1. Соотношение финансового рынка и рынка ценных бумаг. Функции рынка ценных бумаг
2. Виды рынка ценных бумаг
3. Участники рынка ценных бумаг
4. Эволюция российского и тенденции развития мирового рынка ценных бумаг
Соотношение финансового рынка и рынка ценных бумаг. Функции рынка ценных бумаг
В современной экономике существуют различные виды рынков. Одним из них является финансовый рынок.Финансовый рынок - это рынок, который опосредует распределение финансовых ресурсов между участниками экономических отношений. С его помощью мобилизуются свободные финансовые ресурсы и направляются тем лицам, которые в них нуждаются. Главным образом на финансовом рынке изыскиваются средства для развития новых или существующих производств, услуг, покрытия временных кассовых разрывов.
Финансовый рынок – совокупность экономических отношений и финансовых институтов, которые с помощью обращающихся на данном рынке финансовых инструментов способствуют перераспределению финансовых ресурсов. На данном рынке совершается купля продажа ценных бумаг, денежных средств, кредитов.
Финансовый рынок имеет сложную структуру и включает в себя различные виды рынков (кредитный рынок, валютный рынок, рынок ценных бумаг, рынок драгоценных металлов и т.д.).
В экономической литературе в зависимости от сроков обращения финансовых ресурсов принято его делить на денежный рынок и рынок капиталов. На денежном рынке обращаются средства, которые обеспечивают движение краткосрочных ссуд (до одного года). На рынке капиталов осуществляется движение долгосрочных накоплений со сроком более одного года.
Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка, где обращаются ценные бумаги. Рынок ценных бумаг обслуживает как денежный рынок, так и рынок капиталов (рис. 1). Следует подчеркнуть, что ценные бумаги охватывают только часть движения финансовых ресурсов. Помимо ценных бумаг на финансовом рынке имеют место и другие финансовые инструменты.
Рис. 1. Место рынка ценных бумаг в системе финансовых рынков
Появление и развитие рынка ценных бумаг связано с ростом потребности в привлечении финансовых средств в связи с расширением производственной и торговой деятельности. По мере увеличения масштабов производства средств одного или нескольких предпринимателей становилось уже недостаточно для его развития. Поэтому возникала необходимость привлечения финансовых средств широкого круга лиц.
Также, как правило, привлечение финансовых ресурсов через выпуск ценных бумаг приводило к удешевлению стоимости привлечения (рис.2).
Рис. 2. Схема движения финансовых ресурсов от инвестора к конечному заемщику (предприятию)
Одна из основных выгод этой системы состоит в том, что заемщики могут заимствовать значительно большие суммы , чем раньше, и кредитование может осуществляться за счет объединения инвестиционных ресурсов различных инвесторов.
Рис. 3. Финансовые потоки на рынке ценных бумаг
На приведенной выше схеме предприятия и государство можно рассматривать как первоочередных заемщиков, а финансовые учреждения (институты) и физических лиц - как основных поставщиков капитала.
Однако также необходимо учитывать, что компания как финансовое учреждение также может выступать заемщиком в целях финансирования своих операций.
Выделим некоторые термины необходимые для изучения рынка ценных бумаг:
Рынок ценных бумаг – совокупность экономических отношений, возникающих в процессе выпуска (эмиссии), обращения на вторичном рынке и погашения ценных бумаг, позволяющих мобилизовать капитал для инвестиций в экономику.
Ценная бумага - особого рода документ или права владельца ценной бумаги, или обязательства выдавшего его лица, на определенное количество денег, товар, иное имущество или совершение действий с целью реализации своих интересов.
Инвестор - владелец (собственник) ценной бумаги, ставший им в результате обмена на нее определенного количества принадлежавших ему денег или вещей (имущества).
Эмитент - участник рынка, выдавший ценную бумагу в обмен на денежные средства или вещи (имущество), принадлежавшие инвестору, и несущий соответствующие обязательства по ценной бумаге перед инвестором.
Выпуск в обращение (эмиссия) ценной бумаги - отчуждение ценной бумаги эмитентом в пользу инвестора.
Обращение ценной бумаги - ее отчуждение от одного инвестора к другому инвестору.
Гашение (погашение) ценной бумаги - отчуждение ценной бумаги инвестором обратно эмитенту, сопровождающееся прекращением существования конкретной ценной бумаги. Обычно имеет место при окончании срока действия ценной бумаги.
Изъятие ценной бумаги из обращения - отчуждение ценной бумаги инвестором обратно эмитенту, не сопровождающееся прекращением существования конкретной ценной бумаги, а означающее лишь ее временное выбытие из сферы обращения.
Отчуждение ценной бумаги - любой рыночный (обычно купля-продажа или отдача взаймы) или нерыночный (например, дарение, наследование, конфискация) способ передачи ценной бумаги от одного участника рынка к другому.
Фондовый рынок - это часть РЦБ, на котором обращаются финансовые инструменты, которые способствуют созданию определенных фондов для эмитента или инвестора (уставный капитал - акции, заемный капитал – облигации, инвестиционный фонд – инвестиционный пай). Однако, на РЦБ обращаются также инструменты, которые призваны страховать риски инвестора и эмитента (форварды, фьючерсы и опционы), обслуживать оборот товаров (коммерческий вексель, коносамент, складское свидетельство), обслуживать денежные отношения между участниками (чек, сберегательный и депозитный сертификаты , банковский вексель), обслуживать отношения, связанные с недвижимым имуществом (сертификат участия, закладная) и т.д. Таким образом, рынок ценных бумаг более широкое понятие чем фондовый рынок. В практике, как правило, под фондовым рынком понимают ту часть рынка ценных бумаг, где возникают отношения по поводу выпуска, обращения и погашения таких ценных бумаг как акции, облигации, инвестиционные паи.
Основной целью рынка ценных бумаг является привлечение и перераспределение инвестиций в экономике. Для реализации этой цели необходимо наличие следующих условий:
свобода передвижения капитала;
обеспечение ликвидности ценных бумаг, которое достигается за счет большого числа продавцов и покупателей и небольшой разницы в ценах продажи и покупки;
наличие торговых систем, обеспечивающих контакт продавцов и покупателей;
информационная прозрачность рынка.
Для того, чтобы понять место и роль рынка ценных бумаг следует выделить функции рынка ценных бумаг.
Здесь следует выделить функции, присущие большинству рынков товаров и услуг, другим сегментам финансового рынка или общерыночные
:
Коммерческая функция
. Инвесторы являются участником рынка ценных бумаг и одной из преследуемых ими целей является получение прибыли, то есть увеличение первоначальной суммы своих инвестиций. Объекты (финансовые инструменты) и инфраструктура рынка ценных бумаг способствует достижению данной цели.
Ценообразовательная функция. Как и на большинстве рынков на рынке ценных бумаг действуют законы спроса и предложения, которые способствуют формированию рыночных цен на объекты рынка (ценные бумаги).
Информационная функция . Как правило, организованные рынки позволяют субъектам, вступающим в экономические отношения по поводу совершения сделок с теми или иными объектами , получать полную и достаточную информацию о данных объектах. Это позволяет принимать рациональные решения. Рынок ценных бумаг очень чутко реагирует на происходящие и предполагаемые изменения в политической, социально-экономической, внешнеэкономической и других сферах жизни общества. Фондовые индексы являются основными индикаторами, по которым судят о состоянии экономики страны, отдельных отраслей и хозяйствующих субъектов.
Регулирующая функция . Данная функция заключается в обеспечении порядка и правил, законодательных основ и правового поля на рынке ценных бумаг как со стороны государства, так и самих участников рынка. Также данная функция рынка ценных бумаг обеспечивается возможностью ценных бумаг быть инструментом государственной финансовой политики. Основным рычагом, через который реализуется эта функция, является рынок государственных ценных бумаг.
Рынку ценных бумаг присущи специфические функции :
Перераспределительная функция . Рынок ценных бумаг способствует перераспредению финансовых ресурсов между сферами и отраслями экономики; стимулирует перевод сбережений в инвестиции; позволяет профинансировать государственный бюджет.
Функция страхования финансовых рисков . Данная функция позволяет обеспечить перераспределение риска во времени и пространстве (хеджирование). Рынок ценных бумаг создает возможность использовать инструменты рынка ценных бумаг (прежде всего производные финансовые инструменты) для защиты владельцев каких-либо активов от неблагоприятного для них изменения цен, стоимости или доходности этих активов. Также данная функция реализуется через способ защиты капитала путем его правильного распределения между разными ценными бумагами, включая и иные возможные его вложения в другие инструменты (диверсификация).
Виды рынка ценных бумаг
Рынок ценных бумаг можно классифицировать по виду ценных бумаг торгуемых на данном конкретном рынке, по срокам обращения ценных бумаг, по территориальной принадлежности, а так же по способу торговли на нем.
По видам ценных бумаг
рынок долевых ценных бумаг (акции, паи);
рынок долговых ценных бумаг (облигации, векселя);
рынок производных ценных бумаг (фьючерсы и опционы);
рынок вторичных ценных бумаг (опционы эмитента, депозитарные расписки, коносамент);
рынок денежных ценных бумаг (векселя, банковские сертификаты, чеки).
По срокам обращения выделяют рынок ценных бумаг долгосрочных цб, краткосрочных, среднесрочных, и бессрочных цб.
По территориальной принадлежности выделяют: мировой РЦБ, национальный РЦБ, региональный РЦБ, рынок евробумаг.
В зависимости от стадии кругооборота ценной бумаги различают:
Первичный и вторичный рынки ценных бумаг
Первичный рынок обеспечивает выпуск ценных бумаг в обращение, способствует аккумулированию и распределению финансовых ресурсов. Опосредует отношения по поводу выпуска ценной бумаги в обращение. Это такие отношения между ее эмитентом и инвестором, при которых движение денег и товаров направлено от инвестора к эмитенту, а движение ценных бумаг, наоборот, - от эмитента к инвестору.
На вторичном рынке обращаются ранее выпущенные ценные бумаги. Он способствует перераспределению финансовых ресурсов. Так как первичный рынок не предполагает отношений по поводу движения от инвестора к эмитенту, то есть обратной продажи ценной бумаги эмитенту, а не все инвесторы согласны передавать свои временно свободные финансовые ресурсы на длительный период и возникает вторичный рынок, на котором инвесторы могут продать свои ценные бумаги другим инвесторам, тем самым вернув свой проинвестированный капитал в наиболее ликвидную форму – деньги.
В зависимости от вида эмитента
рынок ценных бумаг подразделяется на
рынки государственных и корпоративных (негосударственных) ценных бумаг.
Государственные ценные бумаги – это ценные бумаги, эмитентом которых является государство в лице соответствующих органов государственной исполнительной власти.
В свою очередь, рынок государственных ценных бумаг в нашей стране делится на рынок федеральных ценных бумаг, рынок ценных бумаг субъектов Федерации и рынок муниципальных ценных бумаг.
Рынок корпоративных ценных бумаг – это рынок ценных бумаг, выпускаемых коммерческими организациями.
С точки зрения наличия твердо установленных правил торговли рынок ценных бумаг делится на:
Организованный и неорганизованный.
На организованном рынке обращение ценных бумаг происходит по четко установленным правилам..Неорганизованный рынок – это рынок без четких правил.
В зависимости от степени концентрации (сосредоточения) отношений эмитентов и инвесторов с точки зрения места, времени, процессов и т.п. рынок ценных бумаг подразделяется на:
Биржевой и внебиржевой.
Биржевой рынок может быть только организованным. Биржевой рынок - это рынок, имеющий лицензию биржи. Экономическим основанием биржи как рынка является высокая степень концентрации однотипных сделок (сделок купли-продажи) с ценными бумагами в определенном месте (в том числе в определенной электронной торговой системе) и за дискретный отрезок времени.
Внебиржевой рынок может быть как организованным, так и неорганизованным. Это рынок, характеризующийся хаотичностью процесса заключения сделок купли-продажи с ценными бумагами во времени и пространстве.
В зависимости от способа заключения сделок рынок ценных бумаг может быть:
Традиционный и компьютеризированный.
Традиционный рынок строится на основе гласных торгов в публичном месте или закрытые переговоры при непосредственной встрече контрагентов (на бирже это место называется «Яма» (США), «паркет» (Германия)).
Компьютеризированный рынок характеризуется отсутствием физического места встречи продавцов и покупателей ценных бумаг, непубличным характером ценообразования, автоматизацией процесса торговли; непрерывностью во времени и пространстве.
В зависимости от вида заключаемых сделок рынок ценных бумаг подразделяется на:
Кассовый и срочный.
Кассовый (рынок «кэш», «спот») – это рынок немедленного исполнения сделок (в течении 1-2 дня).
Срочный – рынок с отсроченным исполнением сделок (обычно в течении несколько месяцев).
Участники рынка ценных бумаг
Для функционирования рынка ценных бумаг необходимы стороны (участники) отношений (это инвесторы, владельцы ценных бумаг, и те, кто бумаги выдает («эмитенты»), а также посредники между ними), инструменты, которые являются предметом интереса участников ценные бумаги и связанные с их выдачей, обращением и погашением услуги, а также развитая регуляторная среда, которая включает в себя регуляторов (регулятора) рынка.
Рис. 4. Участники РЦБ
Эволюция российского и тенденции развития мирового рынка ценных бумаг
Эволюцию российского РЦБ можно разделить на 7 этапов:
1. 1990-1992гг. Этап создания предпосылок для развития рынка ценных бумаг , образование фондовых бирж, образование рынка акций и облигаций компаний. Отсутствовала законодательная база и традиции делового оборота ценных бумаг.
2. 1993г.-1-я половина 1994г. Характеризуется как чековый этап приватизации. Основным ценными бумагами являлись приватизационные чеки (ваучеры), активно функционировали чековые приватизационные фонды, образовывались финансовые пирамиды, происходило наводнение фондового рынка суррогатами ценных бумаг (акции МММ).
3. 2-я половина 1994г. по август 1998г. На данном этапе набирает обороты торговля акциями существующих акционерных обществ. Особенностью данного этапа является доминирование в обращении государственных ценных бумаг (ГКО) и корпоративных облигаций, сверх высокая доходность ГКО, преобладание ценных бумаг компаний сырьевого сектора и зависимость от мировых цен на сырье. В то же время происходило развитие инфраструктуры РЦБ и законодательной базы. Высокая сверх доходность ГКО и несбалансированность государственного бюджета привела к невозможности обслуживания государственного долга и к объявлению дефолта.
4. конец 1998г. и по 2003г. Данный этап отличается тем, что рынок ГКО заморожен и восстанавливается медленными темпами после кризиса. Рынок акций поначалу снизился за рынком облигаций. Однако затем наблюдается подъем на российском рынке акций. Значительная часть акций российских компаний обращается на зарубежных торговых площадках в виде АДР и ГДР.
5. 2004г. - 1ая половина 2008г. Этап отличается активным проведением первичных публичных размещений и допэмиссий акций акционерных обществ. Зарождаются и развиваются негосударственные пенсионные фонды, акционерные и паевые инвестиционные фонды. Повышается инвестиционная привлекательность российской экономики и ценных бумаг российских компаний.
6. 2-ая половина 2008г. - 1ый квартал 2009г. На данном этапе рынок ценных бумаг России, как и финансовую систему в целом, поразил кризис. Характеризуется значительным падением котировок ценных бумаг и фондовых индексов. Индексы упали до уровней 2004-2005 годов, значительно сократился оборот биржевой торговли, обозначились проблемы в функционировании рыночной инфраструктуры, выявилось несовершенство законодательства, возник коллапс на рынке РЕПО.
7. со 2го квартала 2009г. по наст. вр. Этап характеризуется посткризисным восстановлением российского РЦБ, совершенствованием рыночной инфраструктуры, усовершенствованием законодательства, укрупнением биржевой инфраструктуры (объединение бирж ММВБ и РТС, создание центрального депозитария), образованием единого мегорегулятора финансового рынка на базе Банка России , идет процесс создания Международного финансового центра в Москве.
Среди основных проблем рынка ценных бумаг РФ можно выделить политические риски, недостаточная развитость инфраструктуры и законодательства, недостаточную информационную прозрачность, низкую ликвидность и капитализацию.
Среди тенденций развития мирового рынка ценных бумаг можно выделить:
концентрация и централизация капитала;
интернационализация и глобализация рынков;
повышение уровня организованности и усиление государственного контроля;
компьютеризация;
внедрение новаций;
секьюритизация (тенденция перехода денежных средств их традиционных форм (сбережения, депозиты) в форму ценных бумаг).
РЦБ. Тема 1. с.
Тема 1. Общие понятия о РЦБ
Вопросы:
Понятие РЦБ. Его роль и место в структуре финансового рынка.
Функции РЦБ.
Особенности российского РЦБ.
Виды РЦБ.
Участники РЦБ.
Вопрос 1.
РЦБ – часть финансового рынка, которая представляет собой совокупность экономических отношений по вопросам выпуска и обращения ценных бумаг.
РЦБ – рынок, на котором складываются спрос и предложение на особый товар – ценные бумаги.
Особый товар (ценные бумаги) обладает следующими свойствами:
1. Ликвидность – возможность быстро избавиться от ценных бумаг (легко продать). Самые ликвидные – деньги. На ликвидность ценных бумаг влияет много факторов:
А) качество эмитента;
Б) наличие покупателя на ценные бумаги.
На ликвидность ценных бумаг особо влияет нормативная база, регулирующая куплю-продажу ценных бумаг. Например, до середины 90-х годов шла приватизация и началось движение ценных бумаг на вторичном рынке. Тогда нужно было регистрировать договор купли-продажи в инвестиционном институте. Нужно было платить комиссию и налог (3 рубля с 1000 рублей сделки). При регистрации инвестиционные институты выступали налоговыми агентами для сбора этого налога. Позже для повышения ликвидности этот налог был отменен. Сейчас пошлину на операции с ценными бумагами уплачивает только эмитент.
2. Риск вложения – это возможность потерять вложенные средства. Различают:
макроэкономические риски, связанные с тенденциями развития экономики:
валютные риски;
риск изменения законодательства;
риски управления АО (например, наличие или отсутствие дивидендной политики).
Так как РЦБ является частью финансового рынка, рассмотрим различные точки зрения на структуру последнего.
Финансовый рынок:
валютный рынок;
кредитный рынок (представлен свободными банковскими ресурсами, используемыми для предоставления кредита);
Вторая точка зрения. Финансовый рынок:
денежный рынок;
рынок капитала:
кредитный рынок;
фондовый рынок.
Таким образом, роль и значение РЦБ возрастает в последнее время во всем мире. Это связано, с одной стороны, увеличением разнообразного количества финансовых инструментов, с появлением производных ценных бумаг, которые могут уменьшить риск вложений, а с другой стороны, рост экономики всегда сопровождается с ростом и развитием РЦБ. На РЦБ можно привлекать средства для своего развития более дешевым способом.
Кризис на РЦБ неизбежно отражается на состоянии экономики. В условиях глобализации кризис в одной стране отражается на других странах.
Следующей тенденцией развития РЦБ является либерализация законодательства, особенно на развитых рынках, и увеличение саморегулирования.
С 80-х гг. существует тенденция снижения доли развивающихся стран на РЦБ (раньше доля рынка была 90%, сейчас 80% – развитые).
Доля спекулятивных рынков снижается – на первый план выходит защита прав инвесторов на рынке.
Традиционно существует две модели функционирования РЦБ:
американская;
англосаксонская (континентальная).
А) доля вторичного рынка. В первой модели 80% ценных бумаг свободно обращаются на рынке, во второй – 20%.
Б) Роль банков на РЦБ (это очень важно). В 30-е гг. в Америке был принят Акт «Гласса-Сигала», согласно которому банки делятся на 2 группы: непосредственно коммерческие банки – банки с традиционными операциями, и инвестиционные банки – участники РЦБ. Во второй модели банки активно участвуют на РЦБ. У нас второе.
Вопрос 2.
Функции РЦБ.
РЦБ выполняет две функции:
1. Экономическая, связанная с переливом капитала и привлечением денежных ресурсов путем выпуска ценных бумаг.
2. Социальная – на РЦБ защищаются интересы мелких вкладчиков, для которых вложения в ценные бумаги могут принести определенный доход.
Также на РЦБ создаются рабочие места, как правило, для высококвалифицированных работников. Для работы необходимо иметь квалификационный аттестат.
1. Общерыночная – проявляется в спросе и предложении, равновесии спроса и предложения, возможности получения прибыли.
2. Специфическая – проявляется например, в страховании рисков при вложении в ценные бумаги путем диверсификации,
3. Инвестиционная функция, заключающаяся в том, что путем выпуска ценных бумаг можно привлечь инвестиции.
Вопрос 3.
Особенности российского РЦБ
РЦБ в любой стране имеет свои особенности. Это связано с особенностями экономического развития, нормативной базы, традициями функционирования РЦБ.
Для РФ характерна смешанная модель функционирования РЦБ, т.к. рынок только формируется, не развит.
Становление РЦБ начинается в середине XIX века, когда выходит Указ, по которому начинают создаваться АО, и следовательно, появляться корпоративные ценные бумаги – в Царской России РЦБ был.
Если говорить о мировом опыте, то первый РЦБ начал функционировать в Голландии. В 1611 г. Была создана Амстердамская фондовая биржа. Появляются Ост- и Вест-Индийские компании. Вторая биржа – английская, третья – американская (Нью-Йоркская фондовая биржа создается в конце 18 века).
Для РЦБ Царской России было характерно выпускать государственные ценные бумаги, а также облигационные займы с государственной гарантией. Особенно это было связано со строительством железной дороги. В конце 18 – начале 19 вв. ценные бумаги котировались на европейских биржах. В РФ первый фондовый отдел создается в Санкт-Петербурге в 1900 г.
В первые годы Советской власти было выпущено несколько декретов – запрещалась выплата доходов по ценным бумагам. Государственные облигационные займы выпускались регулярно. Характерная особенность облигационных займов – принудительное размещение.
Также для России того времени было характерно создание АО с иностранными инвестициями для торговли за рубежом.
Возрождение РЦБ в том виде, в котором он существует во всем мире, начинается в ходе приватизации. В ходе приватизации создавались ОАО. В их уставный капитал входило все имущество, находящееся на балансах.
Особые виды ценных бумаг, выпущенных в процессе приватизации:
1) привилегированные акции типа А – их могли получить бесплатно члены трудового коллектива по первому варианту льгот – не более 10% уставного капитала (работники, пенсионеры, работники, уволенные по собственному желанию). Критерии распределения, которые определялись на собрании трудового коллектива, включали, как правило, стаж работы и заработную плату.
Б) привилегированные акции типа Б. В отличии от предыдущих акций их сейчас в обращении нет. Они принадлежали государству. Голоса по ним не было, размер дивидендов был фиксирован в объеме 5% чистой прибыли. Они были конвертируемыми – обменивались на обыкновенные акции при их продаже государством. Т.к. планы приватизации были выполнены, акции типа Б были все распроданы.
В) золотая акция – принадлежит государству, выпускается на три года, имеет право вето на общем собрании акционеров при решении ряда важных вопросов, например, решении о реорганизации. В Омской области в автотранспортных предприятиях были выпущены золотые акции.
Вторая особенность РЦБ в России – отсутствие опыта работы и поведения на рынке. Работники получали акции типа А, но они не знали, что с ними делать. Постепенно появляется новый вид деятельности – профессиональная деятельность на РЦБ. Государство лицензирует эту деятельность, т.е. необходимо удовлетворять определенным требованиям к организациям, желающим работать на РЦБ.
Появляется конфликт интересов между финансовыми компаниями и их клиентами. Компании, имеющие заявки клиента, удовлетворяли сначала свои интересы. Сейчас этого делать нельзя. Были огромные спекуляции – поддельные акции, выпуски, одновременная продажа нескольким акционерам одних и тех же акций.
Основная масса сделок осуществляется в московском регионе (96-97%).
Еще одна особенность – быстрая смена законодательства. Меняются органы, регулирующие рынок. Первоначально РЦБ регулировался Министерством финансов, затем эти функции перешли в ФКЦБ (сейчас Федеральная служба по финансовым рынкам). Кроме ФСФР рынок сегодня регулируется Министерством финансов (сегмент государственных ценных бумаг), Центральный Банк (выпуск ценных бумаг коммерческим банками, созданными в виде АО); Госкомимущество, РФФИ (регулируют выпуск ценных бумаг в процессе приватизации), антимонопольный комитет (регулирует заключение крупных сделок на РЦБ).
Есть следующая особенность – большое количество мелких инвесторов.
Следует отметить проблемы ярко выраженного спекулятивного характера рынка, его небольшие объемы и неликвидность.
Высокая степень риска (на рынке присутствует множество рисков, самый большой – риск невыплаты дохода, риск банкротства, риск потери курсовой стоимости ценной бумаги).
Неразвитая инфраструктура (под инфраструктурой рынка понимаются условия его функционирования, а также четкое взаимодействие между участниками рынка, большая развитость профессиональных участников рынка). Развитая инфраструктура – рынок прозрачен, т.к. информационно открыт, много финансовых консультантов, помогающих в вопросах инвестирования, а также управления ценными бумагами; быстрый и свободный доступ к торговым площадкам, гарантия заключения сделок и расчетов по сделкам, простая и доступная система учета прав на ценные бумаги.
Неразвитая инфраструктура связана с ярко выраженным региональным характером рынка, что сказывается на уменьшении количества профессиональных участников в регионах. Агрессивность и конкуренция. Это проявляется в том, что участники рынка не раскрывают полной информации, пользуются конфиденциальной информацией, особенно при скупке контрольных пакетов акций.
Особенности РЦБ по Миркину:
неликвидность;
большая раздробленность системы государственного регулирования;
информационная закрытость;
отсутствие обученного персонала (было характерно для середины 1990-х гг.).
Вопрос 4. Виды РЦБ.
Выделение однородных сегментов внутри РЦБ связано с необходимостью их изучения и особенностью регулирования. Рассмотрим основные разновидности РЦБ.
1. Рынок основных и производных ценных бумаг. Выделение этих сегментов связано с наличием основных и производных ценных бумаг. Отличие заключается в тех правах, которая дает основная и производная ценная бумага. Основная ценная бумага дает такие права как:
А) право собственности;
В) право на получение дохода.
Производная ценная бумага (варрант, опцион) дает право на приобретение основной ценной бумаги. Производные ценные бумаги страхуют эмитента и инвестора. Во всем мире вложения в производные ценные бумаги считаются достаточно рискованными, поэтому на некоторых биржах были запрещены сделки с этими ценными бумагами (японские рынки).
2. Рынок государственных и корпоративных ценных бумаг. Государственные ценные бумаги выпускаются государством и обеспечиваются государственной собственностью, поэтому они более надежны и менее рискованны. Во всем мире, по мере снижения рисков, снижается и доходность. Однако в 1998 г. было наоборот – государственные ценные бумаги были более доходы; результат – кризис.
Корпоративные ценные бумаги – частные ценные бумаги, где только при выпуске облигаций можно говорить о формальном обеспечении, поэтому они более рискованны и более доходны.
3. Международные и национальные рынки. Национальные рынки ценных бумаг – система отношений, которые складываются в рамках данной страны, в связи с выпуском и обращением ценных бумаг.
Международные рынки ценных бумаг – система отношений, которые складываются при международном перемещении ценных бумаг. Иначе можно сказать, что международные рынки – совокупность национальных рынков ценных бумаг во взаимосвязи между собой.
На международном рынке вырабатываются общие правила (развитие компьютерных технологий и свободное приобретение ценных бумаг любой страны).
На любом национальном рынке существует законодательство для резидентов и нерезидентов. В России есть особенности обращения иностранных ценных бумаг.
4. Национальные и региональные (относительно определенной территории). Выделение связано с особенностями правового регулирования.
В США есть два уровня законодательства: для всей страны и региональные законы (регулируют обращение ценных бумаг, которые могут обращаться только внутри штата). Централизованное законодательство регулирует ценные бумаги, которые обращаются на территории всей страны. В России есть ФСФР и территориальные отделения. Но последние не имеют права выпускать нормативные документы, нет регионального законодательства. Во время приватизации было разработана Концепция развития РЦБ Омской области.
В России есть только национальное законодательство по РЦБ.
5. Кассовый и срочный рынки. Выделение связано с особенностями оплаты сделок. Срочные сделки заключаются на определенный срок.
6. Рынок быков и рынок медведей. Рынок медведей борется за понижение , а быки за повышение.
7. Первичный и вторичный РЦБ. Выделение этих двух сегментов очень важно. Первичный – это рынок, на котором эмитенты продают ценные бумаги первым владельцам. Именно на первичном рынке происходит привлечение инвестиций эмитентом.
Андеррайтер – профессиональный участник, который может скупить все ценные бумаги. При наличии посредника доход эмитента будет ниже на сумму вознаграждения посредника, но и нет проблем с размещением.
Первичный рынок характерен для первичной эмиссии (выпуск ценных бумаг при учреждении АО), так и для дополнительной эмиссии, т.е. последующих выпусков. Дальнейшее обращение ценных бумаг – вторичный рынок. Здесь действуют документы, связанные с особенностями заключения сделок и перерегистрацией прав собственности на ценные бумаги.
8. Рынок традиционный и компьютерный. Традиционный рынок имеет особенностью то, что покупатель и продавец где-то встречаются и подписывают документы. Компьютерный рынок появляется с развитием компьютерных технологий и выпуском ценных бумаг в бездокументарной форме (когда нет бланка для передачи покупателю) и позволяет заключать сделки, не видя покупателя и продавца.
9. Рынок акций и рынок облигаций. Это связано с выделением двух больших групп ценных бумаг.
Акция – титул собственности, дает право голоса.
Облигация – удостоверяет отношения займа между эмитентом и владельцем облигации. Облигационер – кредитор Общества, собственником не является, права голоса не имеет.
10. Организованный, или биржевой, и неорганизованный, или уличный, рынок ценных бумаг. На обоих рынках сделки осуществляются в соответствии с законодательством. Биржевой рынок менее рискован, так как:
А) к торговле на нем допускаются только «качественные» ценные бумаги (должны пройти листинг, т.е. соответствовать определенным критериям).
Б) оплата по сделкам гарантирована. Риск неоплаты страхуется биржей. Биржи обычно имеют клиринговые учреждения, осуществляющие расчеты.
Уличный рынок не несет ответственности за качество ценных бумаг. Никто не гарантирует оплату по сделке.
В Америке на биржевом рынке обращаются 90% акций, на внебиржевом рынке обращаются, как правило, облигации. Это связано с тем, что американский биржевой рынок имеет трехуровневую структуру:
Нью-йоркская фондовая биржа – 50% рынка;
Система NASDAQ, в которую вошли молодые высокотехнологичные компании,
Система АMESK – 10% (для АО, которые не могли попасть на NYSE).
11. Развитые и формирующиеся рынки. К развитым относятся рынки 23 стран.
Вопрос 5
. Участники РЦБ.
Участники РЦБ – субъекты РЦБ, вступающие между собой в экономические отношения по поводу выпуска и обращения ценных бумаг. Ими являются:
1. Государство. На любом РЦБ всегда присутствует. Это особый участник, т.к. он может выступать в нескольких ролях:
А) государство регулирует РЦБ с помощью федеральных законов и различных нормативно-правовых актов, которые выпускают органы, которым государство поручает регулировать рынок.
Б) государство может выступить в качестве эмитента, т.е. может выпускать ценные бумаги.
В) быть в роли инвестора. Государство покупает пакеты акций интересующих его предприятий.
2. Эмитенты (от слова эмиссия – выпуск) – участники рынка, которые выпускают в обращение ценные бумаги.
В роли эмитентов на РЦБ могут выступать:
А) юридические лица любой организационно-правовой формы могут выпускать облигации. Юридические лица, созданные в форме АО, могут выпускать акции.
Б) органы местного самоуправления могут быть эмитентами и выпускать различные облигации муниципального займа.
В) государство.
Г) физические лица, которые могут выпускать векселя.
Основная функция эмитента – выпуск ценных бумаг. Однако, эмитент может выступать в роли инвестора, приобретая свои и ценные бумаги иных эмитентов. Эмитент может выкупать собственные ценные бумаги на баланс только в следующих случаях:
с целью уменьшения уставного капитала по решению общего собрания акционеров. Выкупленные акции погашаются (аннулируются).
по требованию акционеров, которые имеют на это право. Право появляется только у тех акционеров, которые не присутствовали на собрании или голосовали против решения определенных вопросов (например, ликвидация или реорганизация общества). В уведомлении о проведении собрания акционеров должны быть выделены вопросы, дающие это право.
выкуп акций на баланс по решению Совета директоров – не более 10% акций, находящихся в обращении. В течение года они должны быть проданы, иначе – см. п. б.
Цели эмиссии:
привлечение инвестиций для реализации различных проектов;
проведения реорганизации;
снижение риска при выпуске производных ценных бумаг.
1) Количество эмитентов на развитых рынках, котирующих свои ценные бумаги на организованных рынках, стабилизировалось и составило 20 000 (из них 8 000 – американские эмитенты, 6 000 – индийские).
2) На развивающихся рынках за последние 20 лет количество эмитентов удвоилось и составило 20 000 (против 9 000).
3) На российском рынке насчитывается около 20 компаний, на которые приходятся 95% заключаемых сделок.
3. Инвесторы – участники рынка, приобретающие ценные бумаги. Их можно разделить на два вида:
А) Индивидуальные – как правило, представлены физическими лицами, мелкие инвесторы. Они играют большую роль на развивающихся рынках. На развитых рынках количество мелких инвесторов ограничено.
В 60-е гг. в Америке наблюдалось снижение производительности труда. Тогда стала реализовываться программа ESOP: на льготных условиях банки предоставляли кредиты работникам для покупки ценных бумаг тех компаний, где они работали. Результатом стало увеличение производительности труда в связи с ростом мотивации.
Б) Институциональные инвесторы – коллективные инвесторы. Во всем мире это трастовые и инвестиционные, страховые компании. Институциональный инвестор производит диверсификацию финансовых вложений. Институциональный инвестор осуществляет портфельное инвестирование, т.е. покупает ценные бумаги различных эмитентов. Диверсификация вложение связана со снижением риска. Различают несколько видов портфелей:
Консервативный портфель – маленький доход и низкий риск (представлен, как правило, облигациями и привилегированными акциями);
Агрессивный портфель – цель – получение дохода, но он менее гарантирован (обыкновенные акции, акции неизвестных растущих компаний).
Институциональный инвестор характеризуется тем, что его квалифицированные работники принимают решения с помощью технического и функционального анализа. Технический анализ отвечает на вопрос: когда покупать, фундаментальный: что покупать.
В литературе можно встретить выделение следующих групп инвесторов:
Индивидуальные;
Институциональные;
Корпоративные – юридические лица, которые покупают ценные бумаги.
4. Профессиональные участники – оказывают посреднические услуги на рынке ценных бумаг:
А) брокеры – профессиональные участники, действующие от имени, по поручению и за счет клиента.
Б) дилеры – могут действовать на рынке от своего имени и за свой счет.
В) депозитарии – ведут хранение ценных бумаг и учет прав по ним.
Г) специализированные регистраторы – ведут учет прав акционеров.
Д) клиринговые организации – ведут расчеты и взаимозачеты.
Е) организаторы торговли – профессиональные участники, формирующие инфраструктуру рынка в части проведения операций с ценными бумагами.
В последнее время возрастает роль саморегулируемых организаций – объединения профессиональных участников для выработки единых условий, норм поведения на рынке.
НАУФОР – национальная ассоциация участников фондового рынка.
ПАРТАД – профессиональная ассоциация регистраторов, трансферагентов, депозитариев; объединяет участников, занимающихся учетом прав акционеров.
Профессиональные участники работают на рынке только на основе лицензии.
Министерство образования Российской Федерации
Байкальский государственный университет экономики и права
РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
Краткий курс лекций
для студентов экономических специальностейИздательство БГУЭП
Байкальского государственного университета экономики и праваСоставитель канд. экон. наук, доц. И.В. Дубовик
(кафедра денежного обращения и кредита)
Рецензент канд. экон. наук, доц. А.А. Аюшиев
Рынок ценных бумаг: Краткий курс лекций для студентов экономических специальностей./Сост. И.В. Дубовик - Иркутск: Изд-во БГУЭП, 2003. - 80 с.
Содержит теоретические вопросы, аналитический материал, статистические данные, примеры некоторых расчетов по облигациям, акциям и векселям и тестовые задания по темам .
Предназначен для студентов очной, заочной и ускоренной форм обучения.
© Дубовик И.В., 2003
© Издательство БГУЭП, 2003
Ценные бумаги (вводная лекция) | 4 |
|
Облигации | 7 |
|
Государственные ценные бумаги | 11 |
|
Облигации субъектов федерации | 18 |
|
Корпоративные облигации | 24 |
|
Еврооблигации | 29 |
|
Акции | 35 |
|
Вексель | 47 |
|
Тестовые задания | 52 |
|
| 78 |
^ ЦЕННЫЕ БУМАГИ (вводная лекция)
Основные понятия и характеристики
Классификация
Основные нормативные документы:
Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть первая:
Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть вторая: Федеральный закон от 26 января 1996 г. № 14–ФЗ.
Понятийный аппарат:
Эмитент ― лицо, выпускающее ценные бумаги и несущее по ним обязательства;
Инвестор ― лицо, приобретающее ценные бумаги от своего имени и за свой счет;
Номинал ― нарицательная стоимость ценной бумаги (ценность, обозначенная на титуле документарной ценной бумаги).
Спрэд ― разница цен покупки и продажи ценной бумаги.
Цессия ― уступка права требования.
Цедент ― лицо, уступающее право требования.
Цессионарий ― лицо, получающее право требования.
Индоссамент ― передаточная надпись на документе, удостоверяющая переход прав по нему.
Индоссант ― лицо, совершающее индоссамент.
Индоссат ― лицо, в пользу которого сделан индоссамент.
1. Как категория, ценная бумага ― это экономические отношения по поводу имущественных и неимущественных прав, удостоверяемые в документарной или бездокументарной форме.
Выражая отношения по поводу движения капитала, она является титулом собственности на действительный капитал. Однако, не представляя богатства, сама по себе она является фиктивным капиталом, движение которого подчиняется действию законов финансового рынка.
То есть, ценная бумага ― инструмент (активы) финансового рынка (рынка ценных бумаг). В данном качестве ценная бумага имеет товарную, следовательно, стоимостную и денежную, форму.
Перечень российских ценных бумаг дан в ГК РФ, а также в других законодательных и нормативных документах. Это: государственные облигации, облигации, акции, депозитные и сберегательные сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, чеки, векселя, складские свидетельства, коносаменты, приватизационные ценные бумаги, жилищные сертификаты, инвестиционные паи, закладные, производные ценные бумаги.
Эмиссионными ценными бумагами являются ценные бумаги массового выпуска, при котором бумаги, принадлежащие одному выпуску дают владельцам равный объем прав, что свидетельствует о наличии у них признака однородности, следствием которого является взаимозаменяемость, то есть рыночная «пригодность». Эмиссионные ценные бумаги подлежат обязательной государственной регистрации. В полной мере признаком однородности обладают облигации и акции.
Формы выпуска ценных бумаг:
документарная (наличная), предполагающая наличие бумажного носителя для каждой бумаги выпуска. Одна из ее проблем - соблюдение требований законодательства к форме и обязательным реквизитам ценной бумаги, отсутствие или несоответствие которых влечет ничтожность бумаги;
документарная с обязательным централизованным хранением, предполагающая оформление выпуска глобальным сертификатом и ведение счетов в месте его хранения;
бездокументарная (безналичная, безбумажная, балансовая, электронная), предполагающая ведение счетов.
Кроме того, по российскому законодательству передача и реализация прав по ценным бумагам осуществляется только при их предъявлении.
Свойство публичной достоверности ценных бумаг означает, что обязательства по ним носят самостоятельный характер (при соблюдении формы и реквизитов лицо, обязанное по ценной бумаге, должно исполнить свои обязательства и не должно проверять основания, по которым ценная бумага выдана).
Основные характеристики ценных бумаг
Ликвидность ― возможность совершать с ценной бумагой торговые операции в рамках ценового диапазона на рынке (возможность превращения ценной бумаги в деньги). Определяется рыночной конъюнктурой. Измеряется процентным отношением объема продаж к объему предложения; размером спрэда (spread), а также временем, необходимым для совершения сделки.
Надежность ― оценка ценной бумаги с позиции ее риска, отражением которой служит ее официальный рейтинг. Находится в прямой зависимости от ликвидности.
Доходность ― доход, приносимый ценной бумагой относительно затрат на ее приобретение. Находится в обратной линейной зависимости от надежности и от ликвидности, следовательно, в прямой линейной зависимости от риска бумаги.
Волатильность ― степень подвижности курса ценной бумаги. Высокая волатильность ценных бумаг отрицательно сказывается на их ликвидности и, следовательно, стабильности всего рынка.
налог на доходы по ценным бумагам, дифференцированный по видам ценных бумаг;
налог на курсовую прибыль, ставка которого для юридических лиц равна ставке налога на прибыль;
налог на операции с ценными бумагами, уплачиваемый в размере 0,8% от объема выпуска по номиналу эмитентами эмиссионных ценных бумаг при их государственной регистрации (исключения составляют выпуски государственных ценных бумаг, облигаций Банка России. Также см. № 36–ФЗ от 23 марта 1998г.).
2. Основные признаки классификации ценных бумаг:
1 ― по эмитентам.
Различают государственные ценные бумаги, негосударственные ценные бумаги и ценные бумаги иностранных эмитентов. Последние в Российской федерации в настоящее время не обращаются.
2 ― по виду дохода.
Бывают ценные бумаги с твердым и переменным доходом.
3 ― по способу удостоверения и передачи права.
Предъявительские ценные бумаги (на предъявителя), по которым передача прав осуществляется простым вручением ценной бумаги. Всегда выпускаются в документарной форме.
Именные, по которым права принадлежат названному в бумаге лицу. Передача прав осуществляется в установленном законом порядке через цессию, где цедент отвечает за действительность соответствующего требования, но не за его неисполнение.
Ордерные, по которым права принадлежат названному в бумаге лицу, которое само их осуществляет, или назначает распоряжением (приказом) другое лицо. Передача прав осуществляется с помощью индоссамента, по которому индоссант отвечает как за существование прав, так и за их осуществление. Всегда выпускаются в документарной форме.
5 ― по экономическому содержанию и по виду права.
Различают ценные бумаги, выражающие отношения совладения и дающие право участия, и ценные бумаги, выражающие кредитные отношения и дающие право требования.
ОБЛИГАЦИИ
Общая характеристика
Основные расчеты
Понятийный аппарат:
Дисконт (дизажио) ― скидка с номинала;
Бонус (ажио) ― премия к номиналу;
Купон ― талон на получение процента;
Стрип ― купон, отделенный от облигации и самостоятельно обращающийся на фондовом рынке;
Курс ― рыночная цена облигации, исчисляемая в процентном отношении к номиналу;
Пункт ― единица измерения динамики курса. Принятое соотношение: 1 пункт = 1 процент; 1 базисный пункт = 1/100 процента.
1. Облигация ― эмиссионная ценная бумага, выражающая кредитные отношения, дающая право требования, по которой эмитент является должником, а инвестор ― кредитором.
Объем мирового рынка облигаций составляет сегодня около 40 трлн дол., в том числе 30,8 трлн дол. ― облигации внутреннего рынка, остальное ― еврооблигации. 50% рынка облигаций приходится на США (75% рынка корпоративных облигаций), 20% ― на Японию, 10% ― на Германию. Франция и Италия занимают по 5% мирового облигационного рынка, Великобритания ― 3%. Доля России составляет 0,13% мирового рынка облигаций.
Облигация ― это обязательство эмитента в установленный срок вернуть инвестору полученную у него денежную сумму (погасить облигацию) и выплатить оговоренный доход.
Различают рыночные и нерыночные облигации. Последние не имеют права свободного обращения на рынке.
Размер дохода, как и прочие условия размещения, обращения и погашения облигаций, устанавливается эмитентом и определяется рядом факторов:
надежность эмитента (зависимость обратная, см. тему «Ценные бумаги»);
срок обращения облигации (зависимость прямая, определяется прямой зависимостью между сроком обращения облигации и риском по ней);
темп инфляции (учитывается в размере дохода);
доход по предыдущим займам эмитента;
доход, который установлен конкурентами;
доход на рынке государственных ценных бумаг и на рынке капитала;
доход на альтернативных рынках (альтернативные возможности потенциальных инвесторов) и др.
По виду дохода облигации подразделяются на процентные и беспроцентные.
Процентные ― облигации, по которым доходом является процентная ставка, которая начисляется на номинал (номинальная ставка).
Типичная процентная облигация приобретается и гасится по номиналу.
По способу выплаты процента облигации могут быть купонными и бескупонными.
Купонные ― документарные предъявительские облигации, выпускаемые с купонным листом, состоящим из купонов, количество которых соответствует числу выплат дохода. Купонные облигации являются основой для формирования в стране рынка стрипов (strip).
Процентная ставка по облигациям может быть как твердая, так и переменная.
Твердая ставка в форме постоянной не изменяется в течение срока обращения облигации. Твердая ставка в форме фиксированной изменяется в течение срока обращения облигации, однако устанавливается заранее и известна участникам рынка.
Переменный процент отражает изменение рыночной ставки и является результатом приспособления эмитентов к нестабильной экономической ситуации. Повышая, в условиях инфляции, риск неисполнения эмитентом своих обязательств, переменная процентная ставка требует установления дополнительных параметров по облигации:
периодичность пересмотра процента;
«база» отсчета;
методика расчета процента.
По методу начисления процента различают облигации с начислением простого и облигации с начислением сложного процента.
Беспроцентные (zerobond) ― облигации, которые реализуются с дисконтом, а погашаются по номиналу. Доходом является дисконт.
В развитых странах дисконтные и процентные облигации соотносятся в пропорции 1: 4.
Погашение облигаций может происходить как в течение срока обращения по частям (постоянными или меняющимися по определенной методике суммами), так и в конце срока обращения всей суммой, причитающейся к выплате.
2. ^
Расчет доходности
Текущая доходность рассчитывается для процентных облигаций и показывает номинальную процентную ставку, приходящуюся на единицу фактических затрат на приобретение облигации.
Доходность к погашению характеризует доход, полученный при погашении облигации с любым видом дохода, приходящийся на единицу фактических затрат на ее приобретение.
Итоговая (среднегодовая) доходность рассчитывается по формулам, приведенным ниже.
РЦБ – составная часть финансового рынка, назначение которого – трансформировать сбережения и инвестиции, это фондовый рынок, обеспечивающий долгосрочные потребности в финансовых ресурсах посредством обращения на нем акций, облигаций, депозитных сертификатов, казначейских обязательств и других аналогичных документов.
Ценная бумага - это финансовый документ, удостоверяющий право владения или отношения займа, определяющий взаимоотношения между лицом, выпустившим этот документ, и его владельцем и предусматривающий выплату дохода в виде процентов или дивидендов, атакже возможность передачи денежных и иных прав, вытекающих йз этого документа, другим лицам.
Эмитируют (выпускают) ценные бумаги фирмы, банки, государство, называемые эмитентами. Порядок эмиссии ценных бумаг регулируется законодательством.
Основными признаками ценных бумаг являются:
а) ликвидность - способность к легкой реализации и превращению их в наличные деньги;
б) доходность - способность приносить доход в виде процента, ди- виденда или роста курсовой цены. Это свойство ценных бумаг наиболее ценно, именно оно в первую очередь привлекает к себе покупателей;
в) надежность - свойство ценных бумаг избегать возможности потерь. Наибольшей надежностью обладают облигации, наименьшей - обыкновенные акции. Чем меньше надежность ценных бумаг, тем ниже их ликвидность;
г) обращаемость - способность ценных бумаг покупаться и прода- ваться на рынке, а также быть самостоятельным платежным до- кументом.
Ценные бумаги могут быть:
предъявительскими (передаются другому лицу посредством вручения);
ордерными (передаются путем совершения надписи, удостоверяющей передачу);
именными (передаются в порядке, установленном для уступки требований).
Ценные бумаги выполняют следующие основные функции: регулирующую, контрольную, информационную, функцию механизма, связывающего различные сферы и отрасли народного хозяйства, включая реальную экономику и финансы.
РЦБ делится:
по сроку обращения цб
1. Денежный рынок – р/к, на котором на котором обращаются краткосрочные ценные бумаги, т.е. цб со сроком обращения до года. На денежном рынке также обращаются вексель или банковский сертификат, сроком и больше года.
2. Рынок капитала - это рынок, на котором обращаются бессрочные ценные бумаги или бумаги, до погашения которых остается более года.
организационной структуре
1. Первичный рынок - это рынок, на котором происходит первичное размещение ценной бумаги. Ценные бумаги, главным образом, выпускаются юридическими лицами. В то же время такая бумага, как вексель, может быть выписана и физическим лицом. Лицо, которое выпускает ценные бумаги, называют эмитентом, а выпуск бумаг -эмиссией. Лицо, приобретающее ценные бумаги, именуют инвестором.
2. Вторичный рынок - это рынок, на котором происходит обращение ценных бумаг. На нем уже не аккумулируются новые финансовые средства для эмитента, а только перераспределяются ресурсы среди последующих инвесторов.
Вторичный рынок делится на
Биржевой (представлен обращением ценных бумаг на биржах)
Внебиржевой (обращение бумаг вне бирж)
по характеру эмитентов
Рынок государственных цб
Рынок негосударственных цб
Общая характеристика основных ценных бумаг
Акция - это эмиссионная ценная бумага, которая закрепляет право ее владельца на получение части прибыли акционерного общества (АО) в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Она является бессрочной, т. е. обращается на рынке до тех пор, пока существует выпустившее ее акционерное общество. Акции могут быть именными и на предъявителя. Выделяют две категории акций: обыкновенные (иногда их называют простыми) и привилегированные. Обыкновенные акции отличаются от привилегированных следующими чертами: а) они предоставляют право владельцу участвовать в голосовании на собрании акционеров; такое право возникает после полной оплаты акции; б) выплата по ним дивидендов и ликвидационной стоимости при ликвидации предприятия может осуществляться только после распределения соответствующих средств среди владельцев привилегированных акций.
Привилегированные акции отличаются от обыкновенных прежде всего тем, что, как правило, не предоставляют своим владельцам права участвовать в голосовании на собрании акционеров, если оно не закреплено за ними в уставе АО. Однако такое право появляется у владельцев в том случае, если собрание акционеров принимает решение о невыплате дивидендов по привилегированным акциям или обсуждает вопросы, касающиеся имущественных интересов владельцев этих акций, в том числе вопросов о реорганизации и ликвидации общества. Привилегированные акции характеризуются также тем, что они предоставляют преимущественное право их владельцам на получение дивидендов и ликвидационной стоимости предприятия при прекращении его деятельности по сравнению с владельцами обыкновенных акций.
Одной из основных характеристик акции является ее номинал, или нарицательная стоимость. Сумма номинальных стоимостей всех размещенных акций составляет уставный капитал АО. Рыночная цена определяется в результате взаимодействия спроса на акции и их предложения. Данные переменные зависят от перспектив прибыльности предприятия. Таким образом, на вторичном рынке цена акции может принимать любые значения.
Сумма всех номинальных стоимостей акций определяет уставный фонд общества. От уставного фонда следует отличать такое понятие, как «капитализация». Капитализация - это показатель, характеризующий объем капитала компании в рыночной оценке, воплощенный в акциях. Он определяется как произведение текущей рыночной цены размещенных акций и их количества.
II. Облигация
Облигация - это срочная долговая ценная бумага, которая удостоверяет отношение займа между ее владельцем и эмитентом. Наиболее важное отличие облигации от акции состоит в том, что она представляет собой долговое обязательство эмитента, т. е. предоставленный ему кредит, оформленный в виде ценной бумаги. Облигация является срочной бумагой, т. е. эмитируется на определенный период времени, и по его истечении должна выкупаться. Облигации могут быть именными и на предъявителя.
III Вексель, банковский сертификат
Вексель - это долговое обязательство, которое дает его владельцу безусловное право требовать уплаты обозначенной в нем суммы денег от лица, обязанного по векселю. В первую очередь, вексель - это инструмент кредита, его также можно использовать в качестве расчетного средства.
Банковский сертификат - это ценная бумага, которая свидетельствует о размещении денег в банке, и удостоверяет право инвестора (бенефициара) на получение суммы номинала бумаги и начисленных по ней процентов. Различают сберегательный и депозитный сертификаты. Депозитный сертификат - это ценная бумага, предназначенная для юридических лиц. Сберегательный сертификат - это ценная бумага, предназначенная для физических лиц
Лекция 1. Фундаментальные понятия рынка ценных бумаг
Вопрос 1. Становление и развитие рынка ценных бумаг.
С момента появления первой ценной бумаги прошло около восьми столетий. Конечно, фондовый рынок за это время прошел большой путь, современную экономику трудно представить без ценных бумаг. Даже в СССР, в государстве с централизованной, директивно управляемой экономикой существовали облигации государственных займов, во внешней торговле использовались векселя и коносаменты, во внутренних и внешних расчетах – чеки, а всем нам знакомый «Интурист» всегда был
ВАО «Интурист»
(Всероссийское акционерное общество «Интурист»). Конечно, в одной главе трудно рассмотреть всю историю развития фондового рынка, поэтому мы остановимся лишь на некоторых, с нашей точки зрения, ключевых моментах истории ценных бумаг.
Хотелось бы сделать акцент на том, что развитие всей финансовой сферы (а рынок ценных бумаг – часть финансового рынка) осуществляется не само по себе, а идет «вслед» за развитием производственной сферы, вытекает из потребностей и закономерностей самого производства. И новые виды финансовых инструментов (ценных бумаг), форм торговли ими появляются по мере возникновения потребности в них вместе с развитием экономики в целом.
1.1. Возникновение рынка ценных бумаг
Исторически первым видом ценных бумаг является вексель.
Вексель впервые появился в Италии еще в 12 веке. Первые образцы векселей относятся к 1157 году 1 . Именно с помощью векселей оформлялись сделки размена монет (валют) с переводом денег в другое географическое место. Италия не случайно стала родиной векселя. Вспомним, что в средние века именно она являлась центром торговли между Европой и Востоком. Сюда же стекались огромные суммы со всей Европы от папской десятины – налога в пользу католической церкви. Поскольку в то время даже отдельные города чеканили свои монеты, а путешествия были очень опасны из-за нападения разбойников, возникла необходимость появления специального сословия – сословия менял. Менялы производили размен монет, который постепенно все чаще стал совмещаться с переводом денег в другое место. Клиент передавал меняле деньги в одной валюте, а через некоторое время получал эту сумму в другом месте в другой валюте. Оформлялась такая сделка не только записью в книге менялы, но и на отдельном листе бумаги, который и представлял собой первоначальный вариант векселя. Кстати говоря, именно от этих менял и ведут свое происхождение термины «банк» и «банкрот». Скамья, на которой менялы осуществляли размен монет, по-итальянски называется «banca». Внутренние законы сословия менял были очень суровы. Если меняла допускал обман клиента, его скамью ломали (banca rotta – сломанная скамья, банкротство), а сам он подвергался изгнанию. Поэтому книги менял, куда они заносили сведения о сделках, имели публичное признание, а записи в них приравнивались к нотариальным документам.
Позднее появилось даже такое явление, как вексельные ярмарки.
Особенно известными вексельными ярмарками были ярмарка в Шампани (13 век), в Лионе и Безансоне (14-16 века). Ярмарки в графстве Шампань, расположенном на пересечении торговых путей между Англией, Францией и Италией, проводились 6 раз в год. Купцы, съезжавшиеся со всей Европы , расчеты по сделкам осуществляли с помощью векселей. В конце ярмарки, в определенное время все купцы собирались в определенном месте и производили окончательные взаиморасчеты по векселям. Это и получило название «вексельной ярмарки». В то время были учреждены особые ярмарочные суды, разработаны особые регламенты для производства ярмарочных дел, рассчитанные на простоту и строгость взыскания, неисправный должник подвергался личному задержанию, а имущество его немедленно обращалось на удовлетворение притязаний кредиторов 2 .
В 16 веке на бирже в Антверпене впервые начали осуществляться операции с государственными ценными бумагами: продавались долговые обязательства правительств Голландии, Англии, Португалии, Испании и Франции. На здании биржи, открытом в 1531 г. была надпись: «для пользования купцами всех народов и языков». К сожалению, эта биржа была разграблена испанцами. Попутно вспомним, что основной причиной выпуска первых государственных ценных бумаг были войны. Исход войн все больше и больше зависел от финансовой мощи, нежели от военного искусства. Первые государственные ценные бумаги, выпущенные правительствами Голландии и Великобритании, не имели успеха, так как по ним фиксированный процент выплачивался в течение жизни первоначальному покупателю. Эти бумаги могли переходить из рук в руки, но, чтобы получить процент, новый владелец должен был доказать, что первоначальный владелец ценной бумаги жив. Обычно таким доказательством являлось письмо от приходского священника. 3
Государственные ценные бумаги и торговля ими принимали различные формы. Например, во Франции продавались государственные должности, и эти откупа, по сути дела, также являлись государственными ценными бумагами, они могли перепродаваться. В начале 18 века шотландец Джон Ло, занимавшийся различного рода финансовыми спекуляциями с ценными бумагами, собрал для покрытия дефицита государственного бюджета Франции огромную сумму денег. Торговля ценными бумагами велась Дж. Ло и его компаньонами на улице. После краха спекуляций Дж. Ло в 1720 г. полиция систематически разгоняла продавцов и покупателей ценных бумаг. Позже им было разрешено собираться в саду при гостинице Суассон, где были построены деревянные будки.
В Великобритании до середины 19 века основными ценными бумагами, торговавшимися на Лондонской фондовой бирже, были именно государственные обязательства, поскольку существовало законодательное ограничение на создание акционерных обществ в связи с историей с Компанией южных морей, о чем будет рассказано ниже. 4
Туманный Альбион известен и тем, что здесь выпускались и бессрочные облигации, чего не встречалось в других странах. Читая «Сагу о Форсайтах» Джона Голсуорси, многие, наверно, задумались: «А что же это такое – трехпроцентные консоли, в которые «вложился» Тимоти Форсайт, за что удостоился презрения всей семьи» (к слову сказать, умер Тимоти Форсайт миллионером)? Консоли – это государственные облигации, которые никогда не погашаются. Они выпускаются в Великобритании с середины 18 века. В конце 20 века в обращении находилось 9 выпусков таких консолей, самый старый из которых – консоли 1750 года, которые приносят своим владельцам доход в размере 2,5 % годовых. 5 Проценты по консолям выплачиваются 4 раза в год.
Именно для торговли государственными ценными бумагами в 1771 году была создана фондовая биржа в Вене. Венская биржа была типичным государственным учреждением и служила источником пополнения бюджетных средств. Маклеры Венской биржи являлись государственными должностными лицами и имели исключительное право на заключение биржевых сделок. Они устанавливали курсы государственных ценных бумаг (маклерскую цену), которые ежедневно вывешивались у входа на биржу. 6
Первое в мире публичное акционерное общества (аналог современного открытого акционерного общества) было основано в Великобритании как компания негоциантов «Торговцы – искатели приключений для открытия регионов, владений, островов и неизвестных мест». Для первой экспедиции было куплено три корабля, которые в мае 1553 года отчалили из Лондона и направились в Россию (в своей исторической новелле ««Бонавентуре» – добрая удача» В Пикуль рассказывает об этой экспедиции 7 . После возвращения экспедиции королевской хартией в феврале 1555 года Мария Тюдор Кровавая образовала «Московскую компанию», представители которой снова прибыли в Москву, к Ивану Четвертому Грозному, и многое сделали для развития российско-британских торговых отношений. «Московская компания» просуществовала до 1917 года.
Старейший из сохранившихся в мире сертификат акции находится в собственности Амстердамской фондовой биржи. Он был выпущен Объединенной Восточно-Индийской компанией в 1606 г. (сама компания просуществовала до конца 18 века). 8
Итак, первые крупные акционерные общества возникали с целью совершения крупных торговых операций и торговых морских перевозок. Одним из таких обществ была акционерная компания Южных морей, созданная в Великобритании в 1711 г. с целью перевозки и продажи черных рабов в колонии Южной Америки. Однако ядро деятельности этой компании в 1711-21 г.г. составили финансовые спекуляции. Так, в 1720 году компания получила право обмена своих акций на государственные долговые обязательства, находящиеся в руках частных лиц. При обмене 100 государственных ценных бумаг она приобретала право выпуска 100 дополнительных акций. Учредители компании надеялись на огромные спекулятивные прибыли от выпуска новых акций, поскольку продавались они выше номинала, поэтому Компанией Южных морей была создана система широкой поддержки продаж своих акций. Это и использование ссуд Банка Клинковых лезвий для покупки акций по цене выше номинала, и прямые и косвенные взятки, и объявление очень высоких дивидендов (до 30-50 %). В правлении компании состояли выдающиеся , что не могло не внушать доверия. Широко использовалась реклама. В результате курсовая стоимость росла, и если в середине апреля 1720 года акции Компании Южных морей шли по 300 ф. ст., то в конце этого же месяца – уже по 400, в середине июня – по 1000!
Спекулятивная атмосфера и легкость доступа к банковским ссудам вызвали ажиотаж и привели к тому, что в Великобритании в этот период были созданы многие другие акционерные общества в разных сферах – в сфере страхования, во внутренней и внешней торговле, в промышленности. Среди них были и такие необычные компании, как «компания для покупки товаров, принадлежащих банкротам, и продажи их на аукционе», «компания по немедленной и эффективной организации похорон в любой части Великобритании» и т.д. Подписка на акции принималась в тавернах и кофейнях в одном из районов Лондона. Многие компании были мошенническими.
Однако принятие закона – Акта о мыльных пузырях, в соответствии с которым незарегистрированные акционерные общества объявлялись незаконными, вызвало в конце лета 1720 года стремительное понижение цен акций на рынке. Акции Компании Южных морей также стали падать. В начале сентября они опустились до 670 ф. ст., 19 сентября – до 380 ф. ст. 29 сентября прекратил платежи Банк клинковых лезвий, а акции компании опустились ниже 200 ф. ст. Изюминкой ситуации является то, что принятие Акта о мыльных пузырях во многом было делом рук самой Компании Южных морей, которая намеревалась убрать конкурентов. Потерями была затронута королевская семья, большинство членов парламента, широкие круги общества. 9 С тех пор появилось такое выражение, как «Пузырь Южных морей» – пример выпуска необеспеченных акций, того, что мы сегодня называем «финансовой пирамидой».
На рубеже 16-17 веков появились чеки,
одновременно в Великобритании и Голландии. Голландские банкиры выдавали своим клиентам, сдавшим на хранение деньги, особые квитанции на предъявителя, которыми можно было расплачиваться по своим долгам. Английские банки предоставляли в распоряжение своих вкладчиков специальные книжки с приказными бланками (прообраз чековой книжки), которые можно было использовать для расчетов. Чековое обращение долгое время регулировалось не законодательством, а исключительно банковской и коммерческой практикой. В дальнейшем чеки стали использоваться и в других странах. 10
Сегодня, когда мы говорим о фондовом рынке, сразу возникает ассоциация с фондовой биржей, биржевыми маклерами, лихорадками, спекуляциями, однако начиналось развитие фондового рынка с внебиржевого рынка. Так в Великобритании, например, одна из первых внебиржевых сделок зарегистрирована в 1568 г., когда владелец акций горнорудной компании продал часть принадлежащих ему акций. В конце 17 века этот рынок стал уже более сложным, на нем заключались сделки с бумагами более 100 акционерных обществ и многочисленные государственные обязательства, в том числе сделки на срок. Появилась профессия – брокер по ценным бумагам. В 1694 г. очевидец так описывал его работу: «Способ ведения торговли следующий: человек с деньгами обходит брокеров (они обычно располагаются на Бирже или в кофейне Джонатана; иногда в других кофейнях) и спрашивает, как идут акции? Основываясь на полученных сведениях, предлагает брокеру купить или продать такие-то партии таких-то и таких-то акций и, если он может, по такой-то и такой-то цене. Затем он старается что-нибудь сделать среди тех, у кого есть полномочия продавать их и, если получится, совершает сделку... В другое время он спрашивает их (брокеров), что они хотят иметь за отказ от такого-то количества акций. Это значит, сколько гиней за акцию он должен дать за свободу купить или отказаться от покупки им данных акций по данной цене, в любое время внутри 6 месяцев, или в другое время, согласованное с ними». 11
Несмотря на то, что на внебиржевом рынке совершается большая часть сделок с ценными бумагами, именно фондовая биржа характеризует состояние не только всего рынка ценных бумаг, но и, порою, и всей экономики в целом. А началась история бирж еще в 16 веке (впрочем, историки утверждают, что корни биржевой торговли уходят еще в Древний Рим). В нидерландском городе Брюгге на площади стоял дом старинного семейства Van der Burse, на гербе которого были изображены три кошелька (от лат. Bursa – кошелек). Встречи купцов для заключения торговых сделок, приезжавших в этот город со всей Европы, часто назначались около этого дома. Постепенно выражение «идти к Бурсе» стало привычным, т.е. им начали обозначать места встреч купцов и в других европейских странах. Отсюда и ведет свое начало слово «биржа». 12
В 1611 г. была создана Амстердамская биржа, которая была одновременно товарной и фондовой. Здесь впервые торгуются не только , но и акции – акции Голландских и Британской Ост-Индских и Вест-Индских торговых компаний. 13 Первоначально в Амстердаме не более 20 человек держали в своих руках всю торговлю акциями, но к концу 17 века число лиц, участвовавшей в ней, сильно возросло. Стали играть на части акций, даже самые мелкие. В этой игре принимало участие все население, старики, женщины и дети. 14
Первая специализированная фондовая биржа появилась в Великобритании. В 1773 г. лондонские брокеры, заключавшие сделки с ценными бумагами в кофейне Джонатана в Сити, в районе Королевской биржи (эта биржа, на которой осуществлялась торговля и товарами, и ценными бумагами, ведет свою историю с 1564 года), арендовали для своих встреч специальное помещение, впервые названное фондовой биржей (Stock Exchange). К слову сказать, независимые британцы не приняли термин bursa и до настоящего времени используют для обозначения биржи термин exchange. В то время любой желающий мог принять участие на Лондонской фондовой бирже, заплатив за это 6 пенсов в день. 15
Крупнейшая фондовая биржа мира – Нью-йоркская фондовая биржа -отсчитывает свою историю с 1792 года. Именно тогда 24 нью-йоркских брокера, заключавшие сделки с ценными бумагами, как и их лондонские коллеги, в кофейнях в южной части Манхэттена, собрались под большим платаном на Уолл-Стрит и подписали соглашение о создании фондовой биржи. До революции 1917 г. на ней обращались и российские ценные бумаги. В 1903 г. Николай II даже подарил этой бирже мраморную вазу работы Фаберже в знак благодарности за продажу облигаций Великой Сибирской магистрали. Впервые после 1917 года российские акции – акции АО «Вымпелком» –появились в 1996 г. Но это – история уже совсем другой эпохи.
Таким образом, зародившись на рубежи 12-13 веков, рынок ценных бумаг к началу 19 века приобрел свои характерные очертания. В мире активно использовались векселя и чеки, на фондовых биржах обращались акции и долговые обязательства, государства активно делали займы под собственные ценные бумаги. Появились профессиональные менялы-банкиры и биржевые брокеры. Однако действительно стремительно фондовый рынок начал развиваться только в 19 веке.
1.2. Развитие фондового рынка в 19-20 веках
Давайте вспомним, что же происходило на рубеже 18 и 19 века в развитии материальной культуры и экономических отношений в мире? В это время на смену отживавшему феодализму приходил капитализм, основанный на личной и экономической свободе работников. Средневековые ремесленные цеха выросли сначала в простую мануфактуру, а потом в капиталистическую фабрику, основанную на машинном производстве. В начале 19 века появились первые механические молоты, прессы, металлообрабатывающие станки: токарный, фрезерный и сверлильный. Стала развиваться металлургическая промышленность, произошел полный переворот в средствах транспорта и связи. Появились железные дороги, речные и океанские пароходы, телеграф. Появившись впервые в Англии, крупное машинное производство стало распространяться и в других странах.
Создание крупных, технически хорошо оснащенных предприятий с большим удельным весом основного капитала и длительными сроками строительства требовало огромных капитальных вложений, намного превосходивших средства отдельных лиц. Где взять денег для строительства таких предприятий? Банковский кредит эту проблему решить не может, потому что, во-первых, банк предоставляет кредит предпринимателю в ограниченных размерах, не превышающих его собственного имущества, ибо в противном случае возврат ссуды не будет гарантирован. Во-вторых, банковский кредит предоставляется на ограниченный срок. Значит, нужны были какие-то другие формы финансирования производства. Такой формой стали акционерные общества. Именно с начала 19 века сначала в Англии, а затем и в других странах быстро разворачивается «акционерное строительство»: акционерных компаний становится все больше, все больший круг граждан становится владельцами акций и облигаций. К. Маркс, исследуя развитие капитализма, писал о том, что именно благодаря акционерным обществам наблюдалось «колоссальное развитие масштабов производства и возникновение предприятий, которые были невозможны для отдельного капитала» 16 .
Акционерные общества способствовали централизации и концентрации капитала, без чего невозможно развитие крупного производства.
Централизация капитала
– это объединение двух или более индивидуальных капиталов в один общий капитал.
То, что акционерное общество возникает в результате централизации капитала – это очевидно. Но почему именно акционерное общество, а, например, не общество с ограниченной ответственностью? Здесь очень существенны два момента.
Во-первых, каждый акционер, в том числе и учредитель, несет ограниченную ответственность за деятельность компании. Ограниченная ответственность
означает, что акционер не может потерять больше, чем вложил в покупку акции. Если общество обанкротится, акционер не будет отвечать по обязательствам банкрота. Таким образом, ограниченная ответственность означает ограничение рисков акционеров.
Во-вторых, форма акционерного общества защищает и само предприятие. В случае, когда акционер хочет выйти из акционерного общества, он не может изъять свой вклад из уставного капитала. Акционер может только продать свои акции. В этом случае состав акционеров меняется, однако в самом акционерном капитале ничего не изменяется. Сравним с обществом с ограниченной ответственностью: если участник такого общества захочет из него выйти, он имеет право изъять свой вклад , вложенный капитал. В случае, если этот вклад существенный, предприятие может просто прекратить свое существование. Именно по этим причинам акционерная форма собственности стала ведущей в мире. В США, например, на долю акционерных обществ приходится производство около 90 % валового внутреннего продукта.
Концентрация капитала
– это увеличение капитала за счет внутреннего накопления, то есть за счет капитализации прибыли, когда прибыль идет на расширение производства, а не на выплату дохода.
Именно акционерное общество создает возможность более высокой концентрации капитала и, как следствие, расширению производства. Связано это с тем, что рядовые акционеры рассчитывают получить от своих вложений в акции доходность, примерно равную среднерыночному проценту, т.е. они не претендуют на получение сверхприбылей. Если акционерное общество обеспечивает такую доходность, оно может функционировать, а избыток прибыли направлять в развитие производства.
На рубеже 19-20 веков стали развиваться инвестиционные фонды (более подробно о них см. главу 9).
Так, в 1868 году в Лондоне был создан инвестиционный траст The Foreign and Colonial Government Trust , очень похожий на инвестиционный фонд. Он обещал «вкладчику со скромными средствами те же преимущества, что и крупным инвесторам… диверсифицируя вложения по целому ряду акций». Этот фонд существует и сейчас.
В США инвестиционные фонды появились позже. До 20-х годов 20-го века большинство американцев со средним доходом все-таки клали деньги в банк или самостоятельно покупали акции, не прибегая к услугам инвестиционных фондов. Первый современный американский взаимный фонд The
Massachusetts
Investors
Trust
был создан в марте 1924 года и начал со скромного портфеля в 45 акций и активов $50 000. Он произвел настоящую революцию в инвестировании, поскольку не только продавал, но и выкупал свои акции. 1
Популярность фондов в США начала расти в 40-50-е годы 20 века. Если в 1940 году в США было менее 80 фондов с совокупными активами $500 млн., то через 20 лет их число достигло 160, а активы - $17 млрд. 2 Совокупные активы американских открытых фондов составили на конец 1997 года более 4,3 трлн. долларов.
Основные характеристики услуг инвестиционных фондов не изменились за сто с лишним лет, однако масштабы их выросли значительно. Так на конец 1997 года совокупная стоимость активов только открытых инвестиционных фондов в мире, (не включая активы закрытых, офшорных и хеджинговых фондов, а также фондов стран Центральной и Восточной Европы, России и Центральной Азии), составила более 7 трлн. долларов США. 2
Инвестиционные фонды – это не просто механизм для обеспечения выгодных вложений денег мелких инвесторов. Инвестиционный фонд – это механизм превращения мелких сбережений в крупные инвестиции в экономику. И в этом первоочередное значение инвестиционных фондов для хозяйства той или иной страны.
Фондовый рынок – это наиболее динамично развивающийся сегмент финансового рынка. 20 век внес свои принципиальные новшества в его развитие. Так, например, уже в 60-годы появился новый вид ценных бумаг – депозитные и сберегательные сертификаты банков. Депозитные и сберегательные сертификаты – это ценные бумаги, удостоверяющие факт помещения денег на депозит в банк. В отличие от обычного депозитного вклада, вклад, оформленный с помощью сертификатов, можно «перепродать», продав сам сертификат. В случае, когда по законодательству страны срочный вклад нельзя закрыть досрочно (а именно так и обстояли дела в США, которые и являются родиной сертификатов), свойство обращаемости сертификатов имеет важнейшее значение.
В 80-е годы 20 века появились бездокументарные ценные бумаги,
то есть ценные бумаги, которые не существуют в виде бумажных сертификатов, а только в «электронном» виде – в виде записей по счетам.
Изменились и формы торговли ценными бумагами. Если на классических фондовых биржах торговля велась непосредственно и только в здании биржи, «на полу» или «на паркете», сделки заключались методом «открытого выкрика», «с голоса», то в настоящий момент компьютеризация привела к тому, что сделки заключаются с удаленных терминалов, через компьютерную сеть. В настоящее время большая часть бирж развитых стран отказалась от системы «открытого выкрика», перейдя на компьютерную торговлю. Многие молодые биржи на развивающихся фондовых рынках с самого начала создаются на современной технической базе, используя только электронные торговые системы, например, так создавался рынок ГКО в России. Интересно, что крупнейшая биржа мира – Нью-йоркская фондовая биржа по-прежнему использует традиционный механизм торговли «с голоса» и в ближайшие годы не собирается от него отказываться. По-видимому, изменениям препятствует как раз то, что это именно крупнейшая биржа в мире, с устоявшимися традициями. При этом, однако, надо подчеркнуть, что в техническом отношении Нью-йоркская фондовая биржа является одной из самых оснащенных (передача приказов на биржу, урегулирование расчетов, распространение информации и т.д.).
Появление неформальной мировой компьютерной сети Интернет ознаменовало новый этап в развитии форм торговли ценными бумагами. Торговля ценными бумагами через Интернет началась фактически в 1995 г., когда появились первые электронные брокеры (on-line brokers). К началу 1999 г. примерно 14 % всех
приказов в США поступало через одного из 100 таких брокеров. По некоторым оценкам, в Великобритании количество сделок с акциями, совершаемых через Интернет, удваивается каждые три месяца. 17
Стремительно развивается рынок производных финансовых инструментов –опционов, фьючерсов и др. Первые фьючерсные контракты появились в США в Чикаго еще в середине 19 века. Это были фьючерсы на пшеницу. С тех пор рынок производных финансовых изменений изменился не только количественно, но и качественно. Появились финансовые фьючерсы – т.е. фьючерсы на валюту , процентную ставку, фондовый индекс. Появились и более экзотические фьючерсы, например, «президентские». Эти контракты заключаются на фьючерсных биржах в период президентских выборов. Кстати, в 1996 году такие «президентские» фьючерсы торговались и на одной из бирж в России. Существуют и производные инструменты второго порядка, например, опцион на фьючерс.
Интернационализация хозяйственной жизни привела к формированию рынка евробумаг.
Евробумаги –
это ценные бумаги, выпущенные в валюте, являющейся иностранной для эмитента, размещаемые среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта также является иностранной. К ним относятся евроакции и еврооблигации. Это подлинно интернациональный рынок, не имеющий никаких государственных границ и практически лишенный государственного контроля. Приставка в названии «евро» – это дань традиции, поскольку первые евробумаги появились именно в Европе. Основными финансовыми центрами по торговле евробумагами являются Лондон, Люксембург и Цюрих. В 1996 году впервые были выпущены российские еврооблигации.
Характеризуя современный фондовый рынок, нельзя не сказать о трех ключевых тенденциях его развития во второй половине 20 века. Эти тенденции следующие:
Глобализация
– процесс стирания границ между национальными рынками, интеграция финансовых инструментов (ценных бумаг), участников рынка, органов регулирования, механизмов торговли ценными бумагами и так далее.
Секьюритизация – процесс превращения необращаемой задолженности в обращаемые ценные бумаги. Например, в России одним из первых примеров секьюритизации долга явился выпуск облигаций государственного внутреннего валютного займа – так называемых «вэбовок»). Вспомним, что в 1991 году были заморожены счета клиентов государственного Внешэкономбанка СССР. Через два года задолженность этого банка была оформлена в виде облигаций Министерства финансов РФ. Конечно, владельцы замороженных счетов не получили наличных денег, но на сумму по счету они получили облигации, которые можно продать за наличные деньги или держать до погашения. Регулярно получая процентный доход.
Дезинтермедиация
(устранение посредника). Эта тенденция проявляется в стремлении участников финансового рынка устранить коммерческие банки как финансовых посредников. Со стороны инвесторов (вкладчиков) это проявляется в том, что вместо вкладов в банки вкладчики покупают более доходные (но и более рискованные)ценные бумаги. Со стороны эмитентов это проявляется в стремлении привлечь инвестиции не в форме банковского кредита, а за счет выпуска собственных ценных бумаг. С дезинтермедиацией тесно связана и институализация
рынка ценных бумаг – то есть формирование института профессиональных финансовых посредников, не являющихся коммерческими банками (например, инвестиционных фондов).
Таким образом, можно сделать вывод о том, что развитие фондового рынка идет вслед за развитием сферы производства, потребностей производства и экономики в целом. Интернационализация и усложнение хозяйственной жизни привела и к интернационализации и к усложнению фондового рынка. Появляются новые ценные бумаги, в том числе производные финансовые инструменты второго и более высоких порядков, изменяется форма ценных бумаг, механизмы торговли ими, состав участников рынка ценных бумаг.
1.3. Фондовый рынок в России
18
Условия для формирования и развития рынка ценных бумаг в России созревали медленно.
Зарождение акционерных обществ можно связать с предложением Нобеля в 1698 г. устроить компанию, в которую мог вступить всякий «партикулярный» человек (т.е. частное лицо) путем покупки «порций» или «акциев». Первым более или менее разработанным проектом акционерного общества в России можно считать проект Лоренца Ланга, шведского инженера, поступившего на службу к Петру Первому. Это был проект компании для торговли с Китаем. К сожалению, никто из купцов не откликнулся на призыв правительства внести деньги в Китайскую компанию. Первая действительно функционирующая акционерная компания в России была учреждена 24 февраля 1757 г. в Константинополе – это была Российская торговая компания. Учредители назывались «фундаторами», доли участия - акциями. Капитал компании представлял совершенно определенную величину и состоял из 200 акций по 500 руб. каждая. Проект компании был признан указом Правительствующего Сената, компании была дана печать с гербом, а директорам предоставлено право носить шпаги.
Хотелось бы обратить внимание на то, что в России важнейший принцип, на котором основывается акционерная компания – принцип ограниченной ответственности акционеров по делам компании лишь стоимостью принадлежащих им акций, был провозглашен примерно на полвека раньше, чем этот принцип окончательно победил в Западной Европе, в 1782 году указом Александра Первого Сенату.
Вопрос об учреждении акционерных компаний в то время разрешался Комитетом министров и санкционировался царем.
К 1 января 1807 года, когда был издан манифест, явившийся юридической основой учреждения акционерных компаний, в России действовало 5 таких компаний, но и в дальнейшем, вплоть до 1830 года их было немного. Интересно, что среди них было и такое: в 1809 г. открыло действия Акционерное общество театрального дела в Ревеле. Среди учредителей и акционеров компаний были не только предприниматели, но и крупные чиновники, военные, представители аристократии. Среди акционеров Крымской винной компании были князья Юсуповы, графы Воронцовы, Строгановы, Кочубей и др.; граф Бенкендорф был в числе учредителей по меньшей мере 4 акционерных обществ.
Первый российский внутренний государственный облигационный заем был размещен в 1810 г. 19 И хотя он не оправдал надежд устроителей (отпечатали облигаций на 100 млн. рублей, а продали на 3,286 млн.), в течение последующих 50 лет именно государственные облигации господствовали на российском фондовом рынке, т.к. акций и облигаций акционерных компаний в то время было все-таки еще очень небольшое количество.
К середине 19 века ситуация изменилась: интерес к акционерным компаниям сильно возрос, выпуски акций не поспевали за спросом. Это привело к значительному росту цен на акции, к развитию торговли ими , биржевой игры. Обещания «высоких прибылей» не знали границ, в результате корпоративные ценные бумаги потеснили на рынке государственные. В этой ситуации правительство должно было либо повысить проценты по облигациям, что очень дорого бы обошлось государству, либо предложить какую-то новую ценную бумагу. Таковая появилась на основании указа Александра II 13 ноября 1864 г. Полное название новой бумаги – билет внутреннего пятипроцентного с выигрышами займа, номинал – 100 рублей при объеме в 100 млн. рублей, срок обращения – 60 лет (до 2 января 1925 г.) Условиями эмиссии предусматривалось досрочное погашение отдельных серий, определяемых таким образом: картонные карточки с указанием этих серий вслепую извлекались из вращающегося барабана в присутствии членов Государственного банка и депутатов от всех сословий. Эти ценные бумаги стали «гибридом» облигаций и лотерейных билетов. Неудивительно, что после первого тиража, который состоялся 1 июля 1865 г., новые ценные бумаги затмили и корпоративные, и ранее выпущенные государственные. Их курс диктовала не столько возможность получения фиксированного дохода, сколько вероятность денежного выигрыша, повышавшаяся по мере погашения отдельных серий. Если облигации первого выпуска были распроданы по 98,5 рублей, то второго – уже по 107. Однако в середине 1869 г. перегретый рынок рухнул: курс выигрышных билетов резко упал. Интересно, что советское и современное российское правительство продолжили выпуск таких –облигаций-лотерейных билетов. Билеты последнего из них – займа 1992 года – будут обращаться до 2002 г. Кстати говоря, по ним наше государство, в отличие, скажем, от ГКО, никогда не прекращало выплаты.
Биржа в России появилось в начале 18 века. К этому времени, как было сказано выше, во многих городах Европы уже существовали биржи. Петр Первый, конечно, не мог оставить в стороне европейскую новинку, и в 1703 году, начав обустраивать северную столицу, учредил первую русскую биржу в целях объединения российского купечества. Первоначально биржа располагалась на Троицкой площади, недалеко от Петропавловской крепости, здесь же были корабельные причалы и купеческие склады. Ценных бумаг в те времена практически не было, поэтому и биржа была товарная.
Санкт-Петербургская биржа оставалась единственной в России на протяжении почти целого столетия. Деятельность ее регламентировалась не столько законами, сколько торговыми обычаями. Вторая биржа в России появилась через 93 года, в 1796 году, в Одессе, третья – уже в Варшаве в 1816 году. В Москве биржа открылась только в 1839 году, рядом с Гостиным двором. В России в то время не было специализированных фондовых бирж, сделки с ценными бумагами осуществлялись на товарных биржах в соответствии с правилами биржевой торговли товарами. Официально были разрешены только сделки за наличные. Торговля акциями на срок могла вестись лишь нелегально – либо вне бирж, либо на бирже, но в замаскированном виде. И в том, и в другом случае срочные сделки не охранялись законом и были чрезвычайно рискованными.
Для осуществления сделок на срок в 1869 г. в Москве и Петербурге образовались особые «негласные биржи». В Москве такая биржа возникла сначала в Чижовском подворье, а после закрытия ее генерал-губернатором в 1870 году – в доме грузинской царевны. В Петербурге сделки на срок осуществлялись на так называемой «Демутовской бирже». Организатором ее был некий молодой человек, который, «вздумав прослыть русским Джоном Ло, собрал вокруг себя целую коллекцию героев, избрав местом своих сходок отель «Демут». Эта компания производила по утрам самую безобразную игру бумагами, игру самую опасную, азартную, безденежную, и наделала много бед. Она некоторое время держала в своих руках судьбу не только частных предприятий, но и участь государственных бумаг» – так писал один из первых исследователей российских бирж.
Срочные сделки
, т. е. сделки, исполнение которых осуществлялось в некоторый момент в будущем, были разрешены только в законе 1893 года. В этом же законе министру финансов было предоставлено право увольнять биржевых маклеров с должности в случае обнаружения злоупотреблений.
Ведущей биржей была Петербургская биржа. На ней в 1888 и 1892 г.г. котировались акции соответственно 24 и 32 акционерных обществ и облигаций 5 компаний.
После биржевой реформы 1900 г. был создан фондовый отдел Санкт-Петербургской биржи, подчиненный Министерству финансов. К 1 января 1913 года общее количество допущенных к котировке на Петербургской бирже бумаг составляло 618.
Московская фондовая биржа вряд ли уступала Петербургской, но в официальном бюллетене Московской биржи число допущенных к котировке акций промышленных предприятий было весьма ограниченно, что объяснялось большей разборчивостью Московского биржевого комитета. Однако большая часть торговли государственными ценными бумагами приходилась именно на эту биржу.
Акционерное учредительство пережило период необыкновенного подъема в последнем десятилетии 19 века, что было связано с общеэкономическим подъемом в тот период и акционерной политикой правительства. В это время происходит усиление связи акционерных обществ с фондовой биржей и коммерческими банками. К концу 1901 года число акционерных компаний достигло 1506, а их капитал – 2467 млн. руб.
Российские ценные бумаги торговались не только в России, но и на иностранных биржах. На Парижской бирже, помимо российских государственных займов, закладных листов, облигаций железных дорог, котировались акции лучших наших банков, металлургических, каменноугольных, нефтяных и других предприятий. Российские железнодорожные ценные бумаги издавна являлись фаворитами Берлинской биржи. Брюссельская, Лондонская, Амстердамская биржи – все они имели в своих котировальных листах российские ценные бумаги.
К 1917 году в России было около 100 бирж, все они были универсальными, т.е. торговали и товарными ценностями, и ценными бумагами. Революция 1917 года не смогла в одночасье уничтожить биржи и ценные бумаги. События конца октября – начала ноября 1917 г. не были расценены предпринимательскими организациями как форс-мажорные, было лишь признано необходимым несколько продлить ранее намеченные сроки продажи новых выпусков акций. Как только в 1922 году была провозглашена новая экономическая политика, 109 бирж возобновили свою деятельность, причем на 13 из них были фондовые отделы. В январе 1922 года было создано первое после революции акционерное предприятие – «Акционерное общество внутренней и вывозной торговли кожевенным сырьем». Объем сделок, заключаемых в фондовом отделе Московской биржи в 1924-25 г.г. составил около 123 млн. рублей. 20 Однако к осени 1929 года были закрыты почти все фондовые отделы, а в феврале 1930 года были ликвидированы вообще все биржи.
Российский рынок ценных бумаг прошел свой путь подъемов и падений , ажиотажей и кризисов. Интересно, что правительство, вольно или невольно, защищало интересы простых граждан, тех, кого сегодня мы называем «мелкими вкладчиками». Так, например, обычный номинал акции – рискованной ценной бумаги - в то время был 250 рублей, что соответствовало годовой зарплате высококвалифицированного рабочего. Облигации государственных займов часто имели номинал даже и 5 рублей, что, с одной стороны, позволяло привлечь в казну средства населения, а с другой – ограничить риск вкладчиков. Все-таки облигации, а тем более государственные – это наиболее надежные ценные бумаги.
В 1922-57 годах в СССР было выпущено около 60 государственных облигационных займов, в 1957-90 г.г. – еще 5. Это были разные по своим условиям займы. Так, например, в связи с высокой инфляцией в 20-е годы 20 века выпускались облигации, которые погашались в натуральной форме: хлебный заем на 30 млн. пудов хлеба, сахарный – на 1 млн. пудов сахара. Погашались эти займы или натурой, или деньгами в зависимости от рыночной цены хлеба или сахара. Тогда же было выпущено около 30 отраслевых займов: «автомобильные обязательства», «велосипедные обязательства», гарантированные государством. Широко практиковались и облигации выигрышных займов, когда доход по облигациям выплачивался не в виде процентных платежей, а только в виде выигрышей. Понятно, что не все владельцы в этом случае «оказывались в выигрыше». 21
Краткие выводы
Исторически первым сложился рынок векселей. Это вытекало из потребностей товарного и денежного оборота в Европе в средние века. В условиях множества валют, опасности перевоза наличных денег, вексель стал инструментом, позволяющим проводить расчеты между купцами разных европейских и восточных стран.
Государственные ценные бумаги появились вследствие растущих финансовых потребностей правительств разных стран в связи с ведением войн. В современных условиях государственные ценные бумаги также выполняют функцию финансирования дефицитов государственных бюджетов, хотя причины возникновения таких дефицитов иные.
Акционерные общества, зародившись в середине 16 века, в настоящий момент являются самыми распространенными хозяйственными обществами в мире. Это связано с тем, что акционерная форма собственности отвечает потребностям развития самого производства, поскольку позволяет аккумулировать огромные средства, но при этом ограничить риск инвесторов (акционеров).
Рынок ценных бумаг является наиболее динамичным сегментом финансового рынка. Он развивается вслед за потребностями экономики в целом. Новые ценные бумаги, новые механизмы торговли ценными бумагами, изменения в структуре участников рынка ценных бумаг, интернационализация фондового рынка – все эти явления тесно взаимосвязаны с развитием техники, технологии, экономических отношений.
Российский рынок ценных бумаг имеет длительную историю, начиная с 18 века. К началу 20 века – это рынок, на котором обращались акции, облигации, государственные долги, векселя, функционировали биржи. Отдельные элементы рынка ценных бумаг сохранились в России даже на протяжении всего 20 века, несмотря на директивную, централизованно управляемую экономическую систему. В современных условиях этот рынок - один из элементов рыночной экономики России.