумаги , приносящие фиксированный доход (fixed income securities). Примерами подобных ценных бумаг являются облигации (bonds), депозитные сертификаты (deposit certificates), казначейские векселя (treasury bills) и некоторые другие виды обязательств, со сроком погашения свыше одного года . К этому виду ценных бумаг можно также отнести и привилегированные акции (preferred stocks), если по ним регулярно выплачивается фиксированный дивиденд.

Операции с долгосрочными ценными бумагами,приносящими фиксированный доход, играют важную роль в финансовом менеджменте. В настоящей главе будут рассмотрены методы определения показателей их эффективности, а также технология автоматизации соответствующих расчетов с использованием ППП EXCEL. При этом основное внимание будет уделено облигациям, как одному из наиболее широко распространенному в мире видов долгосрочных обязательств. Вместе с тем, рассматриваемые здесь методы применимы для анализа любых долгосрочных обязательств, приносящих фиксированный доход.

2.1 Виды облигаций и их основные характеристики

Облигации (bonds) являются долговыми ценными бумагами и могут выпускаться в обращение государственными или местными органами управления, а также частными предприятиями.

Облигация – это ценная бумага, подтверждающая обязательство эмитента возместить владельцу ее номинальную стоимость в оговоренный срок и выплатить причитающийся доход .

По сути, облигация является контрактом, удостоверяющим:

факт предоставления ее владельцем денежных средств эмитенту;
обязательство эмитента вернуть долг в оговоренный срок;
право инвестора на получение регулярного или разового вознаграждения за предоставленные средства в виде процента от номинальной стоимости облигации или разницы между ценой покупки и ценой погашения.

Покупая облигацию, инвестор становится кредитором ее эмитента и получает преимущественное, по сравнению с акционерами, право на его активы в случае ликвидации или банкротства. Как правило, облигации приносят владельцам доход в виде фиксированного процента от номинала, который должен выплачиваться независимо от величины прибыли и финансового состояния заемщика.

Российский рынок облигаций в настоящее время находится в стадии формировании и представлен, в основном, государственными и муниципальными обязательствами.

Классификация облигаций достаточно разнообразна и зависит от положенного в ее основу признака .

В зависимости от эмитента, выделяют государственные , муниципальные (местных органов управления), корпоративные (предприятий и акционерных обществ) и иностранные (зарубежных заемщиков) облигации.

По физической форме выпуска облигации делятся на документарные (т.е. отпечатанные типографским способом, в виде бланков, сертификатов и т.д.) и бездокументарные (существующие в электронной форме, в виде записей компьютерных файлов на магнитных носителях).

По сроку обращения различают краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (от 1 до 5 лет), долгосрочные (от 5 до 30 лет) и бессрочные облигации.

По форме выплаты дохода облигации делятся на купонные (с фиксированной или плавающей ставкой) и дисконтные (без периодических выплат доходов). Последние также часто называют облигациями с нулевым купоном (zero coupon bond). В ряде развитых стран имеют хождение облигации с выплатой процентов в момент погашения .

Более детальные классификации облигаций можно найти в . В данной главе для нас будут представлять интерес две последние классификации, так как именно они определяют методы, применяемые для количественного анализа операций с этими ценными бумагами. В этой связи мы также несколько изменим классификацию по сроку обращения и будем различать краткосрочные (до 1 года), долгосрочные (свыше 1 года и до 30 лет) и бессрочные облигации.

Прежде чем приступить к рассмотрению методов анализа, определим ряд базовых понятий.

В общем случае, любая облигация имеет следующие основные характеристики: номинальная стоимость (par value, face value), купонная ставка доходности (coupon rate), дата выпуска (date of issue), дата погашения (date of maturity), сумма погашения (redemption value). Как будет показано ниже, важнейшую роль в анализе ценных бумаг играют дата и цена их приобретения , а также средняя продолжительность платежей (duration).

Номинальная стоимость – это сумма, указанная на бланке облигации, или в проспекте эмиссии. Облигации могут иметь самые различные номиналы. Например в США, сберегательные облигации правительства серии НН выпускаются с номиналами от 500 до 10000 долларов, а муниципальные облигации имеют номинал не менее 5000 долларов. Номиналы облигаций частных корпораций и коммерческих банков могут варьировать от 25 до 1000000 долларов .

Номиналы российских облигаций, обращавшихся в разное время на внутреннем рынке, варьируют от 10 до 1 млн. руб.

Как правило, облигации выкупаются по номинальной стоимости . Однако текущая цена облигации может не совпадать с номиналом и зависит от ситуации на рынке.

Если цена, уплаченная за облигацию ниже номинала, говорят, что облигация продана со скидкой или с дисконтом (discount bond), а если выше – с премией (premium bond).

Для удобства сопоставления рыночных цен облигаций с различными номиналами в финансовой практике используется специальный показатель, называемый курсовой стоимостью или курсом ценной бумаги . Под ним понимают текущую цену облигации в расчете на 100 денежных единиц ее номинала, определяемую по формуле:

K = (P / N ) ´ 100, (2.1)

где K - курс облигации; P – рыночная цена; N – номинал.

Пример 2.1.

Определить курс облигации с номиналом в 1000,00, если она реализована на рынке по цене :

(920,30 / 1000,00) ´ 100 = 92,3;

б) 1125,00

(1125,00 / 1000,00) ´ 100 = 112,5.

В рассмотренном примере в первом случае облигация приобретена с дисконтом (1000 - 920,30 = 79,70), а во втором – с премией (1000 - 1125 = -125), означающей снижение общей доходности операции для инвестора.

Рыночная цена P , а следовательно и курс облигации К , зависят от целого ряда факторов, которые будут рассмотрены ниже.

Купонная норма доходности – это процентная ставка, по которой владельцу облигации выплачивается периодический доход. Соответственно сумма периодического дохода равна произведению купонной ставки на номинал облигации и, как правило, выплачивается раз в год, полугодие или квартал.

Пример 2.2

Определить величину ежегодного дохода по облигации номиналом в 1000,00 при купонной ставке 8,2%.

1000,00 ´ 0,082 = 82,00.

Дата погашения – дата выкупа облигации эмитентом у ее владельца (как правило, по номиналу). Дата погашения указывается на бланке облигации. На практике в анализе важную роль играет общий срок обращения (maturityperiod) облигации, а также дата ее покупки (settlement date).

В общем случае, количественный анализ операций с облигациями предполагает определение следующих основных характеристик: доходности, расчетных цен (курсов), динамики величин дисконта или премии, а также ряда других показателей.

Ниже будут рассмотрены методы количественной оценки долгосрочных облигаций и других обязательств с фиксированным доходом , а также технология автоматизации проведения соответствующих расчетов с ППП EXCEL.

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РФ

ИРКУТСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ

Заочно - вечерний факультет

Кафедра экономической теории и финансов

Направление подготовки: 080100 «Экономика»

Квалификация (степень): бакалавр

Курсовая работа по дисциплине: корпоративные финансы

Инвестиции в ценные бумаги с фиксированным доходом на растущих рынках капитала в России

Выполнил студент группы ФКбзс-12-1 Терещенко Е.А.

Иркутск 2014 г.

Введение

Понятие и виды ценных бумаг

1.1 Фундаментальный и технический анализ ценных бумаг

2 Инвестиционные показатели оценки качества ценных бумаг

3 Оценка эффективности инвестиций в ценные бумаги

4 Оценка облигаций и акций

1.5 Оценка инвестиционных качеств ценных бумаг

Ценные бумаги с фиксированным доходом

Заключение

Введение

Современная экономика не стоит на месте. Именно поэтому сейчас так актуальна тема инвестирования. Без дополнительных средств невозможно развитие ряда отраслей. А вложения «посторонних» средств в финансовые инструменты любого предприятия открывает для него широкие перспективы.

Инвестиция - это осознанный отказ от текущего потребления в пользу возможного относительно большего дохода в будущем, который, как ожидается, обеспечит и большее суммарное потребление. Но инвестиция - это весьма сложное, неоднозначно трактуемое и, в принципе, трудно реализуемое в практической плоскости понятие.

Инвестирование в ценные бумаги является относительно новым явлением в отечественной экономике. Поскольку в советское время не функционировал финансовый рынок как таковой, не было его важной составляющей - рынка ценных бумаг, то отсутствовали возможности вложений в финансовые инструменты и, прежде всего, в ценные бумаги.

Является общепризнанным тот факт, что жизнеспособность и процветание любого бизнеса в значительной степени зависит от рациональной инвестиционной политики. Эта политика затратная и рискованна. Иными словами, во-первых, инвестиций не бывает без затрат - сначала необходимо вложить средства, т.е. потратиться, и лишь в дальнейшем, если расчеты будут верны, сделанные затраты окупятся; во-вторых, невозможно предугадать все обстоятельства, ожидающие инвестора в будущем - всегда существует ненулевая вероятность того, что сделанные инвестиции буду полностью или частично утеряны.

Именно для того, чтобы результат инвестирования в ценные бумаги был положительным, инвесторы и специализированные агентства занимаются изучением ценных бумаг и отслеживанием тех из них, которые с большей вероятностью принесут положительные итоги.

1.Понятие и виды ценных бумаг

Ценная бумага - документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права его владельца.

Выделяют несколько видов ценных бумаг:

Эмиссионные ценные бумаги - любые ценные бумаги, в том числе бездокументарные, которые характеризуются одновременно следующими признаками:

закрепляют совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законом формы и порядка;

размещаются выпусками (выпуск - совокупность всех ценных бумаг одного эмитента);

имеют равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени ее приобретения.

К эмиссионным ценным бумагам относятся:

акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерном обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации;

облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента;

опцион - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный ею срок и (или) при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента опциона по цене, определенной в опционе.

Эмиссионные ценные бумаги делятся на:

именные ценные бумаги - ценные бумаги, информация о владельцах которых должна быть доступна эмитенту в форме реестра владельцев ценных бумаг, переход прав на которые и осуществление закрепленных ими прав требуют обязательной идентификации владельца (например, акция, опцион);

ценные бумаги на предъявителя - ценные бумаги, переход прав на которые и осуществление закрепленных ими прав не требуют идентификации владельца (облигации, вексель и др.).

Эмиссионные ценные бумаги выпускаются в следующих формах:

документарная - форма ценной бумаги, при которой владелец устанавливается на основании предъявления оформленного надлежащим образом сертификата ценной бумаги;

бездокументарная - форма ценной бумаги, при которой владелец устанавливается на основании записи в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг.

Неэмиссионные ценные бумаги:

вексель - ничем не обусловленное обязательство векселедателя либо иного указанного в векселе плательщика выплатить при наступлении определенного срока определенную денежную сумму его владельцу;

банковский сертификат - ценная бумага, письменное свидетельство банка о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика на получение по истечении определенного срока суммы депозита и процентов по нему и др.

1 Фундаментальный и технический анализ ценных бумаг

Под термином инвестиционные ценные бумаги следует понимать денежные ценные бумаги, являющиеся предметом массовых выпусков (эмиссий) и удостоверяющие право их держателей на единовременное или периодическое получение дохода с их номинальной стоимости, величина которого определяется либо размером прибыли (дохода), полученного эмитентом в расчете на каждую ценную бумагу, либо содержанием принятого эмитентом обязательства.

Инвестиционные ценные бумаги в современной экономике существуют в различных видах - в форме акций, облигаций, векселей, банковских сертификатов, депозитных и сберегательных сертификатов, а также в виде фьючерсов, опционов и закладных. Акции дают право управления компанией которая эмитировала их с целью увеличения собственного капитала, кроме права голоса акции приносят определенный доход - часть прибыли компании. Облигация представляет собой долговое обязательство эмитента перед держателем облигации на возврат их номинальной стоимости в определенный срок, а в течение срока использования держатель имеет право получать фиксированный доход. Вексель - форма ценной бумаги, которая четко прописывает обязательство векселедателя уплатить в указанный срок держателю векселя ранее определенную сумму финансовых средств.

Конечно, в инвестиционной деятельности большее значение имеют акции, поскольку реальные инвесторы помимо цели получения прибыли имеет также цель управлять или участвовать в управлении компанией. Ведь именно участие в управлении позволяет контролировать ход финансовой деятельности, не допуская возможных потерь, инвестор в первую очередь заинтересован в сохранении собственного вложенного капитала, а также в получении стабильного дохода по акциям в виде дивидендов. Потенциальный инвестор при выборе объекта инвестирования проделывает детальный анализ финансового и экономического состояния эмитента, оценивает перспективы развития предприятия и отрасли в целом, а для минимизации возможных рисков диверсифицируют пакет ценных бумаг между различными эмитентами.

На практике оценить инвестиционную привлекательность акций и облигаций можно с точки зрения их рыночной конъюнктуры, исследуя динамику курсов, либо давая инвестиционные характеристики конкретной ценной бумаге, изучая при этом финансово-экономическое положение предприятия-эмитента, отрасли, к которой оно принадлежит, и т.д. так, исторически сложились два направления в анализе фондового рынка - технический и фундаментальный.

Фундаментальный анализ базируется на оценке эффективности деятельности предприятия-эмитента. Базой анализа являются публикуемые компанией-эмитентом балансы, отчеты о прибылях и убытках и другие материалы.

Фундаментальный анализ также называют факторным, поскольку он опирается на изучение влияния отдельных факторов на динамику цен выпускаемых предприятием ценных бумаг в настоящем периоде и прогнозирование значений этих факторов в будущем периоде. Так, полученные на его базе результаты позволяют определить, как соотносится стоимость ценных бумаг эмитента с реальной стоимостью активов, денежными поступлениями, и сделать прогноз дохода, который определяет будущую стоимость ценной бумаги и, следовательно, может воздействовать на ее цену. Исходя из этого делается вывод о целесообразности инвестирования денежных средств.

Технический анализ основывается на оценке рыночной конъюнктуры и динамики курсов. Концепция технического анализа предполагает, что все фундаментальные факторы суммируются и отражаются в движении цен на фондовом рынке. Объектами изучения являются показатели спроса и предложения ценных бумаг, динамика курсовой стоимости, общие тенденции движения курсов ценных бумаг на фондовом рынке. Технический анализ базируется на построении и исследовании графиков динамики отдельных показателей (как правило, рыночных цен) в рассматриваемом периоде, нахождении определенной тенденции (тренда) и ее экстраполировании на перспективу.

Для оценки динамики курсов акций и облигаций используются индексы фондового рынка. В мировой практике хорошо известны основные индексы и отработаны приемы их учета при принятии инвестиционных решений.

Одним из способов предоставления информации для инвесторов на развитых фондовых рынках является рейтинговая оценка акций и облигаций. Среди десятков рейтинговых агентств, известных в мире, доминирующее положение занимают четыре американские агентства - «Moodys Investor Service, Inc.», «Standard & Poors Corporation» (S&P), «Duff&Phelps Credit Rating Co» (DCR), «Fitch IBSA».

На основе анализа инвестиционных качеств ценных бумаг специалисты рейтинговых агентств присваивают ценным бумагам соответствующие категории, таблица 1 отражает рейтинговые оценки простых и привилегированных акций, в таблице 2 представлены рейтинговые оценки облигаций.

Простые акцииПривилегированные акцииИндексы оценки Standard & Poor"sЗначение индексаИндексы оценки Canadian Bond Rating ServiceЗначение индексаА +Высшее инвестиционное качествоР +Наивысшее инвестиционное качествоАВысокое инвестиционное качествоР1Высшее инвестиционное качествоА -Инвестиционное качество выше среднегоР2Очень хорошее инвестиционное качествоВ +Среднее инвестиционное качествоР3Хорошее инвестиционное качествоВИнвестиционное качество ниже среднего уровняР4Среднее инвестиционное качествоВ -Низкое инвестиционное качествоР5Низкое инвестиционное качество - спекулятивныеС -Очень низкое инвестиционное качество

Индексы оценкиЗначение индексаStandard&Poor"sMoody"sПлатежеспособныеAAAAaaВысокая надежность - высшая категория. Способность к оплате займа и процентной суммыAAAaНадежность - высокое качество. Высокая вероятность оплаты займа и процентной суммыAAСреднее качество - высшая категория. Способность к оплате займа и процентной суммы при высокой чувствительности к неблагоприятной конъюнктуреBBBBbbСреднее качество - низшая категория. Наличие капитала для покрытия займа, высокая чувствительность к неблагоприятной конъюнктуреСпекулятивныеBBBbНеопределенная платежеспособность Возможность в данный момент к погашению долговBBНизкая степень надежности. Возможность в данный момент погасить долгиCCCCccВысокая степень риска неплатежаCCCcВысокоспекулятивные, с более высокой степенью риска неплатежа, чем ССС и СссCCВысокоспекулятивные, с более высокой степенью риска неплатежа, чем СС и СсPрИмеющие непогашаемую задолженность

2 Инвестиционные показатели оценки качества ценных бумаг

Инвестиционные показатели служат для оценки инвестиционных качеств ценных бумаг и являются минимальным стандартом обозначения их качества и надежности. Инвестиционные показатели отражают критерии, пороговый уровень, выше которого ценные бумаги могут считаться инвестиционно качественными.

Финансовый рычаг - отношение заемных средств к собственному капиталу. Заемный капитал складывается в основном из долгосрочных кредитов банков и облигационных займов. Собственный капитал рассчитывается как сумма выпусков обыкновенных и привилегированных акций и нераспределенной прибыли за минусом стоимости акций, выкупленных предприятием-эмитентом. Нормой показателя финансового рычага считается 50% и ниже. Увеличение показателя свидетельствует о росте риска для акционеров и кредиторов.

Доходность (рентабельность) собственного капитала - отношение чистой прибыли к собственному капиталу. Доходность собственного капитала обычно означает доход на обыкновенные акции. При анализе данного показателя важным является вопрос, на какой момент времени учитывать собственный капитал. Часто используемый способ расчета - это деление чистой прибыли за год на среднюю величину собственного капитала на начало и конец года.

Процентное покрытие - отношение прибыли предприятия (до вычета налогов и процентных платежей) к сумме процентов по облигациям. Этот показатель предназначен для оценки способности предприятия выплачивать проценты по облигациям. Значительный избыток прибыли предприятия сверх суммы, необходимой для выплаты процентов, считается обязательным условием защиты инвесторов от возможных финансовых потрясений в будущем. Чем больше этот избыток, тем выше безопасность инвестиций.

Покрытие дивидендов по привилегированным акциям - отношение прибыли предприятия к сумме дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям. Покрытие дивидендов по привилегированным акциям показывает, насколько прибыли предприятия достаточно для покрытия дивидендов по привилегированным акциям.

Покрытие дивидендов по обыкновенным акциям - отношение прибыли на одну обыкновенную акцию к дивиденду на одну обыкновенную акцию. Более высокий коэффициент покрытия означает, что доходы предприятия могут сократиться на большую величину, прежде чем ему придется снизить дивиденды.

Коэффициент выплаты дивидендов - отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию к прибыли на одну обыкновенную акцию. Показатель, обратный коэффициенту покрытию дивидендов по обыкновенным акциям, характеризующий долю прибыли, которая выплачивается в виде дивидендов.

Прибыль на одну обыкновенную акцию - отношение чистой прибыли предприятия, не считая дивидендов, выплаченных по привилегированным акциям, к количеству обыкновенных акций. Показатель прибыли в расчете на одну акцию широко распространен, публикуется и оказывает воздействие на рыночные цены акции. Если предприятие удерживает часть прибыли и направляет ее на развитие бизнеса, то показатель будет расти из года в год.

Дивидендный доход - отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию к рыночной цене одной акции. Этот показатель является мерой текущего дохода. Если предприятие удерживает часть прибыли, направляя ее на развитие бизнеса и реализацию будущих планов, то в перспективе дивидендный доход должен вырасти. Он может быть высоким не только по причине высоких дивидендов, но и в связи с падением курса акций.

Отношение рыночной цены акции к прибыли на одну обыкновенную акцию (P/E) - показатель, отражающий цену, которую инвесторы готовы платить за единицу доходов. Зависит от ожиданий инвесторов относительно будущего предприятия. Если инвесторы прогнозируют в перспективе улучшение результатов деятельности предприятия, то цена акций возрастет. Если ожидается ухудшение результатов работы предприятия, то инвесторы постараются продать его акции и цена их упадет. Чем выше коэффициент P/E, тем более уверены инвесторы, что в будущем доходы предприятия увеличатся и акции возрастут в цене.

Стоимость активов, приходящихся на одну облигацию, - отношение чистых материальных (физических) активов к количеству выпущенных облигаций. Данное отношение показывает, сколько активов стоит за облигациями предприятия.

Стоимость активов, приходящихся на одну привилегированную акцию, - отношение чистых материальных (физических) активов к количеству привилегированных акций.

Стоимость активов, приходящихся на одну обыкновенную акцию, - отношение чистых материальных (физических) активов к количеству обыкновенных акций. Данное отношение показывает, сколько получил бы владелец одной обыкновенной акции в случае ликвидации предприятия. При расчете показателя учитывается, что имущественные претензии держателей облигаций и привилегированных акций удовлетворяются в первоочередном порядке по сравнению с акционерами - владельцами обыкновенных акций.

3 Оценка эффективности инвестиций в ценные бумаги

Полный доход от инвестирования в ценные бумаги складывается из текущего дохода, который получает инвестор в виде регулярных платежей процентов по облигациям и дивидендов по акциям, и курсового дохода, который образуется от изменения цены, возрастания стоимости (прирост капитала).

Полный доход - важная характеристика, но она ничего не говорит об эффективности инвестиций. Для характеристики эффективности используют относительную величину, равную отношению полного дохода к начальной стоимости ценной бумаги. Эта величина называется доходностью за данный промежуток времени. Доходность представляет собой количественную характеристику ценной бумаги, и по своему определению она тесно связана со временем. Учет фактора времени имеет огромное значение, поскольку дает возможность сделать реальные вычисления доходности.

Для исчисления доходности необходимо знать три величины: начальную стоимость ценной бумаги, ее конечную стоимость и текущий доход за период. Обычно только начальная стоимость известна в начальный период времени. По прошествии заданного периода все три величины будут определены и известны, и вычисленная тогда доходность будет реализованной доходностью. Но в начале данного инвестиционного периода речь может идти лишь об оценке этих величин, об ожидаемых значениях. Доходность, вычисленная по ожидаемым значениям текущего дохода и будущей стоимости, называется ожидаемой доходностью.

Ожидаемая доходность () определяется по формуле 1.1 средней арифметической взвешенной:

где - норма дохода при i-м состоянии рынка; - вероятность наступления i-го состояния рынка; - число вероятных результатов.

Инвестор стремится вложить средства в наиболее доходные активы. Но неопределенность будущего значения доходности требует учета риска, связанного с инвестированием в данный вид ценной бумаги.

Учет фактора риска - очень сложная задача, поскольку трудно дать количественную меру риска, которая позволила бы сравнивать ценные бумаги. В большинстве практических ситуаций приходится говорить лишь о качественной мере риска. Такая качественная характеристика риска позволяет сравнить одну ценную бумагу с другой по степени риска.

Измерение риска основано на построении вероятного распределения значений доходности и исчислении стандартного отклонения от средней доходности. Стандартное отклонение (s) является мерой риска 1.2:

s = , (1.2)

Современный подход к инвестированию в ценные бумаги предусматривает оптимизацию процесса, т.е. наиболее выгодное размещение капитала с учетом оптимального соотношения доходности и риска .

4 Оценка облигаций и акций

Оценка инвестором облигаций и акций в рамках анализа инвестиционных качеств ценных бумаг заключается в определении их текущей стоимости (P) по формуле 1.3:

где - ожидаемый денежный поток в n-периоде; - дисконтная ставка.

Ожидаемый денежный поток () по отдельным видам ценных бумаг формируется по-разному.

По облигациям сумма ожидаемого денежного потока складывается из поступлений процентов и стоимости самой облигации на момент погашения. При этом возможны различные варианты формирования ожидаемого потока: без выплаты процентов (нулевой купон); с периодической выплатой процентов и погашением облигаций в конце срока обращения; с выплатой всей суммы процентов при погашении облигации в конце предусмотренного срока обращения.

По акциям сумма ожидаемого денежного потока формируется исключительно за счет вычисляемых дивидендов. Различают акции: со стабильным уровнем дивидендов (привилегированные); с постоянно возрастающим уровнем дивидендов (постоянный темп прироста); с изменяющимся уровнем дивидендов (изменяющийся темп прироста).

Дисконтная ставка (i) называется нормой текущей доходности, приемлемой для инвестора. Она определяется как сумма текущей доходности по безрисковым ценным бумагам и нормы премии за риск. При этом в норме текущей доходности по безрисковым ценным бумагам учитывается и предполагаемый темп инфляции.

Облигация имеет нарицательную (номинальную), выкупную и рыночную цену. Номинальная цена напечатана на бланке облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Выкупная цена, которая может совпадать с номинальной, - это цена, по которой эмитент выкупает облигацию у инвестора по истечении срока займа. По российскому законодательству выкупная цена всегда должна совпадать с номинальной. Рыночная цена - это цена, по которой облигация продается и покупается на рынке. Значение рыночной цены, выраженной в процентах к ее номиналу, называется курсом облигации.

Общая формула 1.4 для определения текущей рыночной цены облигаций с позиции инвестора (PV) имеет следующий вид:

PV =, (1.4)

где - сумма, выплачиваемая при погашении облигации; - ежегодные процентные выплаты; - требуемая инвестором норма дохода; - конкретный период времени (год); - число лет до момента погашения облигации.

Самый простой случай - оценка облигаций с нулевым купоном. Поскольку денежные поступления по годам (кроме последнего) равны нулю, стоимость облигации будет определяться по следующей формуле 1.5:

PV =, (1.5)

Бессрочная облигация предусматривает неопределенно долгую выплату дохода, поэтому при расчете ее стоимость определяется из уравнения 1.6:

PV = : , (1.6)

При оценке облигаций с постоянным доходом денежный поток складывается из одинаковых по годам поступлений и нарицательной стоимости облигации, выплачиваемой в момент погашения. Отражено в формуле 1.7:

PV = , (1.7)

Причем ежегодные процентные выплаты постоянны из года в год.

Оценка облигаций с плавающим купоном может быть проведена по формуле 1.8:

PV = , (1.8)

Причем ежегодные процентные выплаты меняются из года в год.

Для оценки облигаций могут использоваться купонная доходность, текущая доходность и конечная доходность (доходность к погашению).

Купонная доходность (), устанавливаемая при выпуске облигаций рассчитывается по формуле 1.9:

100%,(1.9)

где I - годовой купонный доход, N - номинальная цена облигации

Текущая доходность () определяется по формуле 1.10:

100% (1.10)

где PV - цена, по которой облигация была приобретена инвестором.

Конечная доходность () определяется по формуле 1.11:

Акция имеет номинальную, балансовую, ликвидационную, рыночную цены.

Номинальная цена - это величина, обозначенная на бланке акции. Она показывает, какая доля уставного капитала приходилась на одну акцию на момент создания АО.

Балансовая (или «книжная») цена - это величина собственного капитала, приходящаяся на одну акцию по балансу.

Ликвидационная цена - стоимость реализуемого имущества АО в фактических ценах, приходящаяся на одну акцию.

Рыночная (курсовая) цена - это цена, по которой акция продается или покупается на рынке. Отношение рыночной цены к номинальной, выраженное в процентах, называется курсом акции.

Рассчитать рыночную цену акции сложно, поскольку акции представляют собой ценные бумаги с плавающим доходом. Для расчета их курсов используются различные модели. Наиболее распространенной из них является модель М.Гордона. Эта модель предполагает три варианта расчета текущей рыночной цены акции.

1. Темп прироста дивидендов (q) равен нулю. Модель нулевого роста. Текущая рыночная цена акции () определяется по формуле (1.12):

где - текущий дивиденд,i - ставка дохода, требуемая инвестором.

Темп прироста дивидендов постоянен (q = const). Модель постоянного роста 1.13:

где - величина дивиденда на ближайший прогнозируемый период.

Темп прироста дивидендов меняется (q ¹ const). Модель переменного роста 1.14:

Главная особенность этого варианта в нахождении периода времени N, после которого ожидается, что дивиденды будут расти с постоянным темпом q. Необходимо составить прогноз дивидендов до периода N исходя из индивидуального прогноза по величине дивидендов (, …,) и спрогнозировать наступление момента N.

Согласно этой формуле текущая стоимость акции будет равна сумме приведенной стоимости дивидендов, выплачиваемых до периода N включительно, и приведенной стоимости всех выплат дивидендов после периода N. Для анализа эффективности вложений инвестора в покупку акций могут быть использованы следующие виды доходности: ставка дивиденда, текущая доходность акции для инвестора, текущая рыночная доходность, конечная и совокупная доходность.

Ставка дивиденда () определяется по формуле 1.16:

где D - величина выплачиваемых годовых дивидендов;

В российской практике ставка дивиденда обычно используется при объявлении годовых дивидендов.

Текущая доходность акции для инвестора (рендит) () рассчитывается по формуле 1.17:

где - цена приобретения акции.

Текущая рыночная доходность () определяется отношением величины выплачиваемых дивидендов к текущей рыночной цене акции () 1.18:

Конечная доходность () может быть рассчитана по формуле:

где - величина дивидендов, выплаченная в среднем в год (определяется как среднее арифметическое);

n - количество лет, в течение которых инвестор владел акцией;

Цена продажи акции.

Обобщающим показателем эффективности вложений инвестора в покупку акций является совокупная доходность (), определяется по формуле 1.20:

где - величина выплаченных дивидендов.

Конечная и совокупная доходность может быть рассчитана в том случае, если инвестор продал акцию или намеревается это сделать по известной ему цене.

Привилегированные акции, как и бессрочные облигации, генерируют доход неопределенно долго. Поэтому дивиденды, которые носят фиксированный характер, выплачиваются бесконечно.

Оценка привилегированных акций (P) осуществляется по формуле 1.21:

P = D: i,(1.21)

где D - фиксированный дивиденд;

i - требуемая инвестором норма дохода.

1.5 Оценка инвестиционных качеств ценных бумаг

Оценка инвестиционных качеств ценных бумаг начинается с предварительного отбора активов, которые интересуют инвестора. При этом учитываются, например, такие факторы, как: особенности выпуска и обращения отдельных видов ценных бумаг; уровень их безопасности; надежность и доходность; степень ликвидности.

В настоящее время наиболее предпочтительными среди инвесторов оказываются инвестиции в акции или облигации.

Акция - это ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом и закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества (АО) в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, оставшегося после его ликвидации. Для определения инвестиционных качеств акций важна их классификация.

По характеру обязательств эмитента акции делят на обыкновенные и привилегированные. Уровень безопасности инвестирования в привилегированные акции значительно выше, чем в обыкновенные в связи с преимущественным правом на получение заранее предусмотренного уровня дивидендов и доли имущества в случае ликвидации акционерного общества. По степени надежности вложений привилегированные акции занимают промежуточное положение между простыми акциями и корпоративными облигациями, поскольку в отличие от облигаций не имеют четкого срока погашения и столь надежного обеспечения имуществом акционерного общества при его ликвидации, как простые акции. По критерию доходности наиболее предпочтительными для инвестора являются обыкновенные акции, которые лучше приспособлены к изменениям конъюнктуры фондового рынка и условий инфляционной экономики. Кроме того, владельцы обыкновенных акций могут принимать непосредственное участие в разработке дивидендной политики акционерного общества.

При этом обыкновенные и привилегированные акции имеют свои достоинства и недостатки, которые определяют их инвестиционные качества.

К числу достоинств обыкновенных акций относятся:

возможность получения более высоких доходов в период эффективной деятельности акционерного общества;

возможность влияния на хозяйственную деятельность предприятия путем участия в управлении им;

более высокая ликвидность на фондовом рынке;

возможность участия в разработке дивидендной политики предприятия.

К недостаткам обыкновенных акций относятся:

нестабильность уровня доходов и возможность получения низких дивидендов (при неэффективной деятельности акционерного общества дивиденды могут не выплачиваться вообще);

возможность потери всего инвестиционного капитала при банкротстве и ликвидации акционерного общества;

низкая защищенность от инвестиционных рисков.

Достоинства привилегированных акций состоят:

в обеспечении стабильного дохода в виде фиксированного размера дивидендов, выплата которых производится вне зависимости от результатов хозяйственной деятельности предприятия;

в защищенности от инвестиционных рисков;

в обеспечении преимущественного права на получение дивидендов при их выплате и на участие в разделе имущества при ликвидации акционерного общества;

Недостатками привилегированных акций являются:

отсутствие права участия в управлении акционерным обществом;

возможность отзыва (обратного выкупа) акций вне зависимости от желания акционера;

более низкий уровень ликвидности на фондовом рынке и, как правило, более низкий уровень доходов по сравнению с обыкновенными акциями.

Облигациями называются ценные бумаги с фиксированным доходом, по которым эмитент обязуется выплачивать владельцу облигации по определенной схеме сумму процента и, кроме того, в день погашения - номинал облигации.

По видам эмитентов облигации делятся на государственные, муниципальные (местных займов) и корпоративные, что имеет существенное значение для инвесторов, прежде всего с позиций их рисков. Наименее рискованными являются вложения в облигации внутреннего государственного займа. Наибольшим уровнем риска обладают корпоративные облигации, хотя они все же менее рискованны, чем привилегированные акции. Дифференцируется и уровень доходности: наибольший доход обычно имеют корпоративные облигации, а наименьший - государственные.

По сроку погашения облигации делятся на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные. По уровню риска предпочтительными для инвестора являются краткосрочные облигации. С ростом срока погашения облигации возрастает и уровень риска. Уровень доходности облигаций прямо пропорционален уровню риска (больший риск - больший доход).

По форме выплаты дохода облигации делят на процентные и беспроцентные (целевые). С позиций инвестора, стратегической целью которого является приращение капитала в денежной форме, целесообразно инвестирование в процентные облигации, к тому же имеющие более высокую текущую ликвидность на фондовом рынке.

2. Ценные бумаги с фиксированным доходом

Ценные бумаги с фиксированным доходом это долговые обязательства, в которых эмитент обязуется выполнить соответствующие действия. Как правило, это оборотная выплата денежной суммы и процентного вознаграждения.

Существуют такие разновидности ценных бумаг с фиксированным доходом: государственная ссуда (ссуда правительства на создание специальных фондов); коммунальная ссуда (для сбалансирования государственных финансов местного органов управления); коммунальные облигации и залоговые письма (ипотечные банки дают долгосрочные кредиты под залог земельных участков или под долговое обязательство товариществ); промышленная облигация (долговые обязательства с фиксированным доходом промышленной компании).

Несколько подобны к промышленным облигациям долговые обязательства и опционные ссуды. Это переходные к акциям формы ценных бумаг с фиксированным доходом (их купля связана с возможностью приобрести в будущем акции).

Опционные ссуды и конверсионные обязательства, как и промышленные облигации, котируются на бирже, их курс публикуется ежедневно.

Вексель это ценная бумага, которая засвидетельствует безусловное обязательство векселедателя. Существуют простой и переводной векселя. Каждый из них имеет соответствующие реквизиты. Порядок купли и продажи векселей определяется Кабинетом министров.

Акции это номерные ценные бумаги, документы, которые утверждают членство в акционерном товариществе и дают право на получение дивидендов. Эмиссия акций на предъявителя во всех странах ограничена. Как правило, акции сохраняются у брокеров или в других специализированных конторах. Собственник имеет только свидетельство о количестве акций. Отличают обычные и привилегированные акции. Обычные акции дают своему собственнику право на один голос на сборах акционеров. Кроме этого, собственник обычной акции имеет право на получение части чистой прибыли, которая распределяется в виде дивидендов.

При ликвидации акционерного товарищества его претензия на собственность является последней. Он получает то, что остается после оплаты долгов и расчетов с привилегированными акционерами. Привилегированные акции дают собственнику право преимущественного владения на прибыль и собственность акционерного товарищества, иногда гарантируют фиксированный доход (в том случае, если товарищество получило чистую прибыль) а также особые права при голосовании (несколько голосов, право на участие в принятии соответствующих решений на сборах акционеров).

Наиболее распространены привилегированные акции с фиксированным доходом, но без права голоса. Выплата дивидендов по этим акциям не обязательна для акционерного товарищества. Их задержка или невыплата не ведет к банкротству. Эмиссия привилегированных акций ограничивается законом.

Инвестиционный сертификат это часть в специальном фонде ценных бумаг (инвестиционном фонде), которым руководит инвестиционная компания. Инвестиционный фонд может быть составлен по разным принципам: может включать только акции крупных компаний или только облигаций. Основной целью формирования такого фонда является минимизация курсовых дивидендов и соответственно процентных рисков на основе широкой дифференциации вкладов и выплат собственникам инвестиционных сертификатов максимальных доходов.

В сфере деятельности современных фондовых бирж появляется ряд обладающих новыми характеристиками ценных бумаг. Причиной тому в основном является необходимость усовершенствования организационной структуры фондовых рынков. К этим новым ценным бумагам относятся конвертируемые акции и облигации, фьючерсы, опционы.

Фьючерсы это стандартные сроковые контракты, заключенные между продавцом (эмитентом) и покупателем на совершение купли-продажи соответствующей ценной бумаги по заранее зафиксированной цене. Опционы отличаются от фьючерсов тем, что они предполагают право, а не обязательство проведения той или иной операции, которой руководствуется покупатель опциона.

Он ограничивает влияние на свои активы и пассивы негативного движения рыночных показателей суммой, уплаченной за контракт. Одной из разновидностей опционов являются варианты, которые дают их собственнику право на приобретение соответствующих фондовых ценностей. Их отличает от опционов более долгий срок, а также факт, что опцион, естественно, выпускается на существующий актив.

В последние годы варранты все чаще выпускаются с облигациями, что сделало последние более привлекательными в глазах инвесторов. Покупая облигацию, собственник, фактически, выдает кредит, который должен принести прибыль, достаточную для уплаты процентов и дивидендов.

Конвертируемые облигации отличаются от облигаций с вариантами тем, что их собственник не может продать право получения акции по фиксированной цене на рынке отдельно от облигации.

инвестиция акция облигация доход

Заключение

Оценка эффективности инвестиций в ценные бумаги является необходимой предпосылкой принятия инвестиционного решения. При этом учитываются основные характеристики инвестиций - доходность и риск. Полный доход от инвестирования в ценные бумаги складывается из текущего дохода, который получает инвестор в виде регулярных платежей процентов по облигациям и дивидендов по акциям, и курсового дохода, который образуется от изменения цены, возрастания стоимости (прирост капитала).

Ориентация отечественной экономики на рыночные отношения требует разработки новых концептуальных подходов к экономическим категориям, одной из которых выступают инвестиции в ценные бумаги.

Исследование инвестиций как элемента рыночных отношений требует задания целевой установки инвестора и рассмотрения товарной природы объектов инвестиций. В соответствии с указанным подходом инвестиции определены как сегодняшнее вложение собственных или заемных средств в определенные товары с целью получения определенного эффекта в будущем. Приведенное определение позволяет выделить основные этапы инвестиционной деятельности:

формулировка цели инвестиций: какой эффект должен быть получен (увеличение основного, оборотного или денежного капитала) и через какое время;

выбор товара (объекта инвестиций) в соответствии с поставленной целью: что покупать;

выбор рынка товара: где покупать; изыскание источников инвестиций: собственные или заемные средства: за счет чего покупать;

В соответствии с целью финансовых инвестиций товары, выступающие объектами инвестиций, должны обладать специфическим потребительским свойством - способностью обеспечивать доход через некоторое время после их приобретения. Данное потребительское свойство отличается от свойств реальных товаров - удовлетворять технологические, производственные, социальные потребности.

Потребительское свойство товаров - объектов финансовых инвестиций - проявляется в разном объеме, что обуславливает существование различных видов инвестиций и финансовых рынков. Рассмотрение финансовых рынков как рынков определенных товаров с заданными потребительскими свойствами объективно предполагает дифференциацию рынков и изучение их функциональных и институциональных особенностей, исходя из характеристик товара.

Предложенная концепция определения финансовых инвестиций как сегодняшнего вложения капитала в некоторый товар определенного рынка с целью получения в будущем дохода или прироста капитала позволяет рассматривать рынок ценных бумаг как относительно самостоятельный рынок в системе финансовых рынков со своим ассортиментом товаров, технологией торговли, механизмом ценообразования, экономическими отношениями между участниками рынка. В то же время множество финансовых рынков следует рассматривать как целостную динамичную систему, единство которой вытекает из общности целей финансовых инвестиций, а изменчивость и подвижность обуславливается переливом капитала с одного рынка на другой вследствие изменения спроса на товары и их предложения.

Список использованной литературы

1.Налоговый кодекс РФ [Электронный ресурс] : [от 31.07.98 № 146-ФЗ] // Гарант: справ. Правовая система. Законодательство.

2.Российская Федерация. Законы. О рынке ценных бумаг [Электронный ресурс] : [федер. Закон: от 22 апреля 1996 г.] // Гарант: справ. Правовая система. Законодательство.

3.Единый тарифно-квалификационный справочник (ЕТКС), утвержден постановлением Минтруда РФ от 21.08.1998 г. № 37,а также в новой редакции (постановление Минтруда России № 44 от 20.06.2002 г.) [Электронный ресурс] // Гарант: справ. Правовая система. Законодательство.ик

4.Бачурин А.В. Повышение роли экономических методов управления [Текст] / А.В. Бачурин //Экономист. - 2007. -№4. -с.28-31.

5.Бердникова Т.Б. Оценка ценных бумаг[Текст] / Т.Б. Бердникова. - М.: ИНФРА-М, 2009. - 144 с.

Игонина Л.Л. Инвестиции [Текст] / Л.Л. Игонина. - М.: Экономистъ, 2003. - 478 с.

Инвестиции [Текст] / под ред. Андрианова А.Ю., Валдайцева С.В., Воробьева П.В. - М.: ТК Велби, Издательство Проспект, 2007. - 584 с.

Финансовые инструменты с фиксированным доходом (fixed incomes): облигации

Продолжим рассмотрение финансовых инструментов с фиксированной доходностью (fixed incomes).

И в этом материале: для каких целей и каким образом начинающий инвестор может вкладывать свои деньги в облигации?

Что такое облигации?

Как вы уже знаете, кроме банковских депозитов, классическим финансовым инструментом с фиксированной доходностью являются облигации.

Облигации – это ценные бумаги, которые закрепляет отношения займа между компанией, выпустившей облигации, и инвестором.

Справочно. Компания, выпустившая в обращение какие-либо ценные бумаги (в том числе и облигации), называется эмитентом ценных бумаг.

Применительно к облигациям эмитент обязуется вернуть взятые в займы деньги в объявленную дату (дату погашения облигации), а также обязуется платить инвестору, вложившему деньги в облигации, проценты в виде купонов к облигациям.

Сумма, которую эмитент обязуется выплатить инвесторам при погашении облигации, называется номиналом облигации .

Купоны к облигациям выплачиваются по заранее объявленной процентной ставке и этот процент начисляется на номинал облигации, независимо от того, где и по какой цене инвестор ее купил.

Как правило, купоны платят раз в полгода.

Способ получения прибыли по облигациям очень похож на вариант с банковским депозитом. Покупаем облигации и держим их до погашения, периодически получая процентные платежи, то есть совсем как по банковскому депозиту с выплатой процентов раз в полугодие.

Однако между облигациями и банковским депозитом есть ряд существенных отличий

Первое отличие инвестиций в облигации от вложения денег в банковские депозиты, состоит в том, что облигации не защищены Системой страхования банковских вкладов. Это означает, что если у эмитента облигаций возникнут проблемы с выплатами, то придется самостоятельно разбираться с этим вопросом: судиться с эмитентом облигаций, участвовать в процедуре банкротства или просто смириться с потерей вложенных средств (полностью или частично).

По этой причине в облигациях гораздо ярче заметна взаимосвязь риска и доходности: чем выше вероятность проблем у эмитента, тем больше доходность по его облигациям.

То есть, принимая на себя более высокий риск, можно получить больший инвестиционный доход на вложения. А защитить себя от потерь можно и без Агентства по страхованию банковских вкладов, при помощи обычной диверсификации вложения денег.

Если купить облигации не одного, а нескольких разных эмитентов облигаций (например 20), то в случае проблем у одного из эмитентов, инвестиционные потери составят не более 5% от суммы вложений в облигации, и эти потери могут быть полностью перекрыты купонными платежами.

Другое отличие облигаций от банковского депозита в том, что нельзя заставить эмитента погасить облигации досрочно.

Поэтому, если срочно понадобятся вложенные в облигации деньги, единственное, что можно сделать – это попытаться продать облигации на финансовом рынке. Если, конечно, найдутся желающие купить эти облигации по приемлемой цене.

Практика показывает, что в спокойной экономической ситуации найти покупателя на многие виды облигаций не составляет большого труда.

Причем при продаже облигаций в цену сделки автоматически закладывается часть прибыли, накопившаяся по облигациям к моменту продажи.

То есть, в отличие от банковского депозита, где теряются проценты по вкладу в случае, если забрать деньги до оговоренного в депозитном договоре срока, с рынка облигаций имеется возможность забрать деньги без потери накопленного дохода.

Еще раз подчеркну – это относится к спокойному финансовому рынку, в моменты финансового кризиса быстрая продажа облигаций чревата серьезными убытками. Но статистика показывает, что рынок облигаций спокоен большую часть времени в течение года.

Виды облигаций

Классическим видом облигаций считаются купонные облигации с постоянным купоном .

Купонные облигации с постоянным купоном - на сумму долга (она же номинальная стоимость облигации) регулярно начисляется инвестиционный доход в одном и том же размере, например, 10% в год (купон облигации).

Понятно, что купонные облигации с постоянным купоном облигации пользуются популярностью у эмитентов и инвесторов в стабильных и предсказуемых экономических условиях.

Когда же на финансовом рынке неспокойно, чаще используются купонные облигации с переменным купоном .

Купонные облигации с переменным купоном - размер купонов облигации изменяется в течение времени обращения купонных облигаций на фондовом рынке. Существует большое количество вариаций купонных облигаций с переменным купоном.

Все эти вариации купонных облигаций с переменным купоном объединяют общие принципы:

в момент выплаты очередного купона облигации инвестор может узнать размер следующего купона облигации, и
этот размер купона облигации определяется в соответствии с правилами, опубликованными в момент выпуска облигаций.

Простейший пример купонных облигаций с переменным купоном – это купонные облигации, в решении о выпуске которых просто перечислены все купоны облигации от момента выпуска до момента погашения.

Эти купоны облигации могут постепенно увеличиваться или уменьшаться в течение срока обращения купонной облигации на финансовом рынке в соответствии с представлениями эмитента о перспективах изменения процентных ставок на финансовом рынке.

Если ожидается общее снижение процентных ставок на финансовом рынке, то вполне возможно установить по купонной облигации понижающиеся купоны.

Если же большинство инвесторов ожидает роста нестабильности и увеличения на финансовом рынке процентных ставок, то для того, чтобы привлечь инвесторов, эмитенту, вероятно, придется предложить их вниманию купонные облигации с повышающимися купонными платежами.

Размер купонных платежей по купонным облигациям может быть привязан к какому-либо индикатору: к курсу валюты, индексу инфляции, уровню рыночных процентных ставок.

Весьма распространены также купонные облигации, купон по которым определяется решением Совета директоров компании-эмитента.

То есть, перед выплатой очередного облигационного купона собирается Совет Директоров и принимается решение о размере следующего купона.

Разумеется, у инвесторов может возникнуть вопрос: не получится ли так, что купон облигации будет установлен на смехотворно низком уровне (например, 1% годовых)?

Юридически у эмитента купонной облигации есть полное право объявить купон облигации любого размера. Но, если принятое решение будет ущемлять интересы инвесторов, то оно поставит крест на репутации эмитента облигации, что сделает невозможным дальнейшие заимствования на финансовом рынке. Кроме этого, очень часто момент принятия решения о купонной ставке облигации, совпадает с датой, так называемой, оферты эмитента облигации .

Оферта эмитента облигации – обязательство эмитента выкупить облигации у любого желающего их продать инвестора по заранее оговоренной цене (обычно по номиналу) в оговоренную дату.

Наличие оферты эмитента облигации придает уверенности инвесторам, поскольку гарантирует возможность продать облигации по цене оферты, не дожидаясь даты погашения при резком изменении экономических условий.

Иногда встречаются облигации, доход по которым выплачивается не в виде купонных платежей, а в виде разницы между ценой продажи и номиналом (бескупонные облигации , или облигации с нулевым купоном).

Бескупонные облигации - эмитент продает облигации с дисконтом (то есть со скидкой), а погашает по номиналу, тем самым обеспечивая инвесторам получение прибыли от облигаций.

Обычно такие бескупонные облигации выпускаются на короткий срок (например, на год).

Дисконт облигации – разница между ценой облигации и номиналом, в случае, если цена облигации ниже номинала. Если же рыночная цена облигации превышает номинал, то превышение цены облигации над номиналом называется премией.

Иногда вниманию инвесторов предлагаются конвертируемые облигации.

Конвертируемые облигации - облигации, которые при определенных условиях могут быть обменены на другие финансовые активы по заранее известной цене.

Наиболее часто встречаются конвертируемые облигации, которые можно поменять на акции эмитента. Разумеется, обмен имеет смысл только в случае, если рыночная цена акций эмитента выше, чем цена, по которой можно получить акции в результате конвертации облигаций.

Конвертируемые облигации в принципе могут принести весьма неплохую прибыль, однако обычно цена обмена облигаций на акции устанавливается на уровне, существенно превышающем текущую рыночную цену, а купонная ставка по таким облигациям намного ниже ставки по обычным облигациям того же эмитента.

Таким образом, покупать конвертируемые бумаги имеет смысл только в ожидании резкого роста акций эмитента.

Как начинающему инвестору заработать на рынке облигаций?

Как вы уже поняли, прибыль от инвестирования в облигации складывается из двух частей:

из купонных платежей и
из разницы между ценой покупки облигации и номиналом, получаемым при погашении облигации.

Доходность = ((ΣКупоны+Номинал-Цена)/Цена) х (360/Время) х 100% ,

Купоны – это все ожидаемые купонные платежи до момента погашения облигации;

Номинал – номинал облигации, выплачиваемый в момент погашения облигации;

Цена – цена покупки облигации;

Время – срок до погашения облигации, выраженный в днях.

Как вы видите, цена покупки облигации есть и в числителе, и в знаменателе формулы. Это приводит к тому, что при уменьшении цены покупки облигации растет расчетная доходность облигации.

То есть, если мы наблюдаем рост доходностей на рынке облигаций, то это может означать, что участники рынка избавляются от облигаций и, как и во время любой распродажи, это вызывает падение цен на облигации.

С одной стороны, это дает нам возможность вложить деньги в облигации более выгодно. Но с другой стороны, это является тревожным сигналом: распродажа на рынке облигаций может говорить об ухудшении экономической ситуации в стране.

Не говоря уже о том, что если мы уже вложили деньги в облигации, то рост доходностей на рынке говорит о том, что если нам срочно понадобятся деньги, то, скорее всего, продать облигации мы сможем только с убытком.

Колебания цен облигаций могут быть вызваны не только кризисными явлениями.

Поскольку все части финансового рынка тесно связаны друг с другом, то изменение уровня процентных ставок на каких-либо сегментах финансового рынка вызовет соответствующие изменения на рынке облигаций.

Например, если на рынке межбанковских кредитов растут процентные ставки, то инвесторы будут продавать облигации и переводить деньги на межбанковские кредиты до тех пор, пока из-за снижения цен на рынке ценных бумаг доходность по облигациям не сравняется с доходностью кредитного рынка.

При снижении рыночных процентных ставок вполне возможна ситуация, когда цена облигаций поднимается выше номинала.

Покупая такие облигации, получаем убыток из-за того, что при погашении облигаций получим сумму меньшую, нежели заплатили за облигации.

Но этот убыток будет полностью перекрыт купонными платежами по облигациям, и итоговая доходность будет вполне соответствовать текущему уровню процентных ставок на рынках финансовых инструментов с фиксированной доходностью.

Поскольку цены облигаций могут расти или падать в зависимости от экономической ситуации, появляется возможность зарабатывать на этих колебаниях.

В период роста процентных ставок имеется возможность продать облигации с целью купить их позже немного дешевле. И наоборот, если ожидается снижение процентных ставок, можно купить облигации и продать их на финансовом рынке по более высокой цене сразу после того, как процентные ставки снизятся.

Таким образом, мы можем получить доходность спекуляций с облигациями, превышающую доходность от инвестиционных операций в стиле «покупай и держи до погашения».

Однако добиться существенного увеличения доходности от операций с облигациями за счет спекуляций, к сожалению (а может быть и к счастью), не удастся.

В отличие от рынка банковских депозитов, на рынке облигаций не бывает ценных бумаг с капитализацией процентов. Поэтому если мы хотим, чтобы наши вложения в облигации прирастали с использованием «эффекта сложных процентов», то нам необходимо постоянно помнить о том, что полученная прибыль должна быть незамедлительно куда-либо инвестирована.

Как начинающему инвестору купить и продать облигации?

Легче всего купить или продать облигации через фондовую биржу. Больше всего облигаций российских эмитентов обращается на Московской Межбанковской Валютной Бирже (ММВБ), доступ на которую легко можно получить, воспользовавшись услугами какой-либо брокерской компании .

Облигации также можно купить на так называемом «внебиржевом», телефонном рынке, но суммы сделок в этом случае должны превышать 5 миллионов рублей.

Чтобы получить доступ к биржевым торгам, необходимо выбрать брокерскую компанию, являющуюся участником биржевых торгов, и заключить с ней договор на брокерское обслуживание (брокерский договор).

В договоре на брокерское обслуживание будут прописаны основные принципы взаимодействия с брокерской компанией, размер комиссионных брокера за различные типы операций на рынке ценных бумаг, состав отчетности брокера перед клиентом и многое другое.

Важно! Брокерский договор должен быть обязательно подписан в бумажной форме, настоящей подписью, а не путем «нажатия кнопочки на сайте».

После заключения брокерского договора инвестору (спекулянту) может быть предоставлена электронно-цифровая подпись, с помощью которой можно перевести все взаимодействие с брокерской компанией в сферу электронного документооборота по электронной почте или какой-либо системы электронного документооборота.

Внимание! Но это потом, а вначале брокерская компания должна увидеть на реальном бумажном договоре вашу реальную подпись.

Договор может быть передан в компанию по почте.

На современном финансовом рынке практически все ценные бумаги выпускаются в безналичной (бездокументарной) форме и хранятся в виде записей на счетах ДЕПО в депозитариях.

Поэтому кроме договора на брокерское обслуживание необходимо также заключить с брокерской компанией договор на хранение ценных бумаг (депозитарный договор).

В депозитарном договоре идет речь об открытии и ведении счета ДЕПО, на котором будут храниться купленные на биржевых торгах ценные бумаги.

В недавнем прошлом иногда выпускались ценные бумаги в форме на предъявителя (то есть в виде бумажных документов), которые можно было хранить как в депозитариях, так и дома.

Операции с этими бумагами можно было совершать не только через фондовую биржу, но и через различных агентов эмитента (в частности, в случае с облигациями внутреннего государственного сберегательного займа такие функции выполнял Сбербанк РФ).

Обращение облигаций в бумажном виде вызывало у эмитентов массу проблем (от проверки подлинности предъявляемых к погашению ценных бумаг до организации выплаты дохода и погашения), поэтому в настоящее время такие облигации не выпускаются.

Выбор брокерской компании – это ответственное дело, но не стоит преувеличивать его значение.

Если вам не понравится обслуживание в выбранной вами брокерской компании, вы всегда сможете сменить брокера.

Перевести ваши активы на счет в другой брокерской компании вы можете, подав соответствующие распоряжения в депозитарий, где хранятся ваши ценные бумаги.

После подписания всех необходимых документов с брокерской компанией вы получаете возможность совершать операции с любыми ценными бумагами, обращающимися на российских биржах.

Как правило, брокерская компания предоставляет клиентам две возможности для совершения сделок в торговой системе биржи:

по телефону и
посредством электронной торговой системы (системы интернет-трейдинга).

Когда дается поручение на сделку по телефону, фактическое исполнение операции ложится на плечи сотрудников брокерской компании.

Если же используется электронная торговая система, то распоряжения клиентов попадают в торговую систему фондовой биржи без посредничества сотрудников брокерской компании.

Обычно телефонные поручения используются при работе с крупными пакетами ценных бумаг, при желании купить ценные бумаги на внебиржевом рынке или при операциях с неликвидными активами.

Способ подачи поручения брокерской компании также определяет и минимальный размер сделки:

Если используется система интернет-трейдинга, то минимальный размер биржевой сделки определятся биржей и обычно находится в пределах от 1 000 до 5 000 рублей.

Но брокерской компании совсем не интересно принимать поручения на такие небольшие суммы по телефону.

С каждой совершенной сделки брокерская компания берет комиссионные, выражающиеся в некотором проценте от суммы сделки.

Обычное вознаграждение брокера при операциях, совершенных в системе интернет-трейдинга, составляет порядка 0,04% от суммы сделки.

Вы можете совершать операции в любой момент во время торговой сессии биржи. Торги на ММВБ проходят каждый рабочий день с 10 утра до 18.45, в скором времени биржа ММВБ планирует продлить торговую сессию до 24.00, сделав, таким образом, фондовый рынок доступным частным инвесторам большую часть суток.

Выбор облигаций для инвестирования

Поскольку наши инвестиции в облигации не защищены Агентством страхования банковских вкладов, выбор облигаций – это достаточно ответственное решение для инвестора.

Ведь если купить облигации эмитента, который не сможет вовремя рассчитаться по своим долгам, то это будет означать то, что вы не сможете вернуть свои вложения в полном объеме и, вдобавок, вам придется тратить время и силы на разбирательство с эмитентом этих облигаций.

Справочно. Дефолт – отказ должника от исполнения всех или части обязательств по выпущенным облигациям.

В идеале для того чтобы принять взвешенное решение о покупке облигаций, следует провести тщательный анализ финансового состояния эмитента.

Найти необходимую для такого анализа информацию нетрудно, поскольку эмитент облигаций обязан предоставлять инвесторам полную информацию о себе. Однако проведение этого анализа под силу не каждому частному инвестору, поскольку требует высокой квалификации финансового аналитика.

Если вы не в состоянии самостоятельно провести анализ финансового состояния эмитента, не расстраивайтесь.

Большинство брокерских компаний готовы помогать своим клиентам в принятии инвестиционных решений.

Кроме того, результаты труда профессиональных аналитиков вполне можно найти в открытом доступе в сети Интернет. Опираясь на мнения профессионалов, вы сможете принимать адекватные решения о вложении денег на рынке облигаций.

Еще одним критерием правильности принятого решения об инвестициях в облигации является соответствие уровня доходности уровню риска.

Большую часть операций на фондовом рынке совершают профессиональные инвесторы и вполне можно считать, что они своими сделками устанавливают правильное соотношение риск-доходность.

Это означает, что, чем выше доходность по выбранной облигации, тем выше вероятность возникновения проблем. Поэтому, выбирая облигации, следует быть крайне осторожными при рассмотрении облигаций с повышенной доходностью.

В любой системе Интернет-трейдинга есть функция расчета «текущей» доходности облигаций.

То есть можно не тратить время на проведение расчета, а просто посмотреть доходность облигаций, рассчитанную по цене последней сделки в торговой системе.

И вполне возможно задать сортировку всего списка облигаций по доходности и таким образом получить сортировку по риску. Но при этом необходимо быть внимательным: в расчете доходности система опирается на цену последней сделки.

И если последняя сделка с облигацией была очень давно, то доходность будет рассчитана неверно. Чем меньше сделок совершается по облигации в течение торгового дня, тем выше вероятность того, что доходность, рассчитанная системой будет сильно отличаться от реальной доходности.

Итак, если отсортировать список облигаций по доходности, то в верхней части списка будут находиться облигации самых крупных и надежных эмитентов.

Это так называемые облигации «первого эшелона», или «голубые фишки». «Голубые фишки» пользуются наибольшим спросом со стороны профессиональных инвесторов, с ними совершается наибольшее количество сделок в течение торгового дня.

Доходность по облигациям «первого эшелона» невысока и вполне сравнима с доходностью депозитов в Сбербанке РФ (порядка 4–5% годовых).

Более высокую доходность можно получить, вкладывая деньги в облигации «второго» и «третьего» эшелонов – облигации эмитентов меньшего размера, менее популярные у инвесторов.

Вкладывать деньги в облигации «второго» и, тем более, «третьего» эшелона более рискованно, но и более доходно.

Облигации «второго эшелона» могут принести прибыль в размере порядка 6–9% годовых, а облигации «третьего эшелона» – до 13 % годовых.

Также в указанном списке обязательно попадутся облигации с колоссальной доходностью к погашению (например, 30% годовых и более).

Как известно, высокая доходность облигаций является следствием того, что облигации продаются по низкой цене.

Таким образом, доходность, превышающая уровень доходности по облигациям «третьего эшелона», говорит о том, что эмитент по какой-то причине утратил доверие инвесторов и они стараются поскорее избавиться от таких облигаций.

При «углублении в эшелоны» на рынке облигаций растет не только риск дефолта, но и увеличиваются проблемы, связанные с ликвидностью облигаций.

Справочно. Ликвидность – возможность быстро продать облигации по текущей рыночной цене.

«Голубые фишки» можно легко купить и продать по рыночной цене в любой момент. Срочная продажа облигаций «второго эшелона» чревата потерей до 10–15% от номинальной стоимости облигаций, причем в условиях нестабильной экономической ситуации эти потери скорее всего, будут больше.

Облигации «третьего эшелона» продать еще труднее, и здесь вполне вероятна ситуация, когда продать облигации невозможно в принципе из-за отсутствия покупателей (это означает, что необходимо будет ждать даты погашения облигаций).

Чем обеспечены облигации?

Ничем и всем. Конкретно к выпуску облигаций не привязано никакого обеспечения в виде залога каких-либо активов эмитента.

Но, с другой стороны, можно сказать, что все активы, все имущество эмитента служат обеспечением его долговых обязательств в виде облигаций. Правда, держатели облигаций выступают здесь наравне с любыми другими кредиторами эмитента: его поставщиками и подрядчиками, банками, налоговыми органами и так далее.

Зачем инвесторам в облигации нужны рейтинговые агентства?

Теоретически принятие решения о покупке облигаций должно приниматься инвестором на основе всестороннего изучения финансового состояния эмитента.

Однако провести качественный анализ под силу далеко не каждому инвестору, поскольку этот процесс требует высокой квалификации, а также требует сбора большого количества информации об эмитенте облигаций.

И здесь на помощь инвесторам приходят рейтинговые агентства . Сотрудники рейтинговых агентств следят за положением дел у огромного числа компаний, оценивают их кредитоспособность и присваивают анализируемой компании буквенный или цифровой рейтинг (например, ААА, или ВаЗ, или ВВ– и так далее), отражающий вероятность того, что компания сможет справиться со своими обязательствами.

Справочно. Кредитоспособность – способность компании отвечать по своим обязательствам, то есть вовремя осуществлять все необходимые платежи по кредитам, облигациям и всем остальным долгам.

На сегодняшний день наибольшим доверием среди инвесторов пользуются три ведущие международные рейтинговые агентства: Standard&Poors, Moody"s и Fitch Ratings.

Что делать частному инвестору в случае, когда эмитент не платит по облигациям?

В нормальной экономической ситуации дефолты случаются крайне редко. За период с 2001 года по 2007 год на российском рынке случилось всего 5 дефолтов. Но во время кризиса 2008 года количество дефолтов быстро перевалило за сотню.

Не стоит воспринимать страшное слово «дефолт» как синоним слов «потеря всех вложений». Дефолт означает «всего лишь» неспособность эмитента исполнить свои обязательства в срок.

более информированные инвесторы начинают быстро распродавать бумаги, что приводит к существенному падению цены.

Покупателями таких облигаций выступают другие информированные профессионалы, которые собираются принимать активное участие в ходе процедуры банкротства эмитента (или у которых есть основания предполагать, что эмитент сможет справиться с трудностями и рассчитается по облигациям лишь с небольшой задержкой).

Соответственно, для частного инвестора в такие облигации существует два возможных варианта действий в этой ситуации:

продать облигации, не дожидаясь дефолта, или
поучаствовать в судебных разбирательствах и процедуре банкротства эмитента облигаций.

Падение цены облигации при появлении проблем у эмитента может быть весьма разной глубины.

Например, проблемы нефтеперерабатывающего завода могут вызвать падение цены облигаций на 15–25% от номинальной стоимости облигаций.

В 2008 году трудности компании «Дикая Орхидея» привели к падению цены облигаций компании до 25% от номинала, а облигации РБК опускались в то же время до 2% от номинала.

Банкротство компании-эмитента также не всегда приводит к полной потере вложений в облигации этой компании.

Например, при банкротстве ОАО «ЮКОС» все держатели облигаций компании смогли вернуть свои вложения (правда процедура банкротства продолжалась в течение приблизительно двух лет), но вот при банкротстве банка Кредиттраст держатели облигаций не получили ничего.

В целом, чем больше у эмитента облигаций реальных активов (недвижимости, оборудования, товарных запасов и тому подобного) тем больше вероятность, что при банкротстве компании удастся вернуть хотя бы часть вложенных в облигации средств.

Какие налоги частный инвестор должен платить по операциям с облигациями?

Прибыль по облигациям облагается налогом на доходы физических лиц (НДФЛ) по обычной ставке 13%.

Но по государственным облигациям любого уровня (облигации Российской Федерации, областей и республик, а также муниципальных образований и районов) применяется особый порядок налогообложения:

НДФЛ облагается только прибыль, образовавшаяся из-за разницы цены облигации и номинала, а купоны налогом не облагаются.

То, что прибыль по облигациям облагается НДФЛ, следует учитывать при принятии решения о покупке облигаций: покупка облигаций с доходностью 10% годовых окажется менее выгодной, нежели размещение денег на депозите с такой же доходностью.

Зачем частному инвестору покупать облигации - голубые фишки, если доходность по ним существенно ниже инфляции?

Действительно, зачем кто-то будет покупать облигации «первого эшелона», если их доходность существенно ниже инфляции?

В облигации первого эшелона вынуждены вкладывать деньги те, кто не может позволить себе потерять ни рубля и у кого есть необходимость инвестировать крупные суммы денег (например, несколько сотен миллионов рублей).

Кроме этого, в облигации «первого эшелона» вкладывают деньги те, кто должен это делать исходя из требований законодательства (например, российские негосударственные пенсионные фонды и страховые компании).

Еще одна категория потенциальных покупателей облигации «первого эшелона» – это организации, которые имеют доступ к заимствованиям по очень низким ставкам: банки, страховые компании, профессиональные участники рынка ценных бумаг (особенно иностранные).

Для частного инвестора рынок облигаций «первого эшелона» не представляет особого интереса.

Где частный инвестор может найти информацию о рынке облигаций?

Поскольку облигации обращаются на биржевом рынке, то главным источником информации о текущих доходностях и ценах на облигации являются биржи (ММВБ и РТС).

Биржевую информацию инвесторы могут получать как напрямую (например, из системы Интернет-трейдинга или на сайте биржи), так и опосредованно, при помощи различных информационных агентств дающих информацию о финансовом рынке в целом (РосБизнесКонсалтинг – rbc.ru, Интерфакс – interfax.ru), или специализирующихся исключительно на рынке облигаций (cbonds.ru, rusbonds.ru).

На сайтах специализированных информационных агентств можно легко найти информацию о каждом выпуске облигаций: даты погашения, режим выплат и размер купонов, финансовую отчетность эмитентов и многое другое. На этих же сайтах публикуется большое число аналитических обзоров о рынке облигаций.

Зачем частному инвестору вкладывать деньги в облигации, если есть банковские депозиты?

Хорошо диверсифицированный портфель облигаций второго эшелона вполне может давать доходность, превышающую доходность по банковским депозитам при сопоставимом уровне риска (или с меньшим риском, в случаях, когда сумма инвестиций заметно превышает 700 000 рублей, защищенных Агентством страхования банковских вкладов).

Разумеется, речь идет об увеличении полученной прибыли лишь на несколько процентов, что может показаться не достаточно значительным результатом для того, чтобы тратить время на установление отношений с брокерской компанией и участие в биржевых торгах.

Однако если идет речь о долгосрочных инвестициях (5 лет и более), то увеличение доходности даже на 1 %, особенно с учетом эффекта «сложных процентов», даст вполне заметный прирост прибыли на вложения.

Кроме этого, используя облигации в составе инвестиционного портфеля , намного удобнее перебрасывать деньги с рынка акций и из производных инструментов в инструменты с фиксированным доходом.

Например, если есть основание полагать, что в ближайшем будущем вложения в акции не принесут ожидаемой прибыли, то разумеется есть смысл распродать свой портфель акций (обычно часть портфеля).

Поскольку деньги, просто лежащие на брокерском счете, не приносят никакой прибыли, можно решить временно положить свободные деньги на банковский депозит.

Перевод денег от брокера на депозит займет 2–3 дня и, что обидно, если снова захочется купить акции, то депозитный договор придется расторгнуть досрочно и сделать обратный перевод денег на брокерский счет. Переводы денег со счета на счет займут порядка недели, и в результате можно не получить ни копейки дополнительного дохода.

Если вместо депозита в этой ситуации использовать облигации, то все будет гораздо проще: продаете акции и тут же покупаете облигации.

Когда снова появится необходимость пополнить инвестиционный портфель акциями, просто продаются облигации (сохранив накопленный процентный доход) и покупаются нужные акции.

Еще одно преимущество облигаций перед депозитами для частного инвестора, которое может показаться несколько странным, но, как показывает практика, это весьма серьезный фактор:

облигации лучше депозитов защищают наши деньги от нас самих.

Поскольку для того, чтобы вывести деньги с рынка ценных бумаг, нужно совершить несколько больше действий, чем для того, чтобы снять деньги с депозита, наши деньги оказываются в большей безопасности в случаях, когда нам срочно захотелось купить что-то «невероятно нужное».

Особенно хорошо заметны отличия облигаций от депозитов в моменты экономических кризисов.

Когда ситуация нестабильна, инвесторы в массовом порядке избавляются от ценных бумаг и это приводит к тому, что появляется возможность купить облигации надежных эмитентов по невысокой цене и таким образом получить весьма неплохую прибыль.

Ставки по депозитам во время кризиса тоже растут, но в гораздо меньшей степени.

Например, в 2008 году ставки по депозитам подросли до 18–20% годовых, в то время как в тот же момент можно было купить портфель из вполне надежных облигаций с доходностью порядка 40% годовых (что, в частности, делало покупку облигаций таким же выгодным вариантом инвестиционных вложений, как и покупка валюты в момент «острой фазы» кризиса).

Итак:

В случае если вы совсем не хотите рисковать, но желаете инвестировать свободные денежные средства, то в стабильной экономической ситуации имеет смысл подумать об использовании инструментов с фиксированным доходом – банковские депозиты и облигации.
Однако следует помнить о том, что инструменты с фиксированным доходом (банковские депозиты и облигации) не защищены от скачков инфляции.
Инструменты фиксированного дохода (банковские депозиты и облигации) можно использовать для диверсификации вложений и снижения общего риска инвестиционного портфеля .
В этих целях удобнее использовать облигации, а банковские депозиты чаще используются для хранения запаса наличности на экстренный случай (создание «подушка безопасности »).
Получить прибыль, заметно превосходящую инфляционные потери, с помощью инструментов фиксированного дохода (банковских депозитов и облигаций) крайне сложно.
Возможность инвестировать небольшие суммы денег делает банковские депозиты и облигации удобными инструментами для накопления капитала.

PS. Если материал "Финансовые инструменты с фиксированным доходом (fixed incomes): облигации" оказался Вам полезным нажмите на кнопку «Мне нравится» в начале статьи и оставьте свой комментарий в конце статьи. Поделитесь с друзьями в социальных сетях. Они будут Вам благодарны.

Куда пенсионеру вложить свои деньги для ЖИЗНИ на пенсии и как их не потерять?
Тайные манипуляции на рынке Форекс (FOREX)
Начинающему инвестору: Инвестиционный портфель для пенсионных накоплений
Начинающему инвестору: Куда вложить деньги, чтобы была гарантия их не потерять?
Начинающему инвестору: Балансировка инвестиционного портфеля
Начинающему инвестору: Приемлемый уровень риска потери вложенных в инвестиции денег
Начинающему инвестору: Несколько практических советов по торговле акциями
Начинающему инвестору: Как научиться зарабатывать на торговле акциями?
Начинающему инвестору: Как инвестировать деньги в акции?
Начинающему инвестору: От чего зависит стоимость акций?
Начинающему инвестору: Акции как финансовый инструмент для инвестиций
Инвестиции в недвижимость
Начинающему инвестору - Инвестиции в золото
Инвестиции в биржевые товары (commodities)
Начинающий инвестор vs Биржевой спекулянт (активный трейдер)
Начинающему инвестору: финансовые инструменты с нефиксированным доходом?
Начинающему инвестору – вложение денег в ПИФы? ч.3
Начинающему инвестору – вложение денег в ПИФы? ч.2
Начинающему инвестору – вложение денег в ПИФы?
Финансовые инструменты с фиксированным доходом (fixed incomes): облигации
Финансовые инструменты с фиксированным доходом (fixed incomes): банковский вклад (депозит)
Зачем начинающему инвестору страховые компании?
Начинающему инвестору: Как вложить деньги в фондовый индекс
Начинающему инвестору: Экономические индексы
Жизнь на пенсии: ПФР или НПФ?

К ценным бумагам с фиксированным доходом относятся:

Облигации;

Привилегированные акции;

Векселя.

Рассмотрим безрисковые ценные бумаги на примере облигаций.

Облигацией называется ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между их владельцем и лицом, выпустившим документ (эмитентом). Основные параметры облигации: номинальная цена или номинал, выкупная цена или правило её определения, если она отличается от номинала, дата погашения, норма доходности или купонная процентная ставка, дата выплат купонных процентов и курсовая цена. Номинальная цена напечатана на облигации и используется для начисления процентов. В современной практике выкуп по номиналу является преобладающим. Курсовая цена облигации определяется конъюнктурой рынка.

Для облигаций можно предложить классификацию по следующим признакам.

1. По методу обеспечения :

Государственные и муниципальные облигации, выплаты по которым обеспечиваются гарантиями государства или муниципалитета;

Облигации частных корпораций – обеспечиваются залогом имущества, доходами от различных программ и проектов;

Облигации частых корпораций без специального обеспечения.

2. По сроку :

Облигации с фиксированной датой погашения;

Без указанной даты погашения или бессрочные.

3. По способу погашения номинала:

Разовым платежом;

Распределёнными во времени погашениями оговоренных долей номинала.

Последовательными погашениями доли общего количества облигаций, соответствующие облигации называются серийными; часто этот метод погашения осуществляется с помощью лотерей.

4. По методу выплаты дохода:

Выплачиваются только купонные проценты, срок выкупа не оговаривается (бессрочные облигации);

Выплата купонных процентов не предусматривается, так называемые облигации с нулевым купоном;

Проценты выплачиваются вместе с номиналом;

Периодически выплачиваются проценты, а в конце срока – номинал, или выкупная цена, этот вид облигаций является преобладающим.

Купоны – это талоны с напечатанной на них процентной ставкой. Для получения процентного платежа купон вырезается и предъявляется эмитенту. Выплаты купонных процентов производятся ежегодно, по полугодиям или поквартально, а иногда в конце срока. Процентная купонная ставка обычно постоянная, правда, иногда выпускают облигации с «плавающей» процентной ставкой, уровень которой устанавливается в зависимости от каких-либо внешних условий. В случае, когда выкупная цена облигации отличается от номинала, купонные проценты начисляются на сумму номинала, а прирост капитала инвестора образуется за счет разности между выкупной ценой облигации и её ценой покупки.

Рассмотрим облигацию с номиналом , купонной процентной ставкой с , сроком до погашения n . Будем считать, что среднерыночный безрисковый процент равен i . Текущей стоимостью облигаций называется современное значение потока платежей, генерируемого данной облигацией

где - дисконтирующий множитель.

Текущая стоимость в случае нулевых купонов, когда обладатель облигации процентный платеж не получает, определяется так:

В случае, когда проценты начисляются за весь срок и выплачиваются одной суммой вместе с номиналом, текущая стоимость определяется формулой

Полной доходностью будем называть решение предыдущих уравнений относительно процентной ставки i , если вместо текущей стоимости в уравнение поставить рыночную стоимость.

Пример 1.2.1. Найти полную доходность облигации номиналом 1000 р., если её рыночная стоимость равна 1180 р., купонная ставка 20%, со сроком до погашения 2 года.

Решение. По условию известно, что , , , . Тогда, используя формулу (1.2.1) получаем выражение

которое является квадратным уравнением относительно v

дискриминант

Первое значение не удовлетворяет условию задачи

Так как , имеем - полная доходность облигации.

Купоны по облигациям могут выплачиваться чаще, чем один раз в год. В этом случае формула (1.2.1) примет вид

где , а , i – годовая номинальная процентная ставка, m – частота купонных выплат в году.

Упражнения

1. Рыночная стоимость облигации в настоящее время $36. Год назад она стоила $33. Недавно были выплачен купонный платеж в размере $3. Определить полную доходность облигации.

2. Определить текущую стоимость облигации с номиналом 1200 р., купонной процентной ставкой 12% годовых и среднерыночным безрисковым процентом, равным 8%, если срок до погашения 2 года.

3. Определить номинал облигации с годовыми купонами 15%, рыночной ценой 1500 р., сроком до погашения 4 года и полной доходностью 12%.

4. Иванов купил в январе 2002 облигацию с номиналом в 1100 р. и сроком до погашения 2 года за 1195 р. В январе 2003 года он продал её Петрову за 1150 р. Определить купонную ставку и полную доходность облигации.

5. Определить цену облигации с номиналом 1000 р., сроком до погашения 3 года, годовой купонной процентной ставкой 20%, если купон выплачивается 2 раза в год. Среднерыночный процент равен 0,15.

6. Определить доходность облигации с нулевым купоном, если рыночная стоимость 850 р., номинал 1000 р., срок до погашения 2 года.

7. Петров владеет облигацией, номинальная стоимость которой равна 5000 р., а срок до погашения 3 года. Ежегодные купонные платежи составляют по ней 375 р., первый будет сделан через год. Текущий курс этой облигации составляет 4877,4 р. Среднерыночный процент 0,1. Стоит ли ему держать эту облигацию или её лучше продать?

8. Мелкая фирма обратилась к местному банку с просьбой предоставить фирме двухгодичную ссуду размером 30000 р. под 18% годовых и единовременным возвратом всей ссудной суммы с процентами в конце срока. На эти деньги фирма купила 10 безрисковых ценных бумаг с номиналом 3500 р., сроком до погашения 2 года, купонной ставкой 15%. Первая купонная выплата будет сделана через год. Определить прирост капитала после уплаты ссудной суммы с процентами, если среднерыночный процент 12% годовых? Какой должна быть минимальная купонная ставка, чтобы прирост капитала был положительный?

Рисковые ценные бумаги

Одними из наиболее распространенных рисковых ценных бумаг являются обыкновенные акции.

Существует много подходов к анализу рынка акций, но большая часть этих подходов относится к двум основным направлениям:

Техническому анализу;

Фундаментальному анализу.

Технический анализ в его простейшей форме изучает конъюнктуру курсов рынков акций с тем, чтобы дать прогноз динамики курсов акций конкретной формы. Первоначально прогнозируется исследование курсов за прошедший период с целью выявления повторных тенденций или циклов. Затем анализируются курсы акций за последний период времени с тем, чтобы выявить текущие тенденции, аналогичные обнаруженным ранее. Это сопоставление существующих тенденций с прошлыми осуществляется исходя из предположения, что ценовые тренды периодически повторяются.

Фундаментальный анализ исходит из того, что «истинная» (текущая, внутренняя) стоимость любого функционального актива равна приведенной стоимости всех денежных потоков, которые владелец актива рассчитывает получить в будущем. В соответствии с этим определяет время поступления и величину этих денежных потоков, а затем рассчитывает приведенную стоимость, используя соответствующую ставку дисконтирования. Таким образом, аналитик должен оценить ставку дисконтирования, спрогнозировать величину дивидендов, которые будут выплачены в будущем по акциям. Последнее эквивалентно вычислению показателей прибыли фирмы в расчете на одну акцию и коэффициент выплаты дивидендов. После того, как внутренняя стоимость акции определена, она сравнивается с текущим рыночным курсом акции. Акции, внутренняя стоимость которых меньше рыночного курса, называются переоцененными. А те акции, рыночный курс которых меньше внутренней стоимости, называются недооцененными. Аналитики-фундаменталисты считают, что любые случаи существенно неверной оценки исправляются впоследствии рынком.

Акции имеют номинальную, эмиссионную, ликвидационную, рыночную цену.

Одной из основных характеристик акции является номинальная стоимость . Номинальная цена указана на бланке, которая отражает долю установленного капитала, приходящегося на одну акцию в момент учреждения общества. Она для всех обыкновенных акций одного вида должна быть одинаковой. Номинальная стоимость, как правило, не совпадает с рыночной. У хорошо работающего акционерного общества она обычно выше рыночной, а у предприятия, испытывающего финансовые и производственные трудности - ниже.

Эмиссионная цена – это цена, рассчитанная по балансу, как отношение стоимости чистой акции к общему числу выпущенных акций.

Ликвидная цена справедлива в момент ликвидации общества.

Рыночная цена – это цена, по которой акция котируется на вторичном рынке. Она определяется в результате взаимодействия спроса на акции и предложения. На вторичном рынке цена акции может принимать любые значения.

Доход по акциям может быть представлен в двух формах – в виде прироста курсовой стоимости и в качестве периодических выплат –
дивидендов . Таким образом, текущую стоимость акции с выплатой дивидендов можно определить по формуле

, (1.3.1)

где - дивиденды, выплаченные в k -ый год.

Рыночная цена акций является предметом построения математических моделей. Существует значительное число работ, посвященных анализу колебаний стоимости акций на рынке, сама природа рыночной экономики делает невозможным безошибочное прогнозирование рыночных курсов.

С точки зрения математики, рыночная стоимость акции S (t ) обычно моделируется тем или иным случайным процессом. Первая попытка описать этот процесс приписывается Л. Башелье, который в 1900 году в своей диссертации предложил модель случайного процесса, позднее строго описанного Н. Виннером для совершенно других задач. Дальнейшее исследование фондового рынка привели к уточнению этой модели. В модели Башелье стоимости могли быть отрицательными, и в 60-х годах американский математик П. Самуэльсон предложил модель только с неотрицательными стоимостями.

Как уже говорилось, ценная бумага характеризуется будущей стоимостью или доходностью. Помимо этого, рисковые ценные бумаги характеризуются уровнем риска – возможностью неполучения предполагаемых будущих доходов. Это неотъемлемая черта экономической реальности – с каждым деловым решением, как правило, связан определенный риск. В случае финансовых операций мерой такого риска является непредсказуемая изменчивость доходности того или иного инструмента. Формальным аппаратом описания таких ситуаций является теория вероятностей, основным объектом которой является вероятностное пространство F , Р ), где Ω= - множество элементарных исходов, F – набор подмножеств Ω, образующих -алгебру событий, о вероятности которых имеет смысл говорить в данной модели, Р – вероятностная мера событий, т.е. неотрицательная функция множеств , такая, что величина имеет смысл вероятности осуществления события А , или, другими словами, наступления элементарного события .

Применительно к задачам финансовой математики модель теории вероятностей предполагает, что, в частности, будущая стоимость ценной бумаги является случайной величиной, т.е. функцией элементарных исходов . Тогда по формуле (1.1.2) доходность

(1.3.2)

тоже является случайной величиной, как функция от случайной величины. Поэтому в дальнейшем будем работать с доходностью ценной бумаги.

Её изменчивость может быть охарактеризована величиной дисперсии доходности

, (1.3.3)

где - случайная доходность, M – символ математического ожидания, – математическое ожидание или среднее значение доходности.

Интуитивно риск инвестиции представляет собой нечто вроде вероятности нежелательного события, когда цена или доходность некоторой ценной бумаги сильно отклоняются от прогнозируемого значения.

Покажем, что эта вероятность может быть оценена через среднее квадратическое отклонение . Действительно,

Это неравенство известно, как неравенство Чебышева. Оно позволяет оценить сверху вероятность неблагоприятных событий. Видно, что оценка вероятности больших отклонений от среднего значения пропорциональна дисперсии. В силу этого в финансовой математике в качестве меры риска часто принимают дисперсию или среднеквадратическое отклонение .

Пример 1.3.1. Доходность акции есть случайная величина, принимающая с равными вероятностями значения 0,1 и 0,12. Составить прогноз ожидаемой доходности акции в будущем.

Решение. Запишем закон распределения вероятностей доходности в виде

	0,1	0,12
P	0,5	0,5

Тогда математическое ожидание будет

дисперсия

а среднее квадратическое отклонение

Таким образом, наиболее вероятные значения доходности будут лежать в интервале .

Пример 1.3.2. Будущая стоимость акции есть случайная величина, равномерно распределённая на интервале (1800, 2400). Определить математическое ожидание и среднее квадратическое отклонение стоимости.

2. Будущая стоимость акции есть случайная величина, равномерно распределённая на интервале (800, 1500). Найти прогнозируемое значение доходности и дисперсию этой доходности, если известно, что сейчас эта акция стоит 1000 р.

3. В условиях предыдущей задачи определить вероятность того, что будущая стоимость акции не превысит стоимости в настоящее время.

4. Решить задачу 3 при условии, что будущая стоимость акции есть дискретная случайная величина с законом распределения:

Х
Р	0,3	0,2	0,5

5. Имеются акции с доходностями, равномерно распределёнными на интервалах (), (), , где , а – некоторое положительное число. Разумно ли, что акции с более высокими доходностями в большей степени подвержены риску? Почему?

6. Определить вероятность того, что абсолютная доходность акции будет лежать в интервале (120, 150), если известно, что она является нормально распределенной случайной величиной. Прогнозируемое значение её равно 140, а изменчивость доходности (её дисперсия) 36.

7. Специалист в области финансов определил потенциальные курсы акций стоимостью 1000 р. за штуку в конце года и сопутствующие вероятности для двух последующих лет. В первый год акции имеют 40% шансов подняться до 2000 р. и 60 % шансов упасть до 800 р. Если за первый год акции поднимутся до 2000 р., у них есть 50% шансов подняться до 2500 р., и 50% шансов упасть до 1500 р. во второй год. А если акции упадут до 800 р. за первый год, то 85% шансов у них будет упасть до 600 р. и только 15% подняться до своей первоначальной цены. Вычислить ожидаемую стоимость акций в конце второго года.