Механизм формирования рыночной цены акции. Минасов О.Ю. Формирование рыночной стоимости акций российских предприятий Подходы к формированию рыночной стоимости акций

21.05.2022

Следует различать понятия «эмиссия» и «выпуск акций». Выпуск акций - это зарегистрированная в установленном порядке совокупность акций одного эмитента с одним государственным регистрационным номером, которые могут иметь разные условия эмиссии, но предоставлять одинаковые права.

Эмиссия акций - совокупность действий эмитента по поводу осуществления подписки на акции, т. е. осуществленные эмитентом мероприятия от принятия решения о выпуске акций до регистрации выпуска акций. Иными словами, уставный капитал связан с понятием выпуска акций, а процедура его формирования - с эмиссией. Таким образом, эмиссия и выпуск собственных акций для акционерных обществ, в первую очередь, связаны с формированием собственного капитала, воплощенного на данном этапе в уставном капитале.

Процесс эмиссии включает следующие этапы:

1) принятие общим собранием акционерного общества решения о размещении ценных бумаг;

2) принятие эмитентом (утверждение советом директоров) решения о выпуске ценных бумаг;

3) подготовку проспекта эмиссии ценных бумаг;

4) регистрацию выпуска и проспекта эмиссии (осуществляется Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг - ФКЦБ);

5) раскрытие информации, содержащейся в средствах массовой информации;

6) изготовление сертификатов ценных бумаг;

7) размещение эмиссионных ценных бумаг;

8) регистрацию отчета об итогах выпуска ценных бумаг;

9) раскрытие информации, содержащейся в отчете-сообщении, в средствах массовой информации;

10) регистрацию изменений в уставе.

Основные этапы осуществления первой эмиссии акций в открытых и закрытых акционерных обществах Украины представлены на рис. 2.16.

Проспект эмиссии ценных бумаг содержит три раздела:

1) данные об эмитенте;

2) данные о финансовом состоянии эмитента;

3) сведения о предстоящем выпуске ценных бумаг.

Согласно Гражданскому кодексу Украины от и Закону Украины «О ценных бумагах и фондовом рынке» от 23 февраля 2006 г. № 3480-IV акционерные общества имеют право выпускать только именные акции двух типов - простые и привилегированные акции, причем доля последних в уставном капитале акционерного общества не должна превышать 25%. Акция имеет номинальную стоимость не ниже 1 коп. Простые акции не подлежат конвертации в привилегированные акции или прочие ценные бумаги акционерного общества.

Привилегированные акции дают возможность их владельцам получить гарантированные дивиденды в виде фиксированного процента и номинала акции и в виде твердой абсолютной суммы. Владельцам их акций дивиденды выплачиваются после владельцев облигаций, до владельцев обыкновенных акций. Данная бумага не дает права на управление компанией, а в отдельных выкупить, эти акции у их владельцев по заранее установленным ценам, например, в связи с неожиданным ростом их курсовой стоимости. Выкупаются и обыкновенные акции, но по другим причинам: для предотвращения поглощения другой фирмой; когда менеджеры пытаются убедить акционеров и инвесторов в том, что акции недооценены на рынке, в результате чего цены на эти бумаги резко возрастают. В некотором смысле привилегированные акции можно охарактеризовать как бесценную облигацию. Они, как и облигации, могут содержать условия их конвертируемости в другие ценные бумаги, как правило, в обыкновенные акции.

Акции обычно не хранятся на руках у владельцев, даже если они выпущены в бумажной форме. Признано более удобным право акционера на долю в собственности акционерной компании фиксировать в форме единого сертификата, в котором указаны имя инвестора и количество принадлежащих ему акций. Такой сертификат вместе с данными о владельце регистрируется в учетных книгах компании. Процесс обращения акции отражается в виде погашения сертификатов прежних владельцев и выдачи других сертификатов новым акционерам. Сертификат не следует путать с бланком акции:

Акция дает ее владельцу право на получение некоторой части прибыли акционерного общества в виде дивидендов. Обыкновенные акции не имеют гарантированных дивидендов, поскольку все вопросы, связанные с их выплатой, решает совет директоров компании. Он может отменить выплату дивидендов, признав целесообразным инвестирование прибыли в производство, чтобы акционерное общество не закончило отчетный период с убытком. Но этот недостаток обыкновенной акции компенсируется очень важным преимуществом: возможностью ее владельца голосовать на собраниях акционеров.

Рис. 2.16. Этапы эмиссии акций акционерными обществами в Украине

Больше обыкновенных акций на руках - больше власти в компании. Однако при ликвидации акционерного общества, к примеру, в результате банкротства владельцы обыкновенных акций получают остатки розданного кредиторами имущества в последнюю очередь. Ответственность за удачное руководство бизнесом в конечном итоге ложится на его собственников - акционеров.

Важнейшей характеристикой акции, как и любого вида товара, является ее цена. Различают несколько разновидностей цен на акции. Номинальная стоимость (в этом случае традиционно применяется термин «стоимость», но не в абстрактном, научном смысле) указывается на самой акции, но какого-либо значения в расчетах ее номинальной стоимости не имеет. Она используется для целей учета. В некоторых странах, например в США, акции могут выпускаться без номинальной стоимости. Для того чтобы провести их по бухгалтерским счетам, используют так называемую объявленную стоимость, которая отражается (объявляется) в проспекте эмиссии.

Рыночная (курсовая^ стоимость - важнейшая разновидность денежной оценки ценной бумаги, поскольку именно она используется при покупке и продаже акций. Чаще всего эта цена определяется как базированный доход. Например, если акция дает твердые годовые дивиденды в 100 руб., а норма ссудного процента (например, рефинансирования Центрального банка) равна 12% годовых, курсовая стоимость бумаги составит 500 руб.: (100 руб. х 100%) 12%. Курсовая стоимость акции зависит также от спроса и предложения, которые определяются трудно предсказуемой рыночной конъюнктурой.

Кроме того, рыночная цена акции, как и любой ценней бумаги, отражает компромисс для ее владельца между риском вложения в нее и ожидаемыми дивидендами.

Особо следует выделить так называемую действительную стоимость акции. Она имеет значение для инвестора, цель которого - получение дивиденда, и определяется исходя из ожидаемых, т. е. прогнозируемых, доходов в виде дивидендов. Такую бумагу инвестор рассматривает как капитал, приносящий проценты. Действительная стоимость сравнивается с курсом (рыночной ценой) акции, и в результате делается вывод о целесообразности ее приобретения или дальнейшего владения.

Рыночная стоимость акции - это стоимость, формирующаяся на организованном и открытом фондовом рынке в условиях конкуренции под влиянием множества факторов макро- и микроуровня и устраивающая продавцов и покупателей акций, результат множества сделок независимых продавцов и покупателей.

Рыночная стоимость - это денежная величина, за которую предполагается переход акций из рук в руки в результате коммерческой сделки, на определенную дату, при этом имеется в виду, что каждая из сторон действует разумно, располагая всей необходимой информацией и без принуждения.

Для формирования рыночной стоимости акций необходимо соблюдение ряда условий:

Рынок акций должен быть организованным и информация о выставляемых котировках и событиях, происходящих на фондовом рынке, должна быть доступна всем заинтересованным лицам;

Должно быть множество независимых участников рынка акций, так как ограниченное число участников скорее всего будет устанавливать манипулятивные цены, формируемые под воздействием ограниченного числа факторов;

Участники рынка должны действовать без принуждения, принимая во внимание множество факторов макро- и микроуровня;

Инфраструктура рынка должна обеспечивать всем участникам рынка соблюдение законности и принятых норм делового оборота;

Рыночной стоимостью обладают:

Акции, активно обращающиеся на фондовом рынке и имеющие рыночные котировки профессиональных участников фондового рынка;

Акции, с пакетами которых осуществлялись реальные сделки между независимыми покупателями и продавцами в условиях конкуренции и открытой информации о торгах.

Для компаний, чьи акции не обращаются или ограниченно обращаются на фондовом рынке (низколиквидные/неликвидные), процесс формирования стоимости акций существенно отличается от процесса формирования стоимости свободно обращающихся акций. Это связано с тем, что, как правило, информация о состоянии капитала и финансово-хозяйственной деятельности таких компаний является закрытой и доступна лишь ограниченному кругу лиц: менеджменту компаний; стратегическим

акционерам, владеющим контрольными пакетами акций; государственным органам, осуществляющим контроль и надзор за деятельностью акционерного общества, а также специализированным организациям, например, банкам, в которых открыты счета, аудиторам-консультантам.

Низколиквидные и неликвидные акции обладают только внутренней (фундаментальной) стоимостью, являющейся основой для определения стоимости, близкой к рыночной. Внутренняя (фундаментальная) стоимость акций формируется под влиянием внутренних факторов акционерного общества: стоимости активов, текущего производственного и финансовоэкономического состояния. Внутренняя стоимость рассчитывается независимым оценщиком на базе индивидуальных знаний, профессионального мастерства и жизненного опыта, является его экспертной оценкой на определенную дату и позволяет определить стоимость, близкую к рыночной, так называемую рекомендуемую стоимость. Рекомендуемая

стоимость - это величина, полученная расчетным путем и не прошедшая процедуру торгов между покупателем и продавцом в условиях конкуренции и равнодоступности информации, поэтому она не является рыночной стоимостью (это стоимость, близкая к рыночной) и выступает основанием для принятия решений о сделке с акциями.

Внутренней (фундаментальной) стоимостью обладают:

Низколиквидные и неликвидные акции;

Акции, с пакетами которых либо не осуществлялись реальные сделки между покупателями и продавцами, либо осуществлялись, но результаты торгов недоступны широкой общественности, поэтому не могут использоваться в качестве примера;

Акции, стоимость которых определяется на основе иных подходов, нежели рыночных котировок или реальных сделок. Например, при выходе одного из учредителей из состава ЗАО выкупная стоимость его доли определяется не на основе рыночных котировок, которые отсутствуют, а в соответствии с действующим законодательством по балансу - методом чистых активов. Такую сделку нельзя считать рыночной.

Формирование рыночной стоимости акций акционерного общества (см. рис. 2.17) - это процесс, происходящий на протяжении всего жизненного цикла компании, в результате чего капитал любого акционерного общества под воздействием различных факторов (см. Приложение 15) изменяется: возрастает или уменьшается.

Это находит отражение в изменении участниками фондового рынка котировочных цен на акции. Участники рынка акций покупают и продают корпоративные акции лишь по той цене, которая, по их мнению, отражает наиболее точную стоимость в каждый конкретный момент времени. Рыночная цена акций включает всю информацию уже случившихся событий на фондовом рынке, а также информацию о предстоящих событиях, объявленных публично или ставших известными в результате доступа к инсайдерской информации.

Рис. 2.17. Формирование стоимости акций

Необходимо обратить внимание на тот факт, что акции не только инвестиционный актив, но как титул деловой собственности на капитал акционерной компании, выраженный имуществом и другими активами, предоставляют акционерам-инвесторам и определенные права, наличие которых позволяет собственнику акций не только управлять деятельностью акционерной компании но и получать часть прибыли в виде дивидендных выплат (см. § 2.3). Таким образом, с одной стороны, акции компаний интересны для инвесторов как форма фиктивного капитала акционерного общества, отражающего рыночную стоимость всей совокупности имущественных и других активов акционерной компании, а с другой - акции предоставляют их владельцам определенные права. Перечень этих основных прав представлен в Приложении 14.

Подводя итог, можно сказать, что рыночная стоимость акций российских компаний - это паритет цен между продавцами и покупателями акций, причем верхняя граница стоимости определяется и формируется факторами макроуровня, характеризующими финансово-экономическую ситуацию в стране, а нижняя граница стоимости акций формируется стоимостью активов, финансово-экономическим положением и перспективами развития бизнеса акционерной компании, корректируясь на факторы микроуровня. Наглядное представление данного процесса представлено на рис. 2.18.

Рис. 2.18. Формирование стоимости акций отечественных акционерных

Еще по теме Эмиссия и формирование стоимости акций.:

2.3. ФОРМИРОВАНИЕ И УВЕЛИЧЕНИЕ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА В ПРОЦЕССЕ СОЗДАНИЯ БАНКА И ПРИ РАСШИРЕНИИ ДЕЯТЕЛЬНОСТ
Акция как документ, удостоверяющий наличие акционерного правоотношения по нраву России и США

- Авторское право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс -

480 руб. | 150 грн. | 7,5 долл. ", MOUSEOFF, FGCOLOR, "#FFFFCC",BGCOLOR, "#393939");" onMouseOut="return nd();"> Диссертация - 480 руб., доставка 10 минут , круглосуточно, без выходных и праздников

240 руб. | 75 грн. | 3,75 долл. ", MOUSEOFF, FGCOLOR, "#FFFFCC",BGCOLOR, "#393939");" onMouseOut="return nd();"> Автореферат - 240 руб., доставка 1-3 часа, с 10-19 (Московское время), кроме воскресенья

Минасов Олег Юрьевич. Формирование рыночной стоимости акций российских предприятий: Дис. ... канд. экон. наук: 08.00.10: Москва, 2002 197 c. РГБ ОД, 61:03-8/1024-3

Введение

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ 10

1.1 Подходы к формированию рыночной стоимости акций 15

1.2 Основные факторы, влияющие на формирование рыночной стоимости ^ п

акций российских и зарубежных предприятий: выявление особенностей

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ВЛИЯНИЯ ФАКТОРОВ МАКРОУРОВНЯ НА ФОРМИРОВАНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ РОССИЙСКИХ ПРЕДПРИЯТИЙ 30

2.1 Анализ влияния факторов социально-экономического положения страны на формирование рыночной стоимости акций 30

2.2 Анализ влияния фактора отраслевой привлекательности на формированиерыночной стоимости акций 46

ГЛАВА 3. АНАЛИЗ ВЛИЯНИЯ ФАКТОРОВ МИКРОУРОВНЯ НА ФОРМИРОВАНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ РОССИЙСКИХ ПРЕДПРИЯТИЙ 65

3.1 Анализ влияния состояния и развития бизнеса компании-эмитента 65

3.2 Анализ влияния отдельных характеристик акций: 74

3.2.1 Влияние распределения акционерного капитала: (открытость/закрытость) компаний75

3.2.2 Влияние размера пакета акций и его контрольное

3.2.3 Влияние государства, выступающего акционером 99

3.2.4 Влияние нарушения (несоблюдения) прав акционеров-инвесторов

3.2.5 Влияние типа акций (обыкновенные или привилегированные)

3.2.6 Влияние ликвидности акций/пакетов акций

ГЛАВА 4. МЕТОДИКА ОПРЕДЕЛЕНИЯ И УПРАВЛЕНИЯ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТЬЮ НЕЛИКВИДНЫХ И НИЗКОЛИКВИДНЫХ АКЦИЙ

4.1 Методика определения рыночной стоимости неликвидных и низколиквидных акций

4.2 Управление рыночной стоимостью акций 138

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 152

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 157

ПРИЛОЖЕНИЯ 167

Введение к работе

В процесс международной интеграции капитала вовлекается все большее число участников. Российский рынок акций является в настоящее время формирующимся, становление которого связано с выбором приоритетов в пользу российского или иностранного капитала, защитой от финансовых кризисов и преодолением их последствий, разработкой практических рекомендаций по управлению рынком.

Становление в России рынка акций привело к появлению нового сектора экономики, регулятивной и обслуживающей инфраструктуры, класса собственников, а также обусловило необходимость решения таких проблем как: совершенствование законодательной базы; выбор в пользу российского или иностранного капитала; защита от финансовых кризисов и преодоление их последствий.

Решение данных проблем ставит перед современными исследователями ряд вопросов, основной из которых: «Как формируется рыночная стоимость акций российских предприятий?». Ответ на этот вопрос диссертант видит в оценке качественного и количественного влияния факторов макро- и микроуровня, отраслевой специфики, особенностей действующего законодательства, а также в разработке методических подходов определения и управления рыночной стоимостью акций.

Актуальность темы исследования. Актуальность темы исследования обусловлена повышенным интересом российских и иностранных инвесторов, а также акционеров-собственников к процессу формирования, определения и управления рыночной стоимости акций предприятий. Низкая капитализация и недостаточная ликвидность акций большинства российских компаний вызывает необходимость детального рассмотрения данного вопроса, его теоретической проработки и систематизации статистических данных. Непонимание большинством эмитентов необходимости процесса управления рыночной стоимостью акций, а также незнание влияющих на ее факторов и результатов, к которым они приводят, дают основание автору произвести исследование на тему данной диссертации.

В настоящее время процесс управления стоимостью акций не находит широкого применения в практической деятельности компаний-эмитентов. Это ведет к искажению стоимости акций, создавая возможность злоупотреблений при переходе прав собственности на них, ущемлению законных прав и интересов акционеров-инвесторов. В этих условиях управление рыночной стоимостью акций и выявление факторов, влияющих на ее формирование - это основная задача в процессе становления эффективного рынка акций, как инструмента привлечения инвестиционных ресурсов в реальный сектор экономики.

Отсутствие эффективных методов управления и недостаточное освещение в литературе механизмов формирования рыночной стоимости акций обуславливают актуальность данных вопросов для российской экономики и, соответственно, выбор темы и основных направлений исследования диссертации.

Цель и задачи исследования. Целью диссертации является решение научной задачи по определению и управлению рыночной стоимостью неликвидных и низколиквидных акций на основе качественной и количественной оценки факторов макро- и микроуровня, влияющих на ее формирование. В соответствии с данной целью поставлены следующие задачи:

Проанализировать инвестиционную привлекательность России в сравнении с развитыми и развивающимися странами, а также инвестиционную привлекательность российских отраслей народного хозяйства;

Провести анализ российского рынка акций и разработать рекомендации по повышению их стоимости (капитализации), основанные на стимулировании роста рыночной стоимости акций;

Оценить влияние факторов микроуровня (состояние бизнеса предприятия; условия распределения акционерного капитала; размер и ликвидность пакета акций; нарушение законных прав и интересов акционеров и др.) и выявить основные проблемы формирования рыночной стоимости неликвидных и низколиквидных акций российских предприятий;

Провести анализ основных подходов и методов, используемых при определении рыночной стоимости акций и выявить особенности их применения.

Разработать методику определения и управления рыночной (наиболее близкой к рыночной) стоимостью неликвидных и низколиквидных акций российских предприятий;

Теоретическая база исследования. При проведении исследования были использованы труды зарубежных экономистов, внесших вклад в изучение фондовых рынков, переходных экономик и функционирования национальных компаний. Основные из них - это: Ричард Дж. Тьюлз, Эдвард С. Бредли, Том Коупленд, Тим Коллер, Джек Муррин, Сидни Коттл, Роджер Ф. Мюррей, Франк Е. Блок, Джордж Сорос, Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти, Роберт Линг, Шеннон П. Пратт и др.

Большинство из них проводят исследование рыночной стоимости акций на примере стран с развитыми фондовыми рынками. Российский рынок акций является развивающимся и имеет множество особенностей, которые необходимо учитывать при рассмотрении вопроса формирования рыночной стоимости акций.

В диссертации также были использованы труды российских экономистов, специализирующихся на исследовании отечественного фондового рынка, рынка акций и облигаций, финансово-кредитных учреждений, российских предприятий и финансово-промышленных групп, национального законодательства и системы регулирования участников фондового рынка: Алексеева М.Ю., Беляевой И.Ю., Берзона Н.И., Булычевой Г.В., Грязновой А.Г., Лаврушина О.И., Миркина Я.М., Рубцова Б.Б., Семенковой Е.В., Тазихиной Т.В., Фельдмана А.Б., Федотовой М.А., Эскиндарова М.А.

Информационная база исследования. Информационной базой для

проведенного исследования послужили открытые данные РТС, ММВБ, МФБ, публикуемые на сайтах: www.rts.ru; www.mse-dsu.ru; www.micex.com; официального информационного бюллетеня РФФИ «Реформа» за 1996-2000 годы; статистического сборника Госкомстата России; периодической печати. Кроме того, диссертант использовал практические знания, полученные в аудиторско консалтинговой компании ЗАО «ЮНИКОН/МС Консультационная Группа» в процессе работы с такими предприятиями как: ОАО «Тюменская нефтяная компания»; ОАО «НК «Роснефть»; АО «НГК «Славнефть»; ОАО «Башнефть»; ОАО «Салаватнефтеоргсинтез»; АО «АВТОВАЗ»; ОАО «Камский целлюлозно-бумажный комбинат»; ОАО «Крассуголь»; ОАО «Востсибуголь»; ОАО «Московский шинный завод»; ОАО «КомиТЭК», ОАО «ЛУКОЙЛ» и другие.

Объект и предмет исследования. Предметом исследования в работе выступает процесс формирования рыночной (наиболее близкой к рыночной) стоимости неликвидных и низколиквидных акций российских предприятий.

Объектом исследования являются основные факторы макро- и микроуровня, оказывающие влияние на формирование рыночной стоимости неликвидных и низколиквидных акций российских предприятий. Были рассмотрены внешние и внутрироссийские факторы, проведена качественная и количественная оценка факторов в системе отношений между участниками рынка (государственные органы власти, профессиональные участники рынка, компании-эмитенты, акционеры-инвесторы) с учетом особенностей инфраструктуры российского рынка: законодательно-правовой, информационной, регулятивно-контрольной.

Методологическая основа исследования. Методологическую основу диссертации составляют фундаментальные положения современной теории функционирования рынков капиталов, организации акционерных предприятий, развития бизнеса, определения и управления рыночной стоимостью акций.

В работе был применен системный подход, основанный на сочетании макро-и микроэкономического анализа. Нахождение количественных параметров достигалось методами статистического анализа, а также на основе экспертной оценки, исходя из практического опыта автора.

Научная новизна диссертации заключается в разработке методики определения и управления рыночной стоимостью неликвидных и низколиквидных акций российских предприятий и предложении рекомендаций по повышению их капитализации. В процессе исследования получены следующие результаты:

качественного влияния факторов страновой и отраслевой привлекательности на рыночную стоимость неликвидных и низколиквидных акций российских компаний;

качественного и количественного влияния факторов микроуровня (состояния бизнеса эмитента, распределение акционерного капитала; размер, ликвидность и контрольность1 пакета акций; нарушение законных прав и интересов акционеров и др. и др.) на рыночную стоимость акций;

среднего значения премии (скидки) на контрольный и миноритарный характер пакетов акций предприятий, проданных РФФИ на торгах в соответствии с планом приватизации за период 1996-2000 годы;

1. Проведена систематизация российских отраслей по инвестиционной привлекательности как с позиции рентабельности, так и с позиции перспектив их развития для отечественного хозяйственного комплекса.

2. Разработана классификация распределения акционерного капитала предприятий. Установлено влияние акционеров (групп акционеров) на финансово-хозяйственную деятельность предприятий в зависимости от размера принадлежащего им пакета акций.

3. Проведена систематизация и сравнительная характеристика существующих подходов и методов, используемых при определении рыночной стоимости акций, выявлены особенности их применения в современных условиях.

4. Разработана методика определения и управления рыночной стоимостью неликвидных и низколиквидных акций российских предприятий.

Практическая значимость диссертации состоит в том, что основные выводы и полученные результаты ориентированы на широкое применение в практике определения и управления рыночной стоимостью неликвидных и низколиквидных акций российских предприятий, что необходимо при:

Купле-продаже акций предприятий;

Принятии инвестиционных и управленческих решений в компаниях;

Проведении реструктуризации акционерных обществ;

Формировании портфелей акций в инвестиционных и пенсионных фондах; страховых компаниях, коммерческих банках;

Проведении мероприятий антикризисного управления компаний;

Кредитовании под обеспечение пакетами акций;

Систематизации применяемых методов определения и управления стоимостью акций;

Кроме того, разработанная методика определения рыночной (наиболее близкой к рыночной) стоимости неликвидных и низколиквидных акций российских предприятий, а также рекомендации по управлению стоимостью акций могут найти применение в программах по увеличению капитализации и управлению стоимостью акций крупных компаний, в программах по управлению рынком акций, а также при разработке мероприятий по предотвращению возможных кризисов на фондовом рынке.

Основные положения диссертации и полученные в работе результаты могут использоваться в практической деятельности финансовых, инвестиционных, оценочных, аудиторских и консалтинговых компаниях, а также в учебном процессе при преподавании следующих дисциплин: «Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг», «Государство на рынке ценных бумаг», «Рынок ценных бумаг и биржевое дело», «Оценка бизнеса», «Антикризисное управление».

Апробация результатов исследования. Полученные результаты, основные выводы и рекомендации были приняты к использованию в практической деятельности в процессе реализации проектов, связанных с оценкой бизнеса, определением рыночной стоимости акций российских компаний, корпоративным управлением и финансовым консалтингом в аудиторско-консалтинговой компании ЗАО «ЮНИКОН/МС Консультационная Группа». Основные положения диссертационной работы опубликованы в следующих статьях:

Минасов О.Ю. Факторы, влияющие на рыночную стоимость акций российских предприятий // Московский оценщик, 2001, № 4.

Минасов О.Ю. Отраслевая привлекательность российских компаний // Дайджест Финансы, 2001, № 8.

Минасов О.Ю. Управление рыночной стоимостью акций // Дайджест Финансы,

Минасов О.Ю. Динамика фондового рынка: факторный анализ // Финансы,

Минасов О.Ю. Аспекты совершенствования государственного финансового контроля в России // Экономическая, правовая и духовная культура России на рубеже тысячелетий: Научн.-практ. конф., проведенная Гуманитарным университетом (г. Екатеринбург) 20-21 мая 1999 год: Тез. докл./ Редкол.: Л.А. Закс и др.: В 3 т. -Екатеринбург: Гуманитарный университет. Т. 2: Кризис и развитие российской экономики (проблемы и перспективы).

Подходы к формированию рыночной стоимости акций

Формирование рыночной стоимости акций предприятий - это процесс, происходящий в течение всего периода существования и функционирования предприятия. На протяжении всего жизненного цикла акционерного общества происходит непрерывный процесс формирования стоимости его акций, Б результате чего капитал любого предприятия изменяется: возрастает или уменьшается под воздействием различных факторов макро- и микроуровня. Акционеры - собственники акций и инвесторы - потенциальные акционеры постоянно отслеживают изменение состояния, структуры и величины капитала предприятий. Кроме того, акционеры и инвесторы отслеживают изменение множества факторов макроуровня. Выявленные участниками фондового рынка (акционерами, инвесторами, представителями инфраструктуры рынка и другими заинтересованными лицами) изменения (положительные и отрицательные) факторов макро- и микроуровня формируют в каждый момент времени их представление о справедливой рыночной стоимости акций предприятий, за которыми они осуществляют наблюдение. Это находит отражение в изменении участниками фондового рынка котировочных цен на акции. Участники рынка акций покупают и продают акции предприятий лишь по той цене, которая, по их мнению, отражает наиболее точную стоимость в каждый конкретный момент времени. В указанную цену акций участники рынка включают всю информацию уже случившихся событий на рынке, а также информацию о предстоящих событиях, объявленных публично или ставших известными им в результате доступа к инсайдерской информации.

Множество мнений участников рынка о стоимости акций конкретной компании обеспечивает возникновение коридора цен, формируемого из цен спроса и цен предложения на акции. Указанный коридор цен является отражением мнения множества участников рынка о справедливой рыночной стоимости акций конкретной компании. Отметим, что для формирования справедливой рыночной стоимости акций необходимо соблюдение ряда условий:

рынок акций должен быть организованным и информация о выставляемых котировках и событиях, происходящих на рынке, должна быть доступна всем заинтересованным лицам;

должно быть множество независимых участников рынка акций, так как ограниченное число участников скорее всего будет устанавливать манипулятивные цены, формируемые под воздействием ограниченного числа факторов;

участники рынка должны действовать без принуждения, принимая во внимание множество факторов макро- и микроуровня;

инфраструктура рынка должна обеспечивать всем участникам рынка соблюдение законности и принятых норм делового оборота;

Для компаний, чьи акции не обращаются или ограниченно обращаются на рынке, процесс формирования стоимости акций существенно отличается от процесса формирования стоимости свободно обращающихся акций. Это связано с тем, что, как правило, информация о состоянии капитала и финансово-хозяйственной деятельности таких компаний является закрытой для массового инвестора и доступной лишь ограниченному кругу лиц: менеджменту компаний; стратегическим акционерам, владеющим контрольными пакетами акций; государственным органам, осуществляющим контроль и надзор за деятельностью предприятий; а также специализированным организациям, например, банкам, в которых открыты счета; аудиторам и консультантам. Стоимость акций таких компаний также формируется под воздействием факторов макро- и микроуровня, однако ввиду того, что информация о состоянии бизнеса этих компаний не является публичной, то акционеры и инвесторы упускают из внимания множество факторов. Это обстоятельство не позволяет им оперативно (в каждый момент времени) владеть информацией о справедливой стоимости акций в соответствии с

Анализ влияния факторов социально-экономического положения страны на формирование рыночной стоимости акций

Анализ зависимости между динамикой курса акций и динамикой валового внутреннего продукта (индикатора общеэкономической конъюнктуры); между динамикой курса акций и динамикой чистой прибыли компаний (обобщающий показатель эффективности ее функционирования) не дает однозначного ответа о существовании прямо пропорциональной зависимости динамики курсов акций и показателей развития экономики, отрасли, компании. Данная зависимость намного сложнее: ожидания инвесторов основываются на перспективах развития страны, отрасли, компании, а также минимизации различных рисков. Разнонаправленные ожидания определенных групп инвесторов обеспечивают колеблемость ожиданий, хотя направление общего тренда рынка акций совпадает с направлением трендов отраслевого и странового развития.

Основные макроэкономические показатели, характеризующие состояние и прогнозы развития экономики России, сильно влияют на формирование рыночной стоимости акций. В первую очередь они опираются на ВВП, а также показатели его дополняющие: данные об исполнении бюджета и его структуре, о развитии отраслей экономики, о численности и занятости населения, об анализе потребительского рынка, о валютном рынке, об индексах цен, темпах инфляции, уровне внешнего и внутреннего долга, движении иностранных инвестиций и др.

Наравне с экономическими политические факторы также оказывают существенное влияние. Наиболее важный политический фактор - это проводимая Президентом страны и Кабинетом министров политика. Послания Президента и Кабинета министров не «учтены» фондовым рынком заранее и имеют огромное значение, так как содержат рекомендации, например, относительно новых налогов, мер воздействия на экономическое развитие страны, государственных расходов и бюджета, политики в области государственного сектора экономики, программы расходов на оборону и т.д.

Очень сильное «медвежье» влияние на рынок могут оказывать выборы, политические убийства и ухудшение здоровья Президента.

Поэтому участникам фондового рынка следует всегда с должным вниманием относиться к событиям экономического и политического характера, оценивая их влияние на фондовый рынок в целом и на рыночную стоимость отдельных акций.

Совокупное влияние факторов макроуровня обуславливает изменение инвестиционной привлекательности России, российского фондового рынка и рыночной стоимости акций национальных компаний. Инвестиционная привлекательность - это сводный показатель, рассчитываемый на основе экономико-политических, организационно-правовых и социокультурных предпосылок, определяющих привлекательность и целесообразность инвестирования в ту или иную хозяйственную систему (страну, регион, компанию).

Интегрированная оценка факторов социально-экономического положения любой страны находит отражение в кредитных рейтингах, присваиваемых международными рейтинговыми агентствами, например, Moody s. Проведенный анализ зависимости коэффициентов Р/Е и P/BV ratio от кредитных рейтингов стран с формирующимися фондовыми рынками показывает, что:

На рисунках 4 и 5 отражена данная зависимость. Кривые, являющиеся средним значением для стран с формирующимися фондовыми рынками, имеют четко выраженный наклон, подтверждающий сделанные выводы.

Анализ влияния состояния и развития бизнеса компании-эмитента

Основным фактором микроуровня, влияющим на формирование рыночной стоимости акций, является финансово-экономическое состояние и перспективы развития бизнеса компании. Перспективы бизнеса любой компании определяют настроения участников фондового рынка, которые готовы приобрести акции. Если бизнес эмитента развивается неудовлетворительно, не соответствуя их ожиданиям, то, соответственно, спрос на акции как на инвестиционный актив будет минимальным, а котировки акций не только не будут увеличиваться, а возможно будут падать. В случае преуспевания компании, спрос на ее акции возрастает, а стоимость акций увеличится. Однако такое, на первый взгляд, предсказуемое поведение котировок акций в большинстве случаев не подтверждается на практике. Это обусловлено несвоевременным поступлением на рынок информации о деятельности компаний.

Экономическое состояние и перспективы развития бизнеса компаний можно описать с помощью показателей, представленных в таблице 14. Отметим, что перечисленные показатели являются общими для всех компаний. Для конкретной компании необходимо учитывать специфические показатели. Например, показатели для отдельных предприятий вертикально интегрированной нефтяной компании (добыча, переработка, реализация) представлены в Приложении 3.

Организационная структура управления компании включает в себя:

структуру управления, определяющую иерархию подчинения и должностную ответственность внутренних подразделений и сотрудников компании;

квалификацию и должностное соответствие сотрудников компании требованиям, предъявляемым собственником, бизнесом и условиями работы:

систему документооборота, охватывающую бухгалтерский, налоговый, управленческий и финансовый учеты;

систематизированную базу данных о финансово-хозяйственной и производственной деятельности компании за предыдущие отчетные периоды;

Практика показывает, что организационная структура управления оказывает влияние на формирование рыночной стоимости акций - из-за неправильной структуры управления компании могут терять свои доходы:

неправильно организованный документооборот не позволяет менеджменту среднего и высшего звена оперативно получать информацию о состоянии бизнеса и, соответственно, своевременно принимать тактические и стратегические решения;

неправильная структура управления позволяет разным подразделениям дублировать функции, выполнять лишнюю работу, что делает управление малоэффективным и ведет к возникновению дополнительных расходов;

отсутствие четко закрепленного набора функций, полномочий и ответственности, как за структурными подразделениями, так и за должностными лицами не позволяет делегировать полномочия, замыкая решение большинства вопросов на высшее руководство, отвлекая его внимание от решения стратегических задач, что приводит к упущенной выгоде.

Отсутствие четкой организационной структуры управления отрицательно влияет на финансово-экономические показатели деятельности: снижается общая конкурентоспособность, понижается эффективность бизнеса компании и как следствие - снижается спрос на акции, влекущий падение их рыночной стоимости.

Несмотря на то, что вопрос полноты и правильности организационной структуры управления компании является важным при управлении бизнесом, тем не менее, на формирование рыночной стоимости акций он оказывает минимальное влияние. Причина этого в том, что собственник компании может эффективно реформировать структуру управления в течение короткого промежутка времени и с минимальными затратами. Акционеры, а также потенциальные инвесторы -участники фондового рынка это хорошо понимают, и, как правило, оценивают влияние данного фактора минимально. Потери бизнеса от плохо организованной структуры управления в основном сводятся к упущенной выгоде, количественно оценить которую практически невозможно.

Корпоративная структура компании включает:

структуру акционерного капитала компании, раскрывающую распределение акций между акционерами;

структуру собственности компании: филиалы и представительства, доли участия в уставном капитале дочерних и зависимых предприятий, долгосрочные финансовые вложения;

структуру дружественных организаций: вхождение в финансово-промышленные группы, холдинги, аффилированные компании.

Влияние корпоративной структуры на формирование рыночной стоимости акций значительно сильнее фактора организационной структуры управления. Это влияние усиливается, когда компания владеет высоколиквидной собственностью: долгосрочными финансовыми вложениями, долями участия и т.д. Причем, чем более ликвидными активами владеет компания, тем рыночная стоимость ее акций выше.

Специальность ВАК РФ08.00.10
Количество страниц 197

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ

РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ

1.1 Подходы к формированию рыночной стоимости акций

1.2 Основные факторы, влияющие на формирование рыночной стоимости ^ акций российских и зарубежных предприятий: выявление особенностей

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ВЛИЯНИЯ ФАКТОРОВ МАКРОУРОВНЯ НА 30 ФОРМИРОВАНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ РОССИЙСКИХ ПРЕДПРИЯТИЙ

2.1 Анализ влияния факторов социально-экономического положения страны 30 на формирование рыночной стоимости акций

2.2 Анализ влияния фактора отраслевой привлекательности на формирование рыночной стоимости акций

ГЛАВА 3. АНАЛИЗ ВЛИЯНИЯ ФАКТОРОВ МИКРОУРОВНЯ НА 65 ФОРМИРОВАНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ

РОССИЙСКИХ ПРЕДПРИЯТИЙ

3.1 Анализ влияния состояния и развития бизнеса компании-эмитента

3.2 Анализ влияния отдельных характеристик акций:

3.2.1 Влияние распределения акционерного капитала: 75 (открытость/закрытость) компаний

3.2.2 Влияние размера пакета акций и его контрольное™

3.2.3 Влияние государства, выступающего акционером

3.2.4 Влияние нарушения (несоблюдения) прав акционеров-инвесторов Ю

3.2.5 Влияние типа акций (обыкновенные или привилегированные)

3.2.6 Влияние ликвидности акций/пакетов акций 1 ю

ГЛАВА 4. МЕТОДИКА ОПРЕДЕЛЕНИЯ И УПРАВЛЕНИЯ 119 РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТЬЮ НЕЛИКВИДНЫХ И НИЗКОЛИКВИДНЫХ АКЦИЙ

4.1 Методика определения рыночной стоимости неликвидных 119 и низколиквидных акций

4.2 Управление рыночной стоимостью акций 138 ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Формирование рыночной стоимости акций российских предприятий»

Решение данных проблем ставит перед современными исследователями ряд вопросов, основной из которых: «Как формируется рыночная стоимость акций российских предприятий?». Ответ на этот вопрос диссертант видит в оценю, качественного и количественного влияния факторов макро- и микроуровня, отраслевой специфики, особенностей действующего законодательства, а также в разработке методических подходов определения и управления рыночной стоимостью акций.

Информационная база исследования. Информационной базой для проведенного исследования послужили открытые данные РТС, ММВБ, МФБ, публикуемые на сайтах: www.rts.ru;www.mse-dsu.ru;www.micex.com; официального информационного бюллетеня РФФИ «Реформа» за 1996-2000 годы; статистического сборника Госкомстата России; периодической печати. Кроме того, диссертант использовал практические знания, полученные в аудиторскоконсалтинговой компании ЗАО «ЮНИКОН/МС Консультационная Группа» в % процессе работы с такими предприятиями как: ОАО «Тюменская нефтяная компания»; ОАО «НК «Роснефть»; АО «НГК «Славнефть»; ОАО «Башнефть»; ОАО «Салаватнефтеоргсинтез»; АО «АВТОВАЗ»; ОАО «Камский целлюлозно-бумажный комбинат»; ОАО «Крассуголь»; ОАО «Востсибуголь»; ОАО «Московский шинный завод»; ОАО «КомиТЭК», ОАО «ЛУКОЙЛ» и другие.

Объектом исследования являются основные факторы макро- и микроуровня,

Оказывающие влияние на формирование рыночной стоимости неликвидных и низколиквидных акций российских предприятий. Были рассмотрены внешние и внутрироссийские факторы, проведена качественная и количественная оценка факторов в системе отношений между участниками рынка (государственные органы власти, профессиональные участники рынка, компании-эмитенты, акционеры-инвесторы) с учетом особенностей инфраструктуры российского рынка: законодательно-правовой, информационной, регулятивно-контрольной.

Методологическая основа исследования. Методологическую основу диссертации составляют фундаментальные положения современной теории ^ функционирования рынков капиталов, организации акционерных предприятий, развития бизнеса, определения и управления рыночной стоимостью акций.

Капитализации. В процессе исследования получены следующие результаты:

1. Установлено влияние основных макро- и микро факторов на формирование рыночной стоимости неликвидных и низколиквидных акций российских предприятий. Результатом этих исследований стало определение: качественного влияния факторов страновой и отраслевой привлекательности на рыночную стоимость неликвидных и низколиквидных акций российских компаний; качественного и количественного влияния факторов микроуровня (состояния бизнеса эмитента, распределение акционерного капитала; размер, ликвидность и контрольность1 пакета акций; нарушение законных прав и интересов акционеров и др. и др.) на рыночную стоимость акций; влияния права голоса на стоимость акций (величина спрэда между рыночными котировками обыкновенных и привилегированных акций за период 1996-2001 годы); среднего значения премии (скидки) на контрольный и миноритарный характер пакетов акций предприятий, проданных РФФИ на торгах в соответствии с планом приватизации за период 1996-2000 годы;

4. Разработана методика определения и управления рыночной стоимостью неликвидных и низколиквидных акций российских предприятий. Контрольность пакета акций - это характеристика, определяющая правовую способность акционеров/ групп акционеров, владеющих каким-либо пакетом, осуществлять контроль над деятельностью компании в зависимости от условий распределения (распыления/ концентрации) акционерного капитала между всеми группами акционеров.

Купле-продаже акций предприятий;

Принятии инвестиционных и управленческих решений в компаниях;

Проведении реструктуризации акционерных обществ;

Проведении мероприятий антикризисного управления компаний;

Кредитовании под обеспечение пакетами акций;

Систематизации применяемых методов определения и управления стоимостью акций;

Минасов О.Ю. Отраслевая привлекательность российских компаний // Дайджест Финансы, 2001, № 8.

Минасов О.Ю. Управление рыночной стоимостью акций // Дайджест Финансы, 2001, № 10.

Минасов О.Ю. Динамика фондового рынка: факторный анализ // Финансы, 2002, № 1.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Минасов, Олег Юрьевич

Выводы к четвертой главе:

1. В данной главе была разработана методика определения рыночной (наиболее близкой к рыночной) стоимости акций неликвидных и низколиквидных акций российских предприятий. Были определены основные подходы управления рыночной стоимостью акций.

В основе управления рыночной стоимостью акций лежит управление объемами совокупных потоков настоящей и будущей прибыли компании, а это достигается увеличением выручки, увеличением нормы прибыли и повышением рентабельности акционерного капитала. Кроме того, менеджмент компаний должен проводить комплекс следующих мероприятий:

Предоставлять рынку максимально объективную и точную информацию о результатах финансово-хозяйственной деятельности компании.

Своевременно предоставлять информацию инвесторам и фондовым аналитикам о текущей деятельности компании и планируемых ею действиях.

Проводить мероприятия по позиционированию акций компании на рынке путем проведения регулярных презентаций и брифингов с инвесторами.

Реализовать мероприятия по поддержанию рынка акций компании (поддержание уровня котировок, объема торгов) на определенном уровне.

Результатом указанных мероприятий, как правило, является проявление дополнительного интереса к акциям. Это влияет на увеличение их инвестиционной привлекательности и, как следствие, рыночной стоимости и ликвидности.

Рыночная стоимость не должна бесконечно увеличиваться, так как это грозит переоценкой акций, «перегревом» фондового рынка и его последующим падением. Для оценки безопасного уровня капитализации фондового рынка используют показатель «Капитализация/ВВП* 100%». Уровень равновесия данного показателя для России, по оценкам диссертанта, находится в пределах 30-40% от ВВП.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенное исследование на тему: «Формирование рыночной стоимости акций российских предприятий» позволило сделать следующие выводы: 1. Современный российский рынок акций является формирующимся, подтверждение чего - обращение на рынке лишь 8% эмитентов от возможного их количества; формирование 90% оборота рынка акций 7-10 эмитентами (доля крупнейшего эмитента - РАО «ЕЭС России» составляет 71% всего оборота рынка акций); концентрация акций более 90% российских предприятий в собственности менеджмента, крупных и стратегических акционеров; отсутствие на российском рынке акций массового инвестора (лишь 20,6% населения -акционеры, подавляющая часть которых не проявляет себя в этом качестве). Формирование и развитие рынка акций обусловлено неудовлетворительным экономическим состоянием России:

Значительная величина внешнего долга России. Общий объем внешних обязательств Правительства России по состоянию на 1 января 2002 года составил 134 млрд. долл. (около $950 на 1 россиянина).

Низкая конкурентоспособность промышленной продукции, вызванная высокими издержками производства, низкой производительностью труда и неудовлетворительным качеством изделий. Издержки в России связанны с особенностями климатических условий и территорией, обуславливают огромные транспортные и энергетические расходы, не позволяют добиться отечественным предприятиям конкурентного преимущества.

Низкий объем инвестиций и слабость внутреннего рынка. Общий объем накопленных иностранных инвестиций в России по состоянию на 1 января 2002 года, по данным Госкомстата, составил 32,026 млрд. долл. По мировым масштабам данный показатель весьма невысок, к примеру, Китай привлек иностранных капиталовложений более чем на 217 млрд. долл. Доля России в привлечении мировых инвестиционных ресурсов ничтожно мала и составляет 0,5%.

Зависимость платежного баланса России от мировых цен на экспортируемое сырье, основными из которых являются нефть, газ и цветные металлы. Снижение мировых цен может отрицательно сказаться на платежеспособности России (около 40% доходов бюджета формируется от налогов на внешнеторговые операции, от таможенных платежей и НДС на экспортируемые товары).

Процесс "бегства" российского капитала за границу. Оценка масштабов бегства капиталов из России во второй половине 90-х годов на основе данных платежного баланса - около 30% экспорта или 20-25 млрд. долл. в год.

Низкая информационная прозрачность фондового рынка и его участников.

Несоответствие системы бухгалтерского учета международным стандартам. Несмотря на множество отрицательных факторов в российской экономике наметилась положительная тенденция, подтверждением которой является: сбалансированный и профицитный бюджет в России на протяжении последних нескольких лет; уменьшение с 2000 года величины внешнего долга в абсолютном (более чем на 32 млрд. долларов) и относительном выражении (на начало 2000 года российский долг составлял 117% от объема ВВП и в 8 раз превышал доходы федерального бюджета; по состоянию на начало 2002 года российский долг составил 51% от объема ВВП и в 3 раза превысил доходы госбюджета); увеличение с 1999 года по июнь 2002 года величины золотовалютных резервов Центрального банка РФ на 30 млрд. долл. до уровня 42,2 млрд. долл.; признание России в мае 2002 года в качестве страны с рыночной экономикой; Перечисленные положительные тенденции отразились на суверенном кредитном рейтинге России, который 29 ноября 2001 года, был повышен до уровня Bl, а 15 апреля 2002 года - до уровня ВаЗ (по данным агентства Moody"s);

На рыночную стоимость акций оказывают влияние такие факторы как: нарушение (несоблюдение) законных прав и интересов акционеров-инвесторов, концентрация акционерного капитала в собственности исключительно крупных владельцев, присутствие на российском фондовом рынке государства в качестве крупнейшего собственика-акционера, низкая монетизация российской экономики. Эти факторы приводят к низкой ликвидности фондового рынка в целом, обуславливая тот факт, что акции большинства российских компаний являются низколиквидными и не обращаются (либо ограниченно обращаются) на фондовом рынке. Это ставит отечественный фондовый рынок в зависимость от спекулятивных и иностранных инвесторов, обуславливая искажение основного принципа фондового рынка - привлечение инвестиций в реальный сектор экономики.

4. Манипуляции и злоупотребления при продаже государственных пакетов акций нарушают и искажают их рыночную стоимость. Это свидетельствует о том, что процесс накопления капитала и распродажи производственно-сырьевых активов российской экономики все еще продолжается. Российский фондовый рынок в настоящее время является манипулятивным и не обеспечивает справедливый переход собственности. 5- Во многих компаниях происходит конфликт интересов между акционерами-собственниками и наемными менеджерами, которые стараются установить абсолютный контроль не только за производственной деятельностью, но и за перераспределением материально-финансовых потоков.

Перечисленные факторы, а также такие явления как монополизация промышленности, ориентация на сырьевые сегменты, высокая концентрация производства с учетом ограниченного платежеспособного спроса населения оказывают отрицательное влияние на инвестиционную привлекательность России и, соответственно, на фондовый рынок в целом, обуславливая низкую рыночную стоимость акций большинства национальных компаний. Это способствует однобокому развитию фондового рынка, вызывая интерес инвесторов к акциям компаний лишь ограниченного числа отраслей, ориентированных либо на экспорт: нефтяная и газовая промышленность, цветная и черная металлургия, либо на гарантированно платежеспособный спрос населения: электроэнергетика, связь, пищевая промышленность.

Совокупность отрицательного влияния факторов на формирование рыночной стоимости акций российских компаний не позволяет в настоящее время поднять капитализацию фондового рынка на необходимый уровень. Это обуславливает недооцененность акций многих российских компаний по сравнению акциями мировых компаний-аналогов.

Улучшение факторов макро и микроуровня, совершенствование законодательства и повышение культуры ведения бизнеса приведет к улучшению рейтинга кредитоспособности России. Это обеспечит приток иностранных инвестиций, вызовет увеличение ликвидности и капитализации отечественного рынка акций в целом и рыночной стоимости акций национальных компаний.

Проведенное исследование, а также практический опыт диссертанта позволили разработать методику определения рыночной (наиболее близкой к рыночной) стоимости неликвидных и низколиквидных акций. Также были разработаны мероприятия по управлению рыночной стоимостью акций, которые позволяют повысить капитализацию компаний и ликвидность акций.

Расширить практику реализации на территории РФ проектов в сфере добычи полезных ископаемых на условиях соглашения о разделе продукции (СРП), сделав ее более привлекательной для инвесторов: разрешить возврат вложенных инвестиций на первоначальном этапе - с момента начала реализации, а не через амортизацию; ^ разрешить устанавливать налоговое окружение проектов, действующих в рамках СРП, индивидуально в каждом конкретном случае;

Вступить России во всемирную торговую организацию (ВТО), обеспечив политику либерализации торгового режима и финансовых рынков;

Осуществлять точечное финансирование отраслей народного хозяйства, обеспечивая развитие наиболее значимых отраслей и поддерживая лишь определенных товаропроизводителей;

Усилить систему финансового контроля за расходованием бюджетных средств и использованием государственной собственности: обеспечить контроль за финансово-хозяйственной деятельностью предприятий и организаций, в которых доля государственной собственности составляет более 25%; ^ обеспечить эффективное управление государственной собственностью путем введения представителей государства (управляющих менеджеров) в органы управления предприятий и организаций, доля государственной собственности которых составляет более 25%;

Компании-эмитенты должны самостоятельно проводить мероприятия, реализация которых позволит повысить информационную прозрачность и открытость их бизнеса для сторонних участников, повысить ликвидность и инвестиционную привлекательность акций, обеспечить оптимальное управление акционерной собственностью.

Кроме того, в целях упорядочивания операций на рынке акций, стандартизации и унификации принципов определения стоимости акций диссертант считает необходимым:

Разработать и утвердить порядок и методологию определения рыночной (наиболее близкой к рыночной) стоимости акций;

Ввести институт уполномоченных организаций (например, аудиторских компаний), которые будут осуществлять проверку деятельности предприятий с государственным участием;

Утвердить методы определения ставки дисконтирования, применяемые на единой основе российскими предприятиями и организациями, а также государственными учреждениями;

Проводить независимую оценку стоимости пакетов акций, выставляемых РФФИ и Мингосимуществом на продажу в соответствии с планом приватизации.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Минасов, Олег Юрьевич, 2002 год

1. Нормативные документы

2. Временная методика определения начальной цены продажи акций акционерных обществ, созданных в процессе приватизации: утв. Правительством РФ 18.06.95. во исполнение Указа Президента РФ от 11.05.1995. N 478 (ред. 16.05.1997).

3. Об обеспечении прав инвесторов и акционеров на ценные бумаги в Российской Федерации: Указ Президента РФ от 16 сентября 1997 г. N 1034 // Собрание законодательства РФ. -М., 1997. N 38. Ст. 4356.

4. Об оценочной деятельности в Российской Федерации: Федеральный Закон РФ от 29 июля 1998 г. N 135-Ф3 // Российская газета. -М., 1998. -6 августа. N 148-149.; Собрание законодательства РФ. -М., 1998, N 31, Ст. 3813.

6. Налоги. Нормат. документы,- М., 2000. N 18,- С.4-9; Бухгалтерский учет. Офиц. материалы,- М„ 2000.- N11.- С.5-11.

7. Об утверждении положения о ежеквартальном отчете эмитента эмиссионных ценных бумаг: Постановление федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 11 августа 1998 г. N 31 // Вестник ФКЦБ России. -М., 1998. -18 августа. N 6.

8. О вопросе определения начальной цены продажи акций акционерных обществ, созданных в процессе приватизации: распоряжение Госкомимущества РФ от 03.08.1995. N 1061-р, РФФИК 182.

9. О дополнительных мерах по обеспечению прав акционеров: Указ Президента РФ от 31 июля 1995 г. N 784. // Российская газета. -М., 1995. 4 августа. № 150.; Собрание законодательства РФ. -М., 1995. N 31. Ст. 3101.

10. Анализ ценных бумаг Грэма и Додда / Под ред. Коттл С., Мюррей Р.Ф., Блок Ф.Е. М.: Олимп-Бизнес, 2000. - 694с.

11. Банковский портфель: книга банкира; книга клиента; книга инвестора / Под ред. Коробов

12. Ю.И., Рубин Ю.Б., Солдаткин В.И.- М.: Соминетэк, 1994,- Т.1,2,3,- 515с.

13. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учеб. пос. -М.: 1 Федеративная Книготорговая Компания, 1998. -352с.- (Институт "Открытое общество")

14. В центре внимания биржа: Руководство для частных инвесторов: Пер. с нем./ Под ред. П. Бестенбостель, А. Дункус, М. Гэртнер и др. - М.: Интерэксперт: Финс-татинформ, 199В. -21с.

15. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса. М.: Финансы и статистика, 1999. -510с.

16. Денежные и финансовые проблемы переходного периода в России / Под ред. Ивантера

17. В., СапираЖ,- М.: Наука, 1995. -120с.

18. Долинская В.В. Акционерное право. М.: Юридическая литература, 1997. -351с.

19. Дробозина JI.A. Общая теория финансов. М.: ЮНИТИ, 1995. -275с.

20. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия: Проблемы, концепции и методы: Учебное пособие /Пер. с фр. под ред. Я.В. Соколова. -М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997. -576с.

21. Коломина М.Е. Формирование портфеля ценных бумаг: Учебное пособие. -М.: Финансовая Академия при Правительстве РФ, 1995. -47с.

22. П.Коупленд Том, Коллер Тим, Муррин Джек. Стоимость компаний: Оценка и управление: Пер. с англ. /Науч. ред. H.H. Барышникова. М.: "Олимп-Бизнес", 1999. -576с.: ил. -(Серия "Мастерство")

23. Ли Ченг Ф., Финнерти Дж.И. Финансы корпораций: Теория, методы и практика: Учебник для вузов: Пер. с англ. -М.: ИНФРА-М, 2000. -686с. -(Университетский учебник)

24. Лобанова E.H., Лимитовский М.А. Финансовый менеджер. -М.: Издательско-Консалтинговая Компания «ДеКа», 2000. -396с.

25. Маккей Ч. Наиболее распространенные заблуждения и безумства толпы. М.: АЛЬПИНА, 1998. -333с.

26. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995. -533с.

27. Оценка предприятий: доходный подход /Под ред. Таль Г.К., Григорьев В.В., Бадаев Н.Д. и др. М.: Молодая Гвардия, 2000. -320с.

28. Оценочная деятельность в России: Сборник научных трудов. Вып.З / Редкол.: А. Г. Грязнова, М. А. Федотова, J1. Б. Мамонова; Финансовая академия при Правительстве РФ. -М.: ФА, 1999,- 232с.

29. Политическая экономия /Академия наук СССР- М.: Политическая литература, 1954.-640с.

30. Поллард A.M. и др. Банковское право США. -М.: Прогресс, Универс., 1992. -767с.

31. Пратт Ш.П. Оценка бизнеса: Пер. с англ. -М.: Институт экономического развития Всемирного Банка, 1994. -300с.

32. Пратт. Ш. П. Оценка бизнеса. Анализ и оценка закрытых компаний: Перевод ин-та Экономического развития Всемирного банка / Под ред. Лаврентьев В.Н.- М.: Олимп-бизнес, 2000. -280с.

33. Россия в цифрах: краткий статистический сборник /Госкомстат России.- М.: Госкомстат, 2000,- 396с.

34. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2000,- 312с.

35. Сакс. Д. Рыночная экономика и Россия. М.: Экономика, 1994 - 115с.

36. Синельников С. Бюджетный кризис в России: 1985-1995 гг. М.: 1995,- 316с.

37. Сорос Д. Алхимия финансов. М.: Инфра-М, 1996.- 415с.

38. Таганова Д.Н. Богатеем на российских акциях: теперь это может каждый. М., Нова-пресс, 1999,- 112с.

39. Тьюлз Р.Д., Бредли Э.С., Тьюлз Т.М. Фондовый рынок. М.: ИНФРА-М, 1997,- 648с.

40. Управление государственной собственностью: Учебник для студентов экономических специальностей вузов /Под ред. В.И. Кошкина, В.М. Шупыро. М.: ИНФРА-М, 1997.-496с.

41. Уткин Э.А., Эскиндаров М.А. Финансово-промышленные группы. -М.: ЭКМОС, 1998.-255с.

42. Фельдман А.Б. Управление корпоративным капиталом. -М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1999.- 204с.

43. Финансово-Кредитный Словарь / Под ред. Гарбузов В.Ф.- 2-е издание. -М., Финансы и статистика, 1994. Т. 1-3.

44. Финансы / Под ред. Родионова В.М. М.: Финансы и статистика, 1992,- 325с.

45. Финансы / Под ред. Глущенко В.В., Глущенко И.И.- г. Железнодорожный.: НПЦ "Крылья", 1998,- 250с.

46. Финансы: Учеб. пос. для студентов вузов: Пер. с англ. /Науч. ред. Е. Н. Лобанова. М.: "Олимп-Бизнес", 1998. -560с.: ил. - (Серия "Мастерство". Б-ка журнала "Эксперт")

47. Френкель A.A. Экономика России в 1992-1995гг.: тенденции, анализ и прогноз. М.: Финанстатинформ, 1995.- 142с.

48. Шерер Ф.М., Росс Д. Структура отраслевых рынков. М.: ИНФРА-М, 1997,- 698с.

49. Шупыро В.М. Преобразование государственной собственности. М.: Инфра-М, 1997.-245с.

50. Чиркова Е.В. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров? Корпоративные финансы в условиях неопределенности. М.: Олимп-Бизнес, 1999.- 279с.

51. Экономика внешних связей России. / Под ред. Булатова A.C. М.: БЕК, 1995.- 704с.

52. С. Clague, Gordon С. R. The Emergence of markets Economies in Eastern Europe.-Massachusetts, 1992,- p.270.

53. H. Schmiding. From Plan to Market: On the Nature of the Transformation Crisis: Weltwirtschafilches, 1994,- V.129, N.l.

54. Steve H. H., Lars J., K. Schüler. Russian Currency and Finance.- London, N.Y., 1993- p. 120.

55. Статьи периодических изданий:

56. Алпатов А. Оценка эффективности управления пакетами акций //Финансовая газета. -М„ 2000.- N 36.- С. 12; N 37,- С. 12.

57. Белых Л.П. Финансовый анализ в оценке инвестиционной привлекательности предприятий //Бухгалтерский учет. -М., 1999. -N 10. С. 92-99.

58. Бобров Д. Рынок акций высокотехнологичных компаний взгляд РТС //Рынок ценных бумаг. - М., 2000.-N 13,- С. 15-17.

59. Богданов С. Tracking stock набирают популярность //Рынок ценных бумаг. -М., 2000.-N 1.-С. 16-19.

60. Булычева Г. В. , Демшин В.В. Практические аспекты расчета ставки дисконта (модель оценки капитальных активов) в процессе оценки бизнеса //Вопросы оценки. -М., 1999,-N 1. С. 2-7.

61. Галкин М. Долги России //Рынок ценных бумаг. -М., 2000.-№ 5. С. 10-13.

62. Гейнц Д., Аношин И. Старые индексы на новом рынке //Рынок ценных бумаг. -М., 2000.-N 2,- С. 5-8.

63. Глушецкий А., Липаев Ф., Пантелеев П. Акции на продажу //Экономика и жизнь. -М., 1999.-N39.-С. 29.

64. Горбатова Л. Учет по справедливой стоимости: теория и практика //Финансовая газета. М., 2000.-Июль,- N 30,- С. 7; N 31.- С. 9; N 32,- С. 5.

65. Гроскурт Й. Акции: методы анализа и оценки //Бизнес и банки. -М., 2001.- Апрель. -N 14.-С.7.

66. И.Гусев В., Гомзин Д. Система информационного обеспечения оценки и управления пакетами акций, принадлежащими государству //Вестник Федеральной службы России по финансовому оздоровлению и банкротству. -М., 2000.-N 10.- С. 22-29.

67. Демиденко Д.С., Соколицин A.C., Милонас Н. Методы оценки приватизируемых предприятий. //Финансы. 1993. - № 9. - С. 46-52.

68. Демшин В. В. Практические аспекты расчета ставки дисконта (метод кумулятивного построения) в процессе оценки бизнеса //Вопросы оценки. -M., 1999. -N 2. С. 34-37.

69. Дин А. , Нэш М., Лунд А. Время пересмотра оценок: Alcatel, Ericsson, Nokia //Финансист. -M., 2001.-N 3,- С. 62-63.

70. Зимин В., Орлов Г. Оценка акций: основа управления и разрешения конфликтов в акционерном обществе. //Рынок ценных бумаг. 1997. № 1. -С. 42-50.

71. Иванова E.H. Оценка бизнеса. Метод компании-аналога //Аудиторские ведомости. -М., 1999.-N 1.-С. 75-88.

72. Ильин А.К., Савельев С.М. Методы построения ставки дисконтирования для целей оценки бизнеса в России //Вопросы оценки. -М., 2000.-N 4.-С. 25-28.

73. Кимельман С., Санько В. Кладовая без замка. "Продолжается почти бесплатная распродажа нефтяных богатств //Независимая газета. -М., 2000.-7 марта.- N 42.; НГ-Политэкономия N 4.- С. 15.

74. Кирсанов В., Гуров Д. Работа с оценщиками //Журнал для акционеров. -M., 2000.-N 4,-С. 35-40.

75. Козлов А. , Салун В. Сколько стоит "закрытая" компания? //Рынок ценных бумаг. -М., 1999.-N 16.-С. 50-55.

76. Козырь Ю. Применение теории опционов в практике оценки //Рынок ценных бумаг. -М„ 1999.-N 11.-С. 57-61.

77. Корчагин А., Вторыгин Д. Управление внешней задолженностью России //Рынок ценных бумаг. -М., 2000. -№ 5. -С. 19-21.

78. Кумкин П.И. Методы оценки имущества предприятий в условиях приватизации //Финансы. 1993. - № 9. - С. 127.

79. Лебедев А. НРБ: взгляд на инвестиционную ситуацию в России //Рынок ценных бумаг. -М.,2000.-N 15. С. 154-156.

80. Лусников А. Внешний долг РФ: экспортный вариант «пирамиды» или ресурс для экономического возрождения страны // Рынок ценных бумаг. -М.,2000.-№ 5. -С. 17-18.

81. Минасов О.Ю. Динамика фондового рынка: факторный анализ // Финансы. -М., 2002. -№ 1. -С. 65-67.

82. Минасов О.Ю. Инвестиционные риски в строительном бизнесе // Окна и двери. -М. 2001.-№1-2.-С. 48-54.

83. Минасов О.Ю. Отраслевая привлекательность российских компаний // Дайджест Финансы. -М., 2001. -№ 8. -С. 24-31.

84. Минасов О.Ю. Управление рыночной стоимостью акций // Дайджест Финансы. -М., 2001. -№ 10.-С. 26-34.

85. Минасов О.Ю. Факторы, влияющие на рыночную стоимость акций российских предприятий // Московский оценщик. -М., 2001. -№ 4. -С. 2-23.

86. Миркин Я.М. Карточный домик// Рынок ценных бумаг. -М., 2000. -№ 4. -С. 22-24.

87. Миркин Я.М. Как изменять технологическую инфраструктуру фондового рынка?// Рынок ценных бумаг. -М., 2000. -№ 21. -С. 47-53.

88. Миркин Я.М. 30 тезисов. Ключевые идеи развития фондового рынка// Рынок ценных бумаг. -М., 2000. -№11. -С. 30-34.

89. Миркин Я.М. Финансовая глубина экономики и капитализации рынка акций// Рынок ценных бумаг. -М., 2000. -№ 2. -С. 9-11.

90. Миркин Я.М. ГКО на американских горках акций// Рынок ценных бумаг. -М., 2000. -№ 17. -С. 31-33.

91. Миркин Я.М. Защита внутреннего рынка акций// Рынок ценных бумаг. -М., 2000. -№ 18.-С. 31-33.

92. Миркин Я.М. Нефть и акции// Рынок ценных бумаг. -М., 2000. -№ 20. -С. 21-23.

93. Миркин Я.М. Сверхконцентрация рыночного риска// Рынок ценных бумаг. -М., 2001. -№ 2. -С. 36-39.

94. Миркин Я.М. Будущие 10 лет: экономические циклы определят динамику фондового рынка// Рынок ценных бумаг. -М., 2000. -№ 3. -С. 47-49.

95. Миркин Я.М. Налоговое стимулирование инвестиций в ценные бумаги// Рынок ценных бумаг. -М., 2000. -№ 12. -С. 41-44.

96. Миркин Я.М., Лосев С. Защита инвесторов: границы возможного и новые идеи// Рынок ценных бумаг. -М„ 2000. -№ 22. -С. 43-47.

97. Миркин Я.М. Традиционные ценности населения и фондовый рынок// Рынок ценных бумаг. -М., 2000. -№ 7. -С. 33-36.

98. Миркин Я.М. Как структура собственности определяет фондовый рынок?// Рынок ценных бумаг. -М., 2000. -№ 1. -С. 13-15.

99. Миркин Я.М. Восстановление фондового рынка невозможно без финансовой поддержки и денежной политики экономического роста// Рынок ценных бумаг. -М., 1999. -№ 7. -С. 33-36.

100. Миркин Я.М. ФКЦБ: жить или существовать?// Рынок ценных бумаг. -М., 2000. -№ 8. -С. 16-18.

101. Миркин Я.М. Розничный спрос на ценные бумаги// Рынок ценных бумаг. -М., 2000. -№ 19.-С. 29-31.

102. Миркин Я.М. Огосударствление и закрытость против рынка ценных бумаг// Рынок ценных бумаг. -М., 2000. -№ 5. -С. 27-29.

103. Миркин Я.М. Мегарегулятор// Рынок ценных бумаг. -М., 2000. -№ 14. -С. 40-43.

104. Миркин Я.М. Антикризисное управление фондовым рынком// Рынок ценных бумаг. -М„ 2000. -№ 9. -С. 31-35.

105. Миркин Я.М. Стратегия восстановления и развития фондового рынка// Журнал для акционеров. -М., 2000. -№ 8. -С. 14-20.

106. Медведев Ю. Единая система: от информации до контроля //Журнал для акционеров. -М., 2000.-N3.-C. 2-6.

107. Мишняков В., Миловидов К. Использование отраслевого мультипликатора "капитализация/ запасы" в оценке стоимости нефтяных компаний //Рынок ценных бумаг. -М., 2000. -N 1. С. 47-51.

108. Окулов В. Количественная оценка ликвидности акций компаний на российском фондовом рынке //Рынок ценных бумаг. -М., 2000. -N 23. С. 78-80.

109. Оценка стоимости запасов нефти как элемент активов российских нефтяных компаний./Кочетков А., Лифшиц В., Розман М. //Нефть России. 1995. -№ 7-8. С.23-35.

110. Псарева Н.Ю. Определение уставного капитала акционерного общества при реорганизации в форме выделения //Экономика строительства. -М., 2000. -N 11.- С. 220.

111. Рукобратский П. Модели VaR для инвестиций в акции РАО "Газпром" //Финансист. -М„ 2000. -N 3. С. 62-67.

112. Сальков А. Глобализация и фондовые индексы //Рынок ценных бумаг. -М., 2000. -N 2.-С. 3-4.

113. Стелиан П. Движет ли спросом на акции Microsoft ее недвижимость? //Финансист. -М., 2000.-N4,-С. 54-55.

114. Столяров И.И., Лосевская O.A. Соотношение инвестиционного и спекулятивного процессов на финансовом рынке и его отрыв от реального производства //Финансы. -М„ 1999.- N 9.-С. 51-54.

115. Суверов С. Фундаментальный анализ на российском рынке. Обобщение опыта //Рынок ценных бумаг. М., 1999,- N 17,- С.17-22; N 18.- С.38-44.

116. Уланов В.Д. Проблемы оценивания стоимости предприятия //Нефтепереработка и нефтехимия.-М., 1994,- № 12.-С.20-23.

117. Федотова M.А., Коцюба H., Булычева Г., Шамис Ю. Управление внеоборотными активами в системе антикризисных мероприятий //Вестник Федеральной службы России по финансовому оздоровлению и банкротству. М., 2000,- N 8. - С. 26-31.

118. Федотова М.А., Пихтовникова В. Модели восстановления платежеспособности промышленных предприятий при арбитражном управлении //Вестник Федеральной службы России по финансовому оздоровлению и банкротству. М., 2000. -N 12. - С. 3038.

119. Федюк И. Американские депозитарные расписки. Связь с инвесторами //Рынок ценных бумаг. М., 2000.- N 21,- С. 26-29.

120. Фельдман А. Надежная самозащита эмитента //Журнал для акционеров. М., 1999.-N7,-С. 12-13,34-37.

121. Филимошин П. Закрытая подписка//Журнал для акционеров. М., 1999.- N 9.- С. 33-41.

122. Философов JT.B. Оценка инвестиционной привлекательности акций. Выбор метода //Экономикаи жизнь- 1993.- №23.- С. 15

123. Философов JI.B. Как оценить стоимость акций нефтеперерабатывающих компаний //Нефть России,- 1994.- № 2,-С. 17-23.

124. Черногородский С. Investor relations путь к формированию справедливой рыночной стоимости и ликвидности акций //Рынок ценных бумаг. - М., 2000.- N 14.- 47-49.

125. Шакин В. А., Гришина Е.Н. Оценка акций для целей судебного производства //Вопросы оценки,- М., 2000.- N 1,- С. 74-76.

126. Шапкина Г. Обращение взыскания на акции //Журнал для акционеров. М., 1999.- N 3. -С. 32-33.

127. Шепелев В. Привилегированные акции и некоторые особенности их оценки //Рынок ценных бумаг. М., 2000,- N 13.- С. 57-61.

128. Щукин Д. Ликвидность рынка и ее влияние на риск портфеля //Рынок ценных бумаг. -М., 1999,- N21,- С. 56-60.

129. Хорин А.Н. Раскрытие существенной информации в бухгалтерской отчетности //Бухгалтерский учет. М., 1999,-N 9.- С. 81-86; N 10.- С. 68-72; N 11.- С. 82-86; N 12.-С. 91-95; М., 2000,- N 1,-С. 67-71.

Обратите внимание, представленные выше научные тексты размещены для ознакомления и получены посредством распознавания оригинальных текстов диссертаций (OCR). В связи с чем, в них могут содержаться ошибки, связанные с несовершенством алгоритмов распознавания. В PDF файлах диссертаций и авторефератов, которые мы доставляем, подобных ошибок нет.

Москва, - ФА, - 2002, – 196 стр. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Специальность: 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит. (На правах рукописи). Научный руководитель: кандидат экономических наук Гусева И.А.

Аннотация.
Целью диссертации является решение научной задачи по определению управлению рыночной
Стоимостью неликвидных и низколиквидных акций на основе качественной и количественной
оценки факторов макро- и микроуровня, влияющих на ее формирование.

Предметом исследованияв работе выступает процесс формирования рыночной (наиболее близкой к рыночной)
стоимости неликвидных и низколиквидных акций российских предприятий.

Объектом исследования являются основные факторы макро- и микроуровня, оказывающие влияние на формирование рыночной стоимости неликвидных и низколиквидных акций российских предприятий. Были рассмотрены внешние и внутрироссийские факторы, проведена качественная и количественная оценка
факторов в системе отношений между участниками рынка (государственные органы власти,
профессиональные участники рынка, компании-эмитенты, акционеры-инвесторы) с учетом особенностей инфраструктуры российского рынка: законодательно-правовой, информационной, регулятивно-контрольной.

Содержание.
Теоретические аспекты формирования рыночной стоимости акций
Подходы к формированию рыночной стоимости акций
Основные факторы, влияющие на формирование рыночной стоимости акций российских и зарубежных предприятий: выявление особенностей
Анализ влияния факторов макроуровня на формирование рыночной стоимости акций российских предприятий
Анализ влияния факторов социально-экономического положения страны на формирование рыночной стоимости акций
Анализ влияния фактора отраслевой привлекательности на формирование рыночной стоимости акций
Анализ влияния факторов микроуровня на формирование рыночной стоимости акций российских предприятий
Анализ влияния состояния и развития бизнеса компании-эмитента
Анализ влияния отдельных характеристик акций:
Методика определения и управления рыночной стоимостью неликвидных и низколиквидных акций
Методика определения рыночной стоимости неликвидных и низколиквидных акций
Управление рыночной стоимостью акций

Смотрите также

Гребельный В.И. Финансы предприятий

формат файла: pdf
размер: 1.29 МБ
добавлен: 08 февраля 2010 г.

В книге рассматриваются основы организации финансов предприятий, формирование реализаций продукции, затрат, цен и прибыли. Раскрываются источники финансирования основных фондов и оборотных средств, подробно представлен механизм расчетов и кредитования. Отдельные главы посвящены финансовому планированию, взаимоотношениям хозоргана по экспорту и импорту, особенностям финансов акционерных обществ. Соответствующее внимание уделено некоторым аспектам...

Дрёмов С.В. и др. Экономическое обоснование реструктуризации предприятий

Практикум

формат файла: doc
размер: 342 КБ
добавлен: 27 января 2012 г.

Методические указания к выполнению курсовой работы по дисциплине Экономическое обоснование реструктуризации предприятий для студентов специальности 080502 – Экономика и управление предприятиями (транспорт) / С.В. Дрёмов, В.Я. Гилёв, А.П. Гилёва, Л.И. Рыженко. – Омск: СибАДИ, 2009. – 20 с. Работа посвящается выбору и оценке направления реструктуризации предприятий в условиях рыночной экономики с учетом факторов, влияющих на экономическое состояни...

Николаева Т.П. Основы финансов предприятий и финансы отраслей народного

формат файла: pdf
размер: 734.95 КБ
добавлен: 27 января 2010 г.

М.: Московский международный институт эконометрики, информатики, финансов и права, 2002. – 42 с. Основы финансов предприятий. Принципы рыночной экономики и роль финансов в хозяйственной деятельности предприятий. Сущность и функции финансов предприятий. Финансовая политика предприятий. Финансовые ресурсы и денежные фонды предприятий. Финансы отраслей народного хозяйства. Особенности организации финансов предприятий сельского хозяйства. Особенности...

Николаева Т.П. Финансы предприятий

формат файла: pdf
размер: 2.13 МБ
добавлен: 28 ноября 2008 г.

Основы финансов предприятий. Характеристика финансово-хозяйственной деятельности предприятий в рыночной экономике. Сущность и функции финансов предприятий. Финансовая политика предприятий. Финансы промышленных предприятий. Финансовые ресурсы и денежные фонды предприятий. Основные средства (основной капитал) предприятий. Оборотные средства (оборотный капитал) предприятий. Денежные доходы коммерческих предприятий и финансовые результаты их деятельн...

Попова Р.Г. Финансы предприятий

формат файла: doc
размер: 970.98 КБ
добавлен: 14 февраля 2011 г.

3-е изд. - СПб.: Питер, 2010. - 208 с. Предлагаемое пособие подготовлено в соответствии с учебной программой курса «Финансы предприятий» и охватывает основной круг вопросов, изучаемых студентами различных экономических специальностей. Это такие вопросы, как сущность, цель и функции финансов предприятий, принципы их организации, система финансовых взаимоотношений предприятия с инвесторами, поставщиками, покупателями, работниками, финансовыми поср...

Росс С., Вестерфилд Р., Джордан Б. Основы корпоративных финансов

формат файла: djvu
размер: 14.72 МБ
добавлен: 13 сентября 2009 г.

Пер. с англ. -М. Лаборатория базовых знаний, 2001. -704 с. В книге приводится всеобъемлющий анализ финансовой деятельности предприятий, работающих в условиях рыночной экономики. Детально рассматриваются вопросы планирования капиталовложений, стратегии и тактики инвестиционной политики, управления денежными средствами и производственными запасами, освещаются проблемы дивидендной политики и эмиссии ценных бумаг; значительное место уделяется слияния...

Соловьев В.И. Финансы предприятий и домашних хозяйств

формат файла: pdf
размер: 1022.36 КБ
добавлен: 04 апреля 2011 г.

Учебное пособие. - М. , 2006. - 157 с. Содержание Сущность и роль децентрализации финансов Финансовый капитал предприятия Расходы, доходы и прибыль предприятия Депозиты, кредиты и потоки платежей Инвестиционные операции Денежный оборот предприятия Ценные бумаги Оценка стоимости предприятия Финансовые риски

Как узнать истинную стоимость компании, какой метод оценки применять? При каком методе расчета можно получить наиболее точную стоимость компании? Желающих получить однозначные ответы на эти вопросы хочу сразу разочаровать - на эти вопросы нет однозначного ответа. Выбор метода оценки зависит от целей оценки и от конечного пользователя ее результатами, а расчетная (оценочная) стоимость не может быть правильной или неправильной, точной или не точной – она может быть обоснованной и необоснованной.

Все методы оценки можно разбить на 3 группы – доходные, рыночные и затратные. Давайте рассмотрим, что из себя представляют эти методы.

ДОХОДНЫЙ ПОДХОД

Это, пожалуй, один из самых распространенных подходов. Он включает в себя два основных метода:

2. Метод капитализации будущих доходов .

Метод дисконтирования будущих доходов основан на одной из аксиом экономики – сегодняшняя стоимость предприятия определяется будущими денежными поступлениями, приведенными (продисконтированными) на сегодняшний день. В качестве дохода лучше использовать денежный поток (ДП), либо просто чистую прибыль (ЧП) (балансовая прибыль за вычетом налога и дивидендов по привилегированным акциям).

ДП = ЧП + А - ОК – КВ, (1)

ДП – денежный поток

ЧП – чистая прибыль

А – амортизация

ОК – прирост оборотного капитала (рассчитывается как разность на конец и начало периода)

КВ – капитальные вложения.

Формула для расчета стоимости компании следующая:

Vрасч. = ДП1/(1+r)+ ДП2/(1+r2) + ... ДПn/(1+rn)+ Vост. /(1+rn) (2),

V расч. - расчетная стоимость компании,

r – ставка дисконтирования,

n – число периодов прогнозирования (как правило года),

Vост. - стоимость компании в постпрогнозный период.

Vост. = ДПn (1+g)/(r-g) , (3),

g – темпы роста компании (темпы роста доходов).

Основными этапами при использовании метода являются:

Расчет ДП для каждого прогнозного периода;

Выбор ставки дисконтирования;

Определение дохода в постпрогнозный период;

Расчет текущей стоимости компании.

Самым важным и самым трудоемким процессом при применении метода, безусловно, является прогноз денежных потоков. Сам этот процесс разделяется на несколько этапов и подразумевает прогноз целого ряда факторов - доходы, расходы, инвестиции и т.д.

Очевидно, что чем больше период прогноза (n), тем вероятнее ошибка.

Прогнозный период не следует брать больше 5 лет, поскольку это значительно снижает точность прогнозов. Более того, я бы рекомендовал ограничиться 3-мя годами, а затем использовать коэффициент темпа роста компании (g). Конечно, этот совет неприемлем, если оценка компании проходит для стратегических целей.

Однако, даже при сроке прогноза 3 года вероятность отклонения реального значения от прогнозного очень велика, поэтому правильнее составлять три варианта прогноза: пессимистический, наиболее реальный и оптимистический (это правило хорошо применять и для других методов).

Расчет ставки дисконта должен проводиться с учетом применяемого потока доходов. В случае использования в качестве доходов чистой прибыли необходимо использовать следующую формулу:

R = (ЧП(1+g)/ Po) + g, (4)

Рo – текущая капитализация,

g – темп роста прибыли.

Если оценка осуществляется на базе ДП, то ставку дисконта следует рассчитывать по модели оценки капитальных активов.

R= Rf + b (Rm - Rf) (5)

Rf – безрисковая ставка дохода,

Rm – среднерыночная ставка дохода,

b – коэффициент систематического риска.

В этой формуле затруднения могут возникнуть при определении коэффициента b . Его можно определить двумя способами – статистическим и фундаментальным .

Первый можно использовать в случае, когда есть хорошая история рынка, а сама акция высоколиквидна. В России такими бумагами можно считать “Моэнерго”, Лукойл, РАО ЕЭС и ряд других компаний. Статистическая b оценивает изменение доходности акций отдельных компаний в сопоставлении с изменением доходности фондового индекса. При расчете и применении этого метода расчета коэффициента необходимо рассматривать его устойчивость во времени (см. РЦБ № 9, где доказана неустойчивость статистической b во времени для российских предприятий).

В случае, если акции неликвидные, либо b неустойчива во времени, лучше применять фундаментальный метод расчета. Он основан на результатах анализа тех переменных, которые могут повлиять на финансовое состояние компании. Причем при расчете коэффициента необходимо учитывать не только состояние предприятия, но и внешние факторы (отраслевые, макроэкономические).

R = СК*ДСК+ДЗ*СДЗ (6)

СК – доля собственного капитала,

ДСК - ставка дохода на собственный капитал (можно использовать ROE),

ДЗ – доля долгосрочной задолженности,

СДЗ - стоимость долгосрочной задолженности для компании.

Данный метод редко применяется для оперативной оценки перспектив роста акций, поскольку он достаточно трудоемкий, занимает много времени и требует много труднодоступной информации. Однако он может использоваться для каких-то стратегических целей (например, при подготовке вывода акций на рынок).

Метод капитализации , как правило, применяется для оценки компаний с достаточно устоявшейся структурой доходов или с хорошо-предсказуемыми темпами роста этих доходов.

На первый взгляд метод капитализации значительно проще, чем метод дисконтирования. В основе метода лежит использование фактически двух переменных, одна из которых - потенциальный доход, другая – соответствующий коэффициент капитализации или мультипликатор. Метод выражается одной формулой:

Vрасч.= Д*К, (6)

Д – доходы,

К – коэффициент капитализации.

Для расчета доходов могут браться самые разнообразные величины - ЧП, дивиденды, ДП (см. Доходный подход). Альтернативой доходу (при применении данного метода) могут служить также выручка, либо физические объемы и мощности (запасы нефти, установленные мощности, тонны стали и т.п.). Все эти альтернативы предполагают их возможный перевод в конкретный доход (прибыль, дивиденд, ДП).

Все эти методы имеют право на жизнь, и надо подходить индивидуально к каждой группе предприятий. Кроме того, ничто не мешает рассчитывать стоимость по всем видам дохода и их альтернативам. Применение в качестве капитализируемой величины показателя ЧП (балансовая прибыль за вычетом налога) - наиболее экономически правильно. Капитализация дивидендов пока имеет скорее теоретическое значение.

Однако российская действительность такова, что наиболее часто применяется выручка от реализации. В сегодняшних условиях это, пожалуй, наиболее универсальный и наиболее доступный показатель, причем он позволяет сравнивать предприятия различных отраслей народного хозяйства.

По срокам получения доходы могут быть также самые разнообразные – показатель прошедшего периода, средневзвешенный за несколько лет, прогнозная величина будущего года и т.п. Выбор расчета полностью зависит от количества данных и их интерпретации аналитиком.

Теория рекомендует брать для определения дохода компании ретроспективный период 5 лет. Однако аналитику не следует зацикливаться на этой величине и следует обращать внимание на индивидуальные условия (длительность делового цикла, нынешнюю ситуацию, когда компанией достигнуты наиболее стабильные результаты). Этот совет тем более актуален в нынешних условиях, когда практически невозможно собрать данные за такой промежуток времени и на практике обычно удается использовать материалы максимум за 3 года.

Под коэффициентом капитализации (К) подразумевается множитель, используемый для привода величины дохода к расчетной стоимости.

К определению К можно подойти двумя методами:

1. В качестве К можно взять мультипликаторы по сопоставимым компаниям. Этот метод проще в применении (если, конечно. есть определенная база данных по сопоставимым компаниям), и, как правило, именно он применяется на практике, давая вполне приемлемые результаты. При определении соответствующего мультипликатора необходимо помнить, что база для расчета должна быть одинаковой по всем сопоставимым компаниям (т.е. нельзя брать рассчитанные по-разному разные значения прибыли и т.п.), а цена максимально приближена по срокам к дате оценки.

Однако, часто бывают ситуации, когда нельзя собрать соответствующие базы для расчета мультипликатора либо такие данные просто отсутствуют. В этом случае можно применять второй метод расчета коэффициента капитализации.

2. К=1/(r-g). В этом случае аналитик столкнется с трудностями определения ставки дисконтирования r (см. выше) и темпа роста компании g. Метод достаточно сложный, но его применение оправдано, когда проведено подробное исследование компании или когда эти составляющие (r, g) уже определены (например, когда уже проведена оценка методом дисконтирования денежных потоков).

При применении этого метода расчета в качестве дохода можно использовать только ЧП либо выручку (в этом случае результат необходимо корректировать на эффективность бизнеса).

Легко заметить, что значение (r-g) должно быть обратно Р/Е. В идеале так и должно быть, поскольку соотношение Р/Е учитывает по сути две переменные – ставку дисконта r и рыночные ожидания будущего роста прибыли.

В принципе, современная теория описывает более сложные формулы капитализации денежных потоков. Их суть заключается в задании разных темпов роста компании на разных временных интервалах, все они достаточно легко выводятся, и про них много написано в литературе, однако при их применении появляется больший элемент неопределенности.

Метод капитализации по своей сути очень близок к методам рыночного подхода.

РЫНОЧНЫЙ ПОДХОД. К рыночному подходу можно отнести два основных метода оценки – метод рынка капитала и метод сделок (есть еще метод отраслевых коэффициентов но о нем я сегодня говорить не буду). Их различия заключаются в том, что в первом случае сравнение проходят по ценам отдельных акций, а во втором по ценам отдельных сделок (как правило достаточно крупных пакетов). Соответственно и применение этих методов должно быть разным для разных случаев (например, для определения возможной цены денежных аукционов, где выставляется контрольный или близкий к этому пакет лучше применять метод сделок).

Учитывая схожесть двух этих методов, я хочу остановиться на одном из них.

Метод рынка капиталов сводится к сравнению финансово-производственных показателей компании и показателей ее рыночной оценки (мультипликаторы), если таковые имеются, с аналогичными показателями сопоставимых компаний. В случае, если мультипликаторы рассчитать нельзя (например, отсутствует рыночная котировка), то мы рассчитываем, какая цена должна быть на рынке.

Многие брокеры и трейдеры обходятся только мультипликаторами. На рынке часто можно услышать фразу: «Стоимость нефти в компании N значительно ниже мировой…», либо: «Капитализация на линию у компании N ниже, чем в среднем по отрасли…». Подобный подход не является комплексным, он не учитывает индивидуальных особенностей функционирования компаний (фактор риска). И примеров тому уже достаточно (например, мультипликаторы Лукойла в 2-6 раза больше мультипликаторов других нефтяных компаний).

Для более наглядного описания метода покажем расчет на конкретном примере. Для расчета взята группа предприятий связи с монтированной емкостью от 300 до 500 тыс. номеров. Капитализация рассчитана только по ОАО на 10 октября 1997 года. Исходные данные для расчета сведены в Таблицу 1.

Для расчета общего риска Р, сначала необходимо рассчитать риск по каждому отдельному показателю (П), а затем общий риск. Результаты расчетов в Таблице 2.

Формула для расчета П (риск по каждому показателю) следующая:

если П> Пср, то 1+ (П - Пср)/(Пmax – Пср) (8)

П< Пср, то 1-(Пср- П)/(Пср - Пмin)

Для расчета общего показателя риска (Р) можно взять как просто среднеарифметическое П, так и взвешенное (в зависимости от того, какой показатель инвестор считает наиболее значимым). Расчет весов – тема для отдельной статьи и мы ее не затрагиваем. В нашем примере расчет (Р) проводился как простое среднеарифметическое.

Рассчитав риски, можно приступить к определению расчетных значений мультипликаторов (М), а затем и к определению расчетной цены акции. Результаты вычислений в Таблице 3.

Формула для расчета М следующая:

если Р>1, то М = Мср + (Мmax - Mср)(Р-1) (9)

Р<1, то М = Мср - (Мср – Мmin)(1-Р)

Расчетные цены акции определяются, исходя из расчетных М, которые мы получаем по каждому мультипликатору. Далее можно все привести к какой-то одной цене, здесь также как и при расчете рисков можно задавать различные веса в зависимости от значимости для инвестора того или иного мультипликатора.

Для успешного применения метода важно выполнить три основных этапа:

1. Выбрать группу сопоставимых компаний

2. Собрать необходимую информацию (каждый решает как может).

3. Выбрать показатели сравнения и провести расчеты

Критериями сопоставимости могут быть: отраслевая принадлежность, номенклатура продукции, размеры предприятий (по объемам продаж, активам, численности персонала и т.п.). Например, недостаточно взять и сопоставлять между собой просто все предприятия связи. Правильно будет разбить их на ГТС, ММТ и др., затем по размерам, т.е. нельзя сравнивать МГТС и Ямалэлектросвязь.

Примером сопоставимых компаний в России могут служить примерно равные по размерам компании связи и энергетики (по показателям монтированной емкости и установленной мощности), шинные заводы, МК с полным циклом. Некоторые российские предприятия уже вполне можно сравнивать с зарубежными (в этом случае необходимо ввести страновую поправку).

Другим очень важным моментом при применении метода служит выбор показателей сравнения. В инвестиционной компании, банке они должны зависеть от политики фирмы и ее приоритетов при принятии инвестиционных решений. В принципе, можно попытаться рассчитать показатели для среднестатистического инвестора (однако это достаточно трудоемкая работа и, как правило, она не оправдывает вложенных усилий).

Количество показателей и их тип полностью отдается на откуп аналитика и тут можно дать волю всей своей фантазии. Однако мне хотелось бы предостеречь специалистов от излишнего рвения в этом вопросе и дать несколько практических советов.

Необязательно, чтобы по каждому предприятию имелись все показатели, и поэтому не стоит исключать из расчета предприятия, по которым нет каких-то данных. Не стоит также тратить время и деньги, чтобы где-то достать эти показатели. Если по другим компаниям эти цифры имеются, то результат будет вполне приемлемым.

Не стоит выводить все известные финансовые коэффициенты. Достаточно использовать 5-6, а то и вообще ограничиться 2-3.

С другой стороны, стоит ввести показатели, однозначно определить которые достаточно трудно: например, отношение к акционерам, ликвидность акций, условия регистрации прав собственности. Однако при вводе таких показателей возникает другая проблема - необходим ли единый алгоритм их расчета, либо вполне достаточно задать их экспертным путем (здесь уже каждый решает по-своему, но нет ничего страшного в использовании экспертного заключения, вовсе не обязательно все математизировать).

Данная группа методов хороша тем, что позволяет подойти к оценке не только с теоретической точки зрения, но и с точки зрения рынка (это видно уже из самого названия), использовав при этом целый комплекс самых разных показателей, причем не только экономических, но и производственных.

Кроме того, при выполнении ряда условий (например, автоматическое обновление информации) процесс можно полностью автоматизировать, что позволяет оперативно проводить оценку большого количества предприятий с учетом новых данных.

Применение рассмотренного метода позволяет формализовать понятия «риска» и «доходности» (за последнюю можно взять потенциал роста), что, в свою очередь, позволит выбрать эффективное множество для формирования структуры портфеля.

Основным недостатком метода можно назвать необходимость ведения и обновления большой базы данных и одинаковый подход ко всем предприятиям.

ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД

Эта группа методов основана на оценке предприятия через его активы. Оценивается рыночная стоимость активов, вычитаются долги, либо считаются затраты на создание подобной компании. В нашем случае (для наших целей) фактически не применим, поскольку для правильного его использования необходимы большая подготовительная работа и большой штат специалистов-оценщиков.

Еще по теме Эмиссия и формирование стоимости акций.:

Подходы к формированию рыночной стоимости акций

Анализ влияния факторов социально-экономического положения страны на формирование рыночной стоимости акций

Анализ влияния состояния и развития бизнеса компании-эмитента

Рекомендованный список диссертаций

Механизм оценки акций организаций в Российской Федерации 2010 год, кандидат экономических наук Уханов, Владимир Васильевич

Мобилизация ресурсов на фондовом рынке как форма привлечения средств для финансирования инвестиций 2004 год, кандидат экономических наук Кафизов, Роман Тагирович