БАНКОВСКО-СПЕКУЛЯТИВНЫЙ кризис По поводу мирового спекулятивно-финансового кризиса, спровоцированного США, написана масса статей с анализом положения и рекомендациями на будущее, правительство принимало ряд мер, вызывавших к ним критическое отношение. Нас

Спрос на деньги – это желание публики сохранять свои финансовые активы в ликвидной форме. Это желание объясняется необходимостью наличия ликвидных активов для покупки товаров, оплаты услуг или приобретения других финансовых активов. Иначе спрос на деньги называют спросом на реальные денежные (кассовые) остатки, поскольку важна не номинальная ценность денег, а их покупательная способность.

Спрос на деньги определяется двумя основными функциями денег: их функцией как средства обращения и их функцией как средства сохранения богатства (сбережения). Спрос на деньги отличается от спроса на любое другое благо тем, что он является не потоком, а представляет собой

величину запаса.

1) уравнение И. Фишера: MV

2) кембриджское уравнение:

где k – коэффициент кассовых остатков у публики (k = 1/V).

Если преобразовать формулу уравнения И. Фишера следующим об-

PY , то можно увидеть, что количество денег, находящихся в

обращении, равно отношению номинального национального дохода к скорости обращения денег. Если заменить величину денежной массы М на

величину спроса на деньги Md, то получим, что спрос на номинальное количество денег будет равен:

Из этого уравнения следует, что величина спроса на деньги зависит от следующих факторов:

Абсолютного уровня цен: чем выше уровень цен, тем выше спрос на деньги, и наоборот;

Уровня реального объема производства: по мере роста его уровня повышаются и реальные доходы населения, значит, требуется и больше денег для совершения сделок;

Скорости обращения денег, которая, с точки зрения неоклассиков, определяется сложившимися институциональными отношениями: порядком и частотой выплаты заработной платы, сформировавшейся системой банковских переводов и др. и является величиной постоянной.

Спрос на реальные кассовые остатки, в этом случае будет определяться по формуле:

L = Md /P = Y/V.

Отсюда следует, что согласно неоклассической концепции реальный

только от одного аргумента – реального национального дохода: Lтр = f(Y).

В кейнсианской концепции выделяют два основных мотива, по которым публика предъявляет спрос на деньги: транзакционный (для совершения запланированных сделок и осуществления непредвиденных платежей) и спекулятивный мотив (для накопления имущества).

Последний мотив вытекает из функции денег как средства сбережения. Поскольку портфель финансовых активов публики состоит из це нных бумаг и денег, возникает задача, в какой вид активов превратить сбережения. Решение этой задачи рациональными экономическими суб ъектами в современной теории называется оптимизацией портфеля активов. Оптимизация портфеля активов сводится к сравнению доходов от неденежных составляющих портфеля, по которым субъекты могут пол учать денежный доход с нематериальной выгодой от хранения активов в ликвидной форме.

В кейнсианской модели деньгам противопоставляется только один вид неденежного актива – облигации. Поэтому проблема выбора у публики сводится к решению вопроса о том, хранить сбережения в виде наличных или в виде облигаций. Решение этого вопроса зависит от ставки процента. Теорию спроса на деньги в кейнсианской концепции часто называют «теорией предпочтения ликвидности». Спекулятивный спрос связан с функцией сохранения ценностей. Поэтому спекулятивный спрос на деньги находится в обратной зависимости от доходности ценных бумаг.

Допустим, что номинальная стоимость облигаций равна Bn, периодически выплачиваемый по ним твердый процент (процентная ставка) равен in. Тогда текущий рыночный курс облигации (B) будет равен:

где i – номинальная процентная ставка.

Публика, решая хранить ли сбережения в денежной форме или в виде облигаций, учитывает кроме дохода на облигации их рыночный курс в будущем (Ве), который определяется формулой:

где ie – ожидаемое значение ставки процента.

Если рыночная ставка процента повысится, то курс облигаций снизится, то есть В>Ве. Публика сопоставляет ожидаемую потерю от повышения ставки процента с гарантированным доходом по облигациям и сохраняет ее до тех пор, пока:

Текущая ставка процента, которая превращает это неравенство в равенство, называется критической (ik) и определяется по формуле:

Каждый хозяйствующий субъект имеет собственное представление о величине критической ставки процента, однако множество значений критических ставок ограничено сверху и снизу допустимыми значениями.

Допустим, существует некоторая максимальная ставка процента (imax), при которой даже консервативные субъекты предпочитают сохранять все свои финансовые активы в форме облигаций и не желают иметь в его составе ликвидные активы. В этом случае спекулятивный спрос на деньги стремится к нулю, так как все денежные средства по спекулятивному мотиву истрачены на приобретение облигаций: чем выше рыночная ставка процента, тем ниже рыночный курс ценных бумаг, тем выше на них спрос. Следовательно субъекты их активно скупают. Наоборот, при некоторой минимальной ставке процента (imin) неудобства хранения финансовых активов в виде облигаций, к числу которых относятся: меньшая по сравнению с деньгами ликвидность, нестабильность курса и др., не

компенсируются доходом на облигации и публика не будет держать их в составе финансового портфеля. В такой ситуации спекулятивный спрос достигает своего максимального значения.

Рис. 2.1. Кривая спроса на деньги как имущество

Рис. 2.2. Кривая спроса на деньги для сделок

Реальный транзакционный спрос в кейнсианской концепции трактуется так же, как и в неоклассической теории. Он рассматривается как возрастающая функция от реального национального дохода. В системе координат денежного рынка транзакционный спрос на деньги графически представляется в виде вертикальной линии, поскольку величина этого спроса не зависит от ставки процента (рис. 2.2).

Общий реальный спрос на деньги в таком случае будет равен сумме транзакционного и спекулятивного спроса: L = Lt + Ls. Он является функцией от двух основных факторов: реального дохода и номинальной процентной ставки: L = L(Y,i), оказывающих противоположное влияние на объѐм реального денежного спроса. При росте дохода реальный спрос на деньги увеличивается, при росте номинальной ставки процента – снижается. Зависимость величины общей величины реального спроса на деньги от их цены (номинальной процентной ставки) называется кривой спроса на деньги. Общий вид этой кривой представлен на рис. 2.3.

В линейном виде функция общего спроса на реальные кассовые остатки может быть представлена следующим образом:

L = LyY + Li(imax – i),

где Ly=ΔL/ΔY=1/V – предельная склонность к предпочтению ликвидности по доходу, показывающая на какую величину изменится спрос на реаль-

ные кассовые остатки при изменении реального национального дохода на единицу; Li=ΔL/Δi – предельная склонность к предпочтению ликвидности по процентной ставке, показывающая на сколько изменится величина спроса на деньги, если номинальная ставка процента изменится на один процентный пункт.

Рис. 2.3. Кривая общего спроса на реальные кассовые остатки

Монетаристская концепция спроса на деньги существенно отличается от теории денежного спроса неоклассической и кейнсианской школ. М. Фридмен был одним из первых монетаристов, кто предложил портфельную теорию денежного спроса, в которой деньги выступают одним из видов широкого набора финансовых активов.

Важнейшая особенность теории спроса на деньги М. Фридмена заключается в анализе более широкого круга факторов, влияющих на денежный спрос. В его теории функция спроса на реальное количество денег определяется как функция от четырех основных факторов: реальной ожидаемой доходности облигаций (rв), реальной ожидаемой доходности

акций (ra), ожидаемого темпа инфляции (πе) и величины реального перманентного дохода (Yp). Таким образом,

L = L (ra, rв, πe, Yp).

При увеличении (уменьшении) доходности ценных бумаг (показателей ra и rв) спрос на деньги сокращается (расширяется). С увеличением (уменьшением) ожидаемого темпа инфляции сокращается (растет) реальный доход от накопления денег и, следовательно, возрастает (снижается) относительное преимущество других видов финансовых активов как средства накопления. В результате публика меняет структуру финансового портфеля, сокращая спрос на деньги при увеличении πе и увеличивая его при уменьшении πе. С ростом (снижением) перманентного дохода спрос на деньги при прочих равных условиях увеличивается (уменьшается). Учитывая, что rв+πе=i, монетаристскую функцию реального спроса на деньги можно представить в виде: L = L (i, Yp, ra).

В отличие от кейнсианской функции спроса на деньги, в монетаристской функции вместо текущего дохода учитывается перманентный доход.

Такая замена делает монетаристскую функцию спроса на деньги более стабильной, чем кейнсианскую. Это объясняется тем, что перманентный доход является величиной более устойчивой по сравнению с текущим доходом. Различие взглядов на устойчивость денежного спроса во многом определяет специфику подхода кейнсианцев и монетаристов к выбору тактических целей денежно-кредитной политики.

Включение в число аргументов монетаристской функции спроса на деньги ожидаемой доходности неденежных финансовых активов, которого нет в кейнсианской функции, влияет на особенности трактовки механизма действия денежно-кредитной политики в монетаристской и кейнсианской концепциях.

Наконец, следует отметить, что в отличие от неоклассиков и кейнсианцев монетаристы рассматривают скорость обращения денег в качестве эндогенного, а не экзогенного параметра. Этот параметр не определяет объем спроса на деньги, а определяется вместе со спросом в процессе формирования портфеля активов и является функцией от тех же аргументов, что и спрос на деньги: V = V (Yp, rа, rв, πе).

Монетаристская теория спроса на деньги объясняет спрос на агрегаты М2, М3 и выше, но не объясняет спрос на деньги (М1). Агрегат М1 включает в себя наличные деньги и сумму средств на текущих счетах. Эти средства либо приносят очень низкий доход, либо вообще его не приносят. Поэтому деньги (М1) являются «подчиненным» или доминируемым активом, который представляет собой наихудшее средство сбережения по сравнению с остальными. Их накопление не обеспечивает формирование

«оптимального» портфеля финансовых активов.

Модель Баумоля–Тобина – это модель транзакционного спроса на наличные деньги, рассматривающая его с точки зрения оптимизации денежных запасов публики. Публика сохраняет часть своего богатства в денежной форме для будущих покупок. Если денег недостаточно, то в них

можно конвертировать другие активы, например, ценные бумаги. Причем перед публикой постоянно возникает проблема: хранить или не хранить свои активы в денежной форме. Если хранить, то, значит, нести альтернативные издержки хранения денег, обусловленные упущенным процентом, который можно было получить от ценных бумаг. Если не хранить, то нести транзакционные издержки, обусловленные обращением ценных бумаг в деньги. Таким образом, проблема заключается в нахождении оптимальной величины спроса на наличные деньги.

Модель основана на следующих допущениях. Публика получает номинальный ежемесячный доход, равный Yн. Этот доход в конце каждого месяца автоматически помещается на банковский счет. Номинальные издержки снятия денег со счета (время и расходы, связанные с посещением

банка, оплатой брокерских услуг) постоянны и равны h. Номинальные расходы публики составляют величину, равную Yн, и постоянны в течение месяца. Поэтому снятие денег со счета осуществляется регулярно, через одинаковые промежутки времени на сумму М*, а число посещений банка в месяц равно: Yн/М*=n. После каждого снятия денег со счета сумма наличных денег, находящихся у публики, уменьшается с величины М* до 0, после чего следует новое обращение в банк и т.д. Поэтому спрос на деньги как средняя величина денег, находящихся у публики, равен:

Допустим, что какой-либо экономический субъект обращается в банк

три раза в месяц, снимая деньги равными долями. Тогда этот процесс может быть проиллюстрирован на рис. 2.4. Со стороны экономического субъекта спрос на наличные деньги, или средние денежные остатки, за месяц составит величину M*/2, которая будет выражаться площадью трѐх

треугольников:

Рис. 2.4. Спрос на наличные

деньги для сделок

Рис. 2.5. Издержки конвертации и хранения денег

Обозначим суммарные месячные издержки конвертации: Сw=hn=h(Y/М*), а альтернативные издержки хранения денег (упущенный процент от средней суммы кассовых остатков): Ос = i(М*/2). Тогда общие издержки конвертации и хранения денег будут равны: Тс = Сw + Oc. Эти издержки выступают как функция М*. Чем выше величина М*, тем меньше число посещений банка и, соответственно, издержки конвертации (Сw), но тем больше издержки хранения денег (Ос).

Издержки конвертации можно минимизировать путем однократного масштабного снятия денег со счета в начале месяца при М* = YН. Однако эта максимальная сумма М*, минимизирующая Сw, одновременно максимизирует Ос. Поэтому домохозяйство должно сопоставлять оба вида издержек. Оптимальный выбор величины, снимаемой со счета суммы

(М*орt), осуществляется путем минимизации Тс в точке А, которой соответствует равенство: Сw=Oc или h(YН/М*)=i(Мо*/2). Из этого равенства следует, что оптимальная сумма изъятия: М*орt=[(2hYН)/i]½ (рис. 2.5). Следовательно, номинальный объѐм спроса на деньги для сделок равен:

где Y – реальный национальный доход, b=h/Р – издержки конвертации в реальном выражении.

Соответственно, реальный спрос на деньги будет определятся по формуле.

Связан с их способностью сохранять стоимость. Однако, они могут быть причислены к запасам только при отсутствии инфляции. Кроме того, при любых условиях не способны приумножать свою ценность. Поэтому справедливо будет сказать, что наличные характеризуются абсолютной ликвидностью, но их доходность пребывает на нулевом уровне.

Теория предпочтения ликвидности и спекулятивный спрос на деньги

Необходимо отметить, что помимо денег существуют и иные финансовые активы, которые могут приносить определенную . Прежде всего, имеются в виду . И чем выше по ним поднимается процентная ставка, тем больше потери человека, хранящего свои в наличных. Таким образом, уровень спроса на деньги определяется величиной процентной ставки. При этом она устанавливает сумму издержек от хранения наличных. И чем выше величина ставки, тем больше дохода приносят облигации и выше от хранения наличности. Соответственно это приводит к снижению спроса на деньги.

Противоположная картина наблюдается при низкой процентной ставке. В этой ситуации население стремиться накопить как можно больше наличности, предпочитая ее абсолютную относительно небольшим доходам от облигаций. Таким образом, можно говорить, что на наличные имеет уклон в отрицательную сторону, поскольку он возрастает только при отрицательном значении процентной ставки.

Будьте в курсе всех важных событий United Traders - подписывайтесь на наш

Спрос на деньги как имущество (спекулятивный мотив)

При осуществлении сбережений домашнему хозяйству приходится решать две задачи: какую часть дохода сберегать и в какой вид имущества превратить сбережения? В качестве одной из альтернативных форм имущества выступают деньги.

Спрос на деньги как имущество существовал бы и в том случае, если бы экономические субъекты могли точно знать все о своих предстоящих доходах и расходах на покупку благ. Деньги в составе имущества держат из-за их высокой ликвидности. В любой подходящий момент их можно будет трансформировать в другие разновидности имущества, и наоборот. На этом основании говорят, что деньги в составе имущества держат по спекулятивному мотиву: для проведения операций на фондовых рынках. Поэтому объем спроса на деньги как имущество обратно пропорционален доходности других разновидностей активов.

Предположим сначала, что кроме денег существует лишь один вид активов - бессрочные государственные облигации с купонным доходом. (Это ограничение будет снято в следующей главе.) Проследим за тем, как индивид решает, направить ли ему сбережения в текущем периоде на прирост кассы или купить облигации.

Если годовой купонный доход равен т денежных единиц, то рыночная цена облигации будет В = m/i. При iB > т деньги выгоднее отдать в ссуду (положить в банк), а при iB все пожелают обменять свои депозиты на облигации. Объемы спроса и предложения на рынке облигаций будут равны друг другу, когда цена облигаций соответствует равенству iB = т.

Решая, хранить ли сбережения в денежной форме или в виде облигаций, индивид кроме дохода на облигацию учитывает ее рыночный курс в будущем (В е), который в соответствии с проведенными рассуждениями определяется по формуле В е = m/i где i e - ожидаемое индивидом значение ставки процента в будущем. Если владелец облигации предполагает, что рыночная ставка процента повысится (i e > i), то его ожидаемые потери от снижения курса облигации составят

Ожидаемую потерю он сопоставляет с гарантированным доходом на облигацию и сохраняет ее до тех пор, пока

Текущую ставку процента, превращающую это неравенство в равенство, называют критической (i K):

Если, например, владелец облигации полагает, что в недалеком будущем рыночная ставка процента стабилизируется на уровне 10%, т.е. г е =10, то i K = 9, и облигация будет им продана при i

Каждый хозяйствующий субъект имеет свое представление о величине критической ставки процента. Тем не менее множество этих ставок ограничено сверху и снизу. Существует некоторое / тах, при котором облигации становятся настолько привлекательными, что никто не желает в составе имущества иметь деньги. И наоборот, при некотором i min неудобство хранения имущества в виде облигации (меньшая по сравнению с деньгами ликвидность, нестабильность курса) не компенсируется доходом на нее и никто не будет держать облигации.

На основе этих соображений совокупный спрос на деньги как имущество представлен графически на рис. 4.6. Выпуклость приведенной кривой к началу координат объясняется тем, что при низкой ставке процента число желающих держать имущество в денежной форме быстро увеличивается.

Рис. 4.6.

При небольших изменениях ставки процента спрос на деньги как имущество можно представить линейной функцией L HM = ^(1 тах -0, где L i - предельная склонность к предпочтению ликвидности как имущества; она показывает, на сколько единиц увеличится (уменьшится) спрос на деньги как имущество при уменьшении (увеличении) ставки процента в интервале между i max и / min на 1 пункт.

Спрос на деньги как имущество тем больше, чем меньше имеется иных финансовых инструментов. По мере развития финансового рынка спрос на деньги в качестве имущества уменьшается. В периоды экономического подъема объем спроса на деньги в качестве имущества уменьшается, а во время кризиса увеличивается. Как определить оптимальную структуру имущества, рассматривается в следующей главе.

Мы рассмотрели два мотива спроса на деньги: трансакционный спрос и спрос, вызванный предосторожностью. Оба эти мотива относятся к функции денег как средства обращения, поскольку в обоих случаях индивид держал деньги для того, чтобы оплатить необходимые расходы. Однако, как мы обсуждали ранее, деньги выполняют и ряд других функций, в частности, служат средством сохранения стоимости. Выполняя эту функцию, деньги выступают не только в виде наличных средств, но и виде различного рода депозитов, например срочных вкладов. Таким образом, говоря о спекулятивном спросе на деньги, мы объясняем поведение агрегата М2, в то время как трансакционнный спрос и спрос из предосторожности относятся скорее к М1.

Итак, рассмотрим, какими критериями руководствуется индивидуум, когда использует деньги как средство сохранения стоимости. На первый взгляд, использование денег для сохранения и приумножения своего богатства кажется не вполне продуманным решением. Действительно, деньги по сравнению с другими финансовыми активами (например, акциями или облигациями) приносят значительно меньший доход, так не разумнее ли все свои средства вкладывать в более доходные активы? Проблема состоит в том, что активы с большей доходностью связаны и с большим риском: доходность является случайной величиной и для более высокодоходных активов наблюдается больший разброс доходностей, то есть больший риск. Если индивид не склонен к риску, то он предпочитает диверсифицировать свои вложения и в результате часть богатства хранит в виде наименее рискованного актива, то есть в виде денег.

Рассмотрим простейшую модель выбора оптимального портфеля ценных бумаг. Условно разделим все финансовые активы на две группы. К первой группе отнесем безрисковые активы. Такие активы обладают очень низкой ожидаемой доходностью. Эту группу активов мы и будем называть деньгами. Обозначив ожидаемую доходность через , а риск (который измеряется как корень из дисперсии, то есть, среднеквадратическое отклонение) через s мы можем дать характеристику первого актива (денег): . Второй актив, который будем условно называть альтернативным активом, характеризуется большей доходностью и большим риском: Обозначим через a (0£a£1) долю вложений в безрисковый актив (деньги), тогда доля вложений в рисковый (альтернативный) актив будет равна (1-a). Если W - богатство индивид, то вложения в безрисковый актив будут равны aW .

Будем считать, что индивидуум не склонен к риску: чем выше риск (при прочих равных), тем ниже уровень ожидаемой полезности. Будем полагать, что ожидаемая полезность зависит от ожидаемой доходности портфеля положительно и от риска портфеля , который мы измеряем с помощью среднеквадратического отклонения, - отрицательно: , где . Мы можем изобразить линии уровня этой функции в пространстве риск -ожидаемая доходность. Эти линии представляют из себя окружности: с центром в точке , как изображено на рисунке 3.

Рисунок 3. Кривые безразличия в модели Марковица

Теперь определим множество, на котором индивидуум осуществляет свой выбор. Для этого выразим ожидаемую доходность и риск каждого портфеля через доходности и риски составляющих его активов. Обозначим через x i случайную величину, соответствующую валовой доходности актива i , где i={М, А}. Поскольку доля вложений в безрисковый актив равна a, а в рисковый – (1-a), то ожидаемая валовая доходность портфеля равна:

Итак, ожидаемая доходность портфеля равна средневзвешенной величине ожидаемых доходностей входящих в портфель активов.

Теперь определим риск портфеля, который равен квадратному корню из дисперсии (обозначим дисперсию через Var ). Итак, дисперсия портфеля может быть выражена через дисперсии входящих в портфель активов следующим образом:

В нашем случае ковариация рассматриваемых активов равна нулю, поскольку один из активов является безрисковым активом. Учитывая, что , и , соотношение (7) примет вид: .

Таким образом, мы получили, что ожидаемая доходность и риск портфеля равны:

(8) .

Преобразуя систему (8) получаем:

(9) .

Множество портфелей, удовлетворяющих условию (9) – это прямая, выходящая из точки под углом . Учитывая, что a лежит между нулем и единицей, мы получаем отрезок , соответствующий границе допустимого множества портфелей (смотри рисунок 4).

Рис. 4. Множество допустимых портфелей, состоящих из комбинации безрискового актива с нулевой ожидаемой доходностью и рискового актива.

Наложив на этот же график кривые безразличия, мы можем проиллюстрировать выбор оптимального портфеля (смотри рисунок 5). Итак, оптимум достигается в точке касания кривой безразличия с границей множества допустимых портфелей. Как мы видим, в оптимальной точке a строго больше нуля, но меньше единицы. Это означает, что потребитель выбирает стратегию диверсификации, то есть старается сократить риск путем вложений в разные активы, в том числе в безрисковый актив (то есть, деньги).

Рисунок 5. Выбор оптимального портфеля

Какие же факторы влияют на наше решение об оптимальном распределении богатства между различными активами и, в частности, о вложениях в безрисковый актив, то есть, в деньги. Во-первых, это ожидаемая доходность и риск альтернативных активов. И, наконец, сама величина богатства также влияет на сумму вложений в каждый из активов. Проиллюстрируем роль этих параметров, решив задачу выбора оптимального портфеля:

.

Из условия первого порядка находим оптимальную долю вложений в безрисковый актив: .